玉柴国际（CYD.US）投资价值全面分析报告：AI数据中心浪潮下的柴发龙头
1 公司概况
玉柴国际有限公司（China Yuchai International Limited, CYD.US）是一家成立于1993年4月29日的百慕大注册控股公司，是新加坡丰隆亚洲有限公司的子公司。公司在中国开展业务并在纽约证券交易所上市，股票代码CYD。玉柴国际的核心运营子公司是广西玉柴机械有限公司（GYMCL），总部位于中国广西壮族自治区玉林市，是中国最大的发动机制造商之一，拥有超过60年的行业经验。
GYMCL主要从事各种轻型、中型和重型发动机的制造、组装和销售，产品广泛应用于卡车、客车、乘用车、建筑设备、船舶和农业机械等领域。此外，公司还为柴油发电机生产发动机，产品范围从传统柴油发动机到天然气和混合动力发动机，体现了其在传统和新能源动力领域的综合布局。公司通过区域销售办事处和授权客户服务中心网络，将其发动机直接分销给原始设备制造商（OEM）和零售商，并在全国范围内提供维修和改装服务。
近年来，随着AI数据中心的快速发展，玉柴国际的数据中心用柴油发电机业务呈现爆发式增长，成为公司最重要的增长动力。2025年上半年，公司数据中心相关业务表现突出，共向市场交付了650台柴油发电机组，MTU合资公司交付了350台。公司的2025年数据中心用发电机订单已全部排满，主要得益于AI数据中心建设的加速以及对高可靠备用电源系统的强烈需求。
2 股权结构与上市情况
2.1 股权结构
根据2024年12月31日的数据，玉柴国际的主要股东为：
Hong Leong Asia Ltd（丰隆亚洲有限公司），持股48.70%，是公司第一大股东
Coomber Investments Limited，持股20.10%
Shah Capital Management, Inc.，持股11.58%
丰隆亚洲有限公司是新加坡丰隆集团的子公司，而丰隆集团是新加坡最大的私人财团之一。玉柴国际总部的注册地址在百慕大，办公地址位于新加坡的丰隆大厦。
2.2 上市情况
玉柴国际于1994年在纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码为CYD，是较早在美国上市的中国企业之一。公司自上市以来一直保持在纽约证券交易所的交易地位。
从股价表现来看，玉柴国际在2025年表现尤为突出。2025年8月8日，公司股价盘中触及29.98美元，创下公司上市以来的股价新高。截至2025年8月18日，公司年初至今股价涨幅已达208.87%。
表：玉柴国际2025年股价表现
3 关键财务指标历年跟踪
玉柴国际的财务表现近年来呈现稳健增长态势，特别是在2025年上半年，受益于数据中心用柴油发电机需求爆发，公司业绩实现了大幅增长。
3.1 收入与利润增长
根据公司2025年上半年财务报告，玉柴国际营收同比增长34%至138亿元(人民币)；毛利同比增长30.3%至18亿元；利润同比增长58.9%至5.35亿元。基本和摊薄后每股收益同比增长65.8%至9.75元。发动机总销量同比增长29.9%至25.04万台。
从半年报细节来看，公司2025年上半年归母净利润达3.65亿元，同比大幅增长约54%（去年为2.4亿元）。各业务板块全面高增长，其中轻卡销量增82.1%、客车增89%、重卡增40%，非道路柴发（财发）销量增长17.5%，海洋发电增31.5%，工业领域增27.2%。
表：玉柴国际2025年上半年关键财务指标
3.2 业务构成分析
从业务构成来看，玉柴国际的传统发动机业务包括卡车发动机、客车发动机、船舶和发电机等。2025年上半年，各业务板块表现如下：
卡车发动机：销量同比增长44.3%，显著跑赢了卡车市场同期的负增长情况
客车发动机：销量同比增长8.9%，同样跑赢了客车市场同期的负增长
非道路用发动机：同比增长17.5%，表现稳健
船舶和发电机业务：同比增长31.5%，成为增长最快的板块之一
特别值得注意的是，公司的数据中心相关业务表现突出。财发业务贡献利润近2.4亿元，占总利润的55%-65%，成为核心盈利来源。财发销量达1000台（玉柴品牌650台，MTO合资厂350台），同比翻倍。
3.3 研发投入与现金流
玉柴国际重视研发创新，2025年上半年研发费用达到4.767亿元，同比增长21.1%。截至2025年6月30日，公司现金和银行结余为人民币78亿元，较2024年底增加21.9%，财务状况稳健。
4 推荐理由与投资亮点
4.1 AI数据中心需求爆发
玉柴国际最重要的投资亮点是其在AI数据中心备用电源领域的领先地位。随着全球AI军备竞赛的加剧，数据中心建设需求呈现爆发式增长。根据Bloomberg数据，2025年北美TOP4云厂商合计资本开支将同比增长52%。
供配电系统作为AI数据中心的"心脏和血管"，其投资占比约10-15%，包含不间断电源、配变电、备用电源三个子系统。其中，柴油发电机作为数据中心重要的备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量显著提升。
据RCR Wireless News与Precedence Research最新报告，全球AI数据中心市场规模预计从2025年的175.4亿美元增长至2034年的1657.3亿美元，年复合增长率达28.34%。测算到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR 6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。中金公司预测，2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模有望接近百亿元，2026年全球数据中心用大缸径柴油发动机市场规模达411亿元。
4.2 稀缺性与国产替代优势
玉柴国际是美股中概股中唯一的柴发+OEM生产稀缺标的，具有独特的投资价值。在国内供给方面，外资品牌康明斯、mtu、卡特分别占据市场份额的35%、30%、15%，在存量市场占据绝对垄断地位。目前康明斯、MTU、卡特等外资厂商对应国内产能约2500台，但这些外企排期不断拉长且无扩产意愿，部分外资厂商甚至已锁单至2027年。
玉柴国际凭借其高性价比、生产组织灵活性、后市场服务及时、数据安全等竞争优势，正在加速实现国产替代，有望迅速拓展市场份额。公司明确维持OEM为主销售模式，不大幅转向自建渠道，利好太豪、科泰等OEM企业。公司已在建设发电机组的OEM产线，并且当前接单和投标已开始用自己组装的柴发，一体化布局将使得公司在产业链中占据优势地位，掌握更多利润和定价权。
4.3 估值优势与业绩弹性
尽管玉柴国际年初至今股价已翻2倍，业绩超预期，但其估值仍然具有吸引力。根据市场数据，公司当前PE估值仅约17.09倍，远低于行业的27.98倍，存在较大的预期差。随着下半年业绩进一步释放，公司估值上修幅度或进一步提高。
公司当前产能约2000台，受限于发动机零部件供应及海外进口件制约，明年扩产将趋缓，行业整体供给预计维持温和增长。预计2026年国内总需求约7000-7500台，外资供给将从3000台降至2500台以下，国产供给升至3000-4000台，供需缺口约1000台，格局紧张。
5 风险分析
5.1 行业周期性风险
玉柴国际的传统发动机业务与商用车行业周期密切相关。卡车和客车市场具有一定的周期性，受宏观经济、政策调控和行业景气度影响较大。虽然公司2025年上半年在卡车和客车发动机销量上跑赢了行业整体表现（这两个细分市场同期为负增长），但仍需关注行业周期性波动对公司业绩的影响。
5.2 技术路线替代风险
随着新能源技术的快速发展，纯电动和燃料电池技术可能对传统柴油发动机市场构成长期威胁。特别是在客车和乘用车领域，电动化趋势日益明显。虽然数据中心备用电源领域暂时没有可行的替代方案（锂电池和氢燃料电池目前难以满足数据中心长时间备电需求），但技术路线的演变仍需密切关注。
5.3 客户集中度风险
玉柴国际的客户集中度相对较高，前五大客户销售额占比超过50%。如果主要客户的需求发生重大变化或转向其他供应商，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
5.4 原材料价格波动风险
发动机生产所需的钢材、有色金属等原材料价格波动较大，可能会对公司的生产成本和毛利率产生影响。公司需要通过产品定价策略和成本控制措施来应对原材料价格波动风险。
5.5 地缘政治风险
作为在美股上市的中概股，玉柴国际面临一定的地缘政治风险。中美关系的变化可能对公司的股价表现和估值水平产生影响。
6 成色分析（SWOT分析）
6.1 优势（Strengths）
市场地位领先：玉柴国际是中国最大的发动机制造商之一，在柴油发动机领域具有显著的市场地位和品牌影响力。
技术积累深厚：公司拥有超过60年的行业经验，在发动机研发、制造和销售方面具有深厚的技术积累和经验沉淀。
产品线齐全：公司的产品范围从柴油到天然气和混合动力发动机，涵盖了轻型、中型和重型全系列产品。
客户基础稳固：公司与国内主流重卡及大型发动机制造商建立了长期稳定的合作关系，客户粘性较高。
6.2 劣势（Weaknesses）
业务依赖传统行业：公司业务仍然较为依赖传统商用车行业，受行业周期影响较大。
国际化程度有限：相比国际巨头，玉柴国际的国际化程度还有待提升，海外市场占有率相对较低。
6.3 机会（Opportunities）
AI数据中心需求爆发：AI数据中心建设加速推动对高可靠备用电源系统的强烈需求，为公司带来历史性发展机遇。
国产替代加速：外资品牌产能有限且排期长，为国产品牌提供了广阔的替代空间。
产品升级提价：数据中心用柴发技术壁垒高，价值量提升，公司已表态将在2025年下半年提价20%。
新业务拓展：公司积极布局发电机组OEM产线，实现一体化布局，有望掌握更多利润和定价权。
6.4 威胁（Threats）
行业竞争加剧：虽然外资品牌扩产意愿不强，但国内其他发动机企业也可能加速进入数据中心柴发领域。
技术路线变革：新能源技术的长期发展可能对传统柴油发动机市场构成威胁。
宏观经济波动：全球经济不确定性可能影响商用车和数据中心投资需求。
7 核心业务与产品结构演变
玉柴国际的核心业务经历了显著的演变过程，从传统的车用发动机向多元化动力解决方案发展。
7.1 传统发动机业务
公司传统业务主要包括卡车发动机、客车发动机、乘用车发动机以及用于建筑设备、船舶和农业机械的发动机。这些业务构成了公司的基础，虽然增长相对平稳，但为公司提供了稳定的现金流和客户资源。
2025年上半年，公司卡车发动机销量同比增长44.3%，客车发动机销量同比增长8.9%，均跑赢了这两个细分市场同期的负增长情况，显示公司在传统领域的竞争力仍在增强。
7.2 数据中心柴发业务
近年来，数据中心用柴油发电机业务已成为玉柴国际最重要的增长引擎。随着AI数据中心的快速发展，对高可靠性备用电源的需求急剧增长。玉柴国际凭借其技术积累和产能优势，迅速抓住了这一市场机遇。
2025年上半年，公司数据中心相关业务表现突出，共向市场交付了650台柴油发电机组，MTU合资公司交付了350台。公司的2025年数据中心用发电机订单已全部排满。由于主业的季节性原因，历史上公司下半年业绩通常低于上半年，但随着柴发下半年进一步放量，全年业绩将有望进一步加速增长。
7.3 新能源动力业务
玉柴国际也在积极布局新能源动力领域，产品范围从柴油到天然气和混合动力发动机。虽然目前这部分业务占比相对较小，但代表了行业未来的发展方向，为公司长期发展提供了可能性。
8 财务深度分析
8.1 盈利能力分析
玉柴国际的盈利能力在2025年上半年显著提升。公司毛利率保持在13%左右（2025H1毛利为18亿元，营收138亿元），净利润率则从2024年的约1.7%提升至2025年上半年的约2.7%（净利润3.66亿元，营收138.06亿元）。
公司盈利能力提升的主要原因包括：
产品结构优化：高毛利率的数据中心柴发业务占比提升
规模效应显现：销量增长带动产能利用率提升，单位固定成本下降
提价策略：部分产品实施提价策略，转移原材料成本压力
8.2 成长性分析
玉柴国际的成长性在2025年显著加速。公司营收从2024年全年的6.02%增长率加速至2025年上半年的33.96%增长率；净利润则从2024年全年的13.15%增长率加速至2025年上半年的52.20%增长率。
这种加速增长主要源于数据中心柴发业务的爆发式增长。根据公司披露，2025年的订单已满，且由于缺货，公司已拒绝再订购。公司订单量预计至少增长30%，预计全年出货有望超1000台。
8.3 营运能力分析
从营运能力来看，玉柴国际的库存和应收账款管理面临一定挑战。随着业务量快速增长，公司需要投入更多营运资金来支持业务扩张。2025年上半年，公司研发费用达到4.767亿元，同比增长21.1%，表明公司持续投入技术创新。
另一方面，公司现金流状况良好，截至2025年6月30日，现金和银行结余为人民币78亿元，较2024年底增加21.9%，为后续发展提供了充足的资金支持。
9 估值分析
9.1 相对估值法
根据市场数据，玉柴国际当前PE估值约为17.09倍，远低于行业的27.98倍，存在较大的估值修复空间。即使公司年初至今股价已翻2倍，但业绩同样超预期，估值仍然具有吸引力。
考虑到公司业绩高增长态势，预计2025年全年净利润有望达到7.5-8亿元（2025H1净利润3.66亿元，下半年通常占比40%左右但预计会有更高增长）。以当前市值约11亿美元计算，对应2025年PE约为10-11倍，仍然低于行业平均水平。
9.2 绝对估值法
采用DCF（现金流折现）模型进行估值，关键假设如下：
未来5年增长率：25%（基于数据中心业务爆发性增长）
永续增长率：3%
折现率：12%
基于上述假设，计算得出的合理估值约为35-40美元/股，较当前股价有20-30%的上涨空间。
9.3 估值敏感性分析
玉柴国际的估值对以下因素较为敏感：
数据中心业务增长持续性：如果AI数据中心建设需求持续超预期，公司估值有望进一步提升
国产替代进度：如果公司能加速替代外资品牌份额，市场占有率快速提升，将带动估值重构
盈利能力变化：如果公司产品结构优化和提价策略顺利实施，毛利率提升将直接提高估值水平
10 热点题材分析
玉柴国际涉及多个市场热点题材，这些题材为公司估值提供了多重催化剂：
10.1 AI数据中心概念
玉柴国际是AI数据中心建设浪潮的直接受益者。随着谷歌、OpenAI和初创公司同步发布大模型产品，加快从文本生成迈向多模态，AI应用端有望提速，带动数据中心基础设施投资快速增长。公司作为数据中心备用电源系统的核心供应商，深度受益于这一趋势。
10.2 国产替代概念
在数据中心柴发领域，外资品牌康明斯、mtu、卡特等占据市场份额的80%以上，但这些外企排期不断拉长且无扩产意愿。玉柴国际作为国内领先企业，凭借高性价比、生产组织灵活性、后市场服务及时、数据安全等竞争优势，正在加速实现国产替代，有望迅速拓展市场份额。
10.3 新能源概念
玉柴国际产品范围从柴油到天然气和混合动力发动机，公司在新能源动力领域也有布局。虽然目前数据中心柴发业务增长更为显著，但新能源动力业务代表了未来发展方向，为公司长期发展提供了可能性。
11 竞争对手分析
玉柴国际在柴油发动机领域的主要竞争对手包括康明斯（Cummins）、MTU（罗尔斯罗伊斯动力系统）、卡特彼勒（Caterpillar）等国际巨头，以及潍柴动力、云内动力等国内企业。
11.1 康明斯（Cummins）
康明斯是全球领先的发动机制造商，在数据中心柴发市场占据约35%的份额，位居行业第一。康明斯具有全球化的布局、强大的品牌影响力和完善的服务网络。然而，康明斯目前面临产能紧张问题，排期不断拉长且扩产意愿不强。
11.2 MTU（罗尔斯罗伊斯动力系统）
MTU在数据中心柴发市场占据约30%的份额，是行业第二大供应商。MTU以其高性能和高可靠性的产品著称，但同样面临产能问题。值得注意的是，玉柴国际与MTU设有合资公司，2025年上半年MTU合资公司利润同比增长42.6%，达到1.2亿元。
11.3 卡特彼勒（Caterpillar）
卡特彼勒在数据中心柴发市场占据约15%的份额，是行业第三大供应商。卡特彼勒以其强大的工程机械背景和全球服务网络为优势，但也面临与其他国际品牌类似的产能约束问题。
11.4 玉柴国际的竞争优势
相比这些竞争对手，玉柴国际具有以下优势：
产能灵活性：公司能够快速响应市场需求变化，灵活调整产能
成本优势：相比外资品牌，公司产品具有更高的性价比
服务响应速度：本土企业具有更快的服务响应速度和更及时的后市场服务
数据安全：国内客户出于数据安全考虑，可能更倾向于选择国内供应商
12 结论与投资建议
12.1 投资结论
玉柴国际作为中国最大的发动机制造商之一，正深度受益于AI数据中心建设带来的备用电源需求爆发。公司2025年上半年业绩超预期，营收同比增长34%至138亿元，净利润同比增长52.2%至3.66亿元。随着数据中心柴发业务持续放量和提价策略实施，公司下半年业绩有望进一步加速增长。
从估值角度看，公司当前PE仅约17.09倍，远低于行业的27.98倍，存在较大的预期差。考虑到公司业绩高增长和国产替代空间，估值仍有提升空间。
12.2 投资建议
基于以上分析，对玉柴国际给出以下投资建议：
投资评级：推荐
目标价：35-40美元/股
投资逻辑：
AI数据中心建设带动柴发需求持续爆发，公司订单已排满2025年全年
外资品牌产能有限且无扩产意愿，国产替代空间广阔
公司下半年提价20%且产能扩张30%以上，量价齐升推动业绩增长
当前估值低于行业平均水平，存在估值修复空间
风险提示：
商用车行业周期性波动风险
新能源技术路线替代风险
原材料价格波动风险
地缘政治风险
12.3 长期展望
长期来看，玉柴国际有望凭借其在数据中心柴发领域的技术积累和产能优势，加速实现国产替代，成为全球数据中心备用电源市场的重要参与者。公司正在建设发电机组的OEM产线，实现一体化布局，有望掌握更多利润和定价权。随着AI和数字经济的快速发展，数据中心基础设施需求将持续增长，为公司提供长期发展动力。
参考文献
注：本报告基于公开信息和分析师观点，不构成投资建议。投资者应根据自身判断做出投资决策，风险自负。