利德曼
把体外诊断这门生意比作医院里的“显微手术”并不为过。你看不见它在台前直面病人，却要在台后把样本“切片、上色、放大、读数”，交出医生敢用的结果。利德曼这家来自北京的公司，1997 年起步，2012 年上市，二十多年一直在这门“显微手术”的器械与试剂上耐着性子打磨。
2024 年和 2025 年的几份公告，把它推到了一个更“决断”的路口：一方面，集采扩面、需求回归常规，让它的传统优势受到了价格与结构的双重考验；另一方面，它又试图通过收购切入结核相关诊断/疫苗，去寻找新的增长曲线。这样的“挤压—扩张”同时发生，本身就是一个好故事。我们从三个层次把它讲清楚：当年的包袱，眼前的生意，中期的赌注。
数据先说在前面。公司2024 年度实现营业收入 3.70 亿元，同比下降19.79%；归母净利润 -7510 万元，同比大幅下滑；公司在年报与后续交流中明确，对业绩不及预期的子公司（德赛系统、上海上拓/厦门国拓）计提了约 7113 万元商誉减值，叠加集采影响，是 2024 年亏损的主因。
往前倒一格，2023 年公司营收 4.62 亿元，同比 -34.62%，但“扭亏为盈”录得 1534 万元净利——这年是“修复之年”，也是把库存、费用与结构调一遍的年份。而 2025 年一季报显示，营收 0.79 万元，同比 -16.61%，归母净亏约 125 万；亏损收窄，但仍在低位徘徊。换句话说，年报“落账”的商誉只是把过去的高预期清掉，真实经营层面的“慢功夫”（回款、毛利修复、产品结构升级）还得继续。
为什么会被“同时挤压”？两个外部变量叠加：一是诊疗需求回归常规，不再有疫情尾声时某些检测项目的“额外增量”；二是体外诊断（IVD）试剂的集采扩面进入常态化，价格端的压强传导给了中小厂商。公司在 2024 年半年报里直言，“纳入集采范围的试剂产品销售价格和毛利率同比下降”。这不是孤立事件，国X局 2024 年就明确提出“在国家与地方两层面继续推进带量采购、加强区域协同、提升联盟采购规模”，并在 2024 年底推动了28 省份结成的体外诊断试剂省际联盟集中带量采购。
所以“包袱”的本质是：利润表上，集采让“价”下来了；资产负债表上，历史并购带来的商誉需要按现实表现来“对账”；现金流上，规模回落与项目结算节奏。
金豆每日会在蛐蛐TA小栈分享小故事，再继续聊~
............................................................................................................
金豆蛐蛐TA小栈
经济学只是冰冷的数字和公式？其实它更像是一面镜子，映照出日常生活的选择。下雨天，农民担心庄稼，伞铺却门庭若市，这并不是巧合，而是供需关系的自然流动。经济的本质，不是财富的多少，而是资源能否在正确的时刻流向最需要它的地方。
当你选择一杯热咖啡，而不是一瓶汽水，其实就是在告诉社会：请多一些温暖的角落。无数这样的微小决定，汇聚成推动产业、改变城市、塑造未来的力量。
商业这点事儿，聊聊就懂了。每日20:30更新商业案例。
............................................................................................................
生意，利德曼的“工程活”与“手艺活”
体外诊断看着是“高科技”，但做起来既是工程活，也是手艺活。利德曼的生意底层逻辑，概括起来有三句：
把稳定的“生化”守住。，公司历史上最稳的盘子是生化诊断试剂与配套仪器，这类常规项目需求与医院的门急诊量强相关。宏观侧 2024 年 1—11 月，全国医疗卫生机构总诊疗人次 68.8 亿，同比增长 7.3%，医院端 41 亿人次，同比增长 6.2%——稳定在增。生化是“基本盘”，价格被集采压着走，但量的大盘没有塌。这决定了利德曼即便短期承压，依然有“活水”可接。
把“发光”与免疫比浊往上做，公司在化学发光免疫分析体系（CI 系列）上已形成自有平台并取得注册证，子公司德赛系统也持续拿证（如 2024 年 9 月 SAA 免疫比浊试剂获批）。发光是国内 IVD 厂商近年一致的“爬坡点”，客单价与毛利率普遍高于生化，但菜单、性能稳定性、客户装机基数与售后体系，都需要时间滚动。这块不是“讲故事”，而是“攒口碑”。
第三句，把“粮仓”（原料）与“产线”（数字化工厂）垒实。上游生物化学原料（酶、辅酶、抗原抗体等）是成本与质量一致性的根；而在产线侧，北京市经信部门 2024 年报道了公司全自动化数字化生化试剂车间的落地——从配制到灌装、包装的全流程自动化，目标是降人工、提良率。在一个被集采“按价”的行业里，“你做得更稳、更省”就是护城河。
顺带说一句渠道：公司通过“德赛系统（DiaSys）”品牌在国内积累了一批医院端客户资源，这为其生化产品的“广覆盖”提供了渠道优势——但 2024 年正是这家子公司因业绩不达预期被计提了商誉减值，说明渠道也要接受“集采—价格—结构”的再平衡。
为什么是“结核”与“疫苗”，以及这对利德曼意味着什么？
2025 年 7 月 30 日，利德曼公告筹划以现金收购北京先声祥瑞不超过 70% 股权，交易完成后取得控制权。先声祥瑞的主营包括结核相关诊断，及人用疫苗。这意味着：利德曼试图把业务边界从“体外诊断的检测端”延展到“结核筛查—诊断—（潜在）治疗/免疫”的一体化生态。
这是不是拍脑袋？未必。看两组“外部变量”：
公共卫生侧的需求韧性。结核是重大传染病之一，国家层面对结核防控投入长期稳定，各类筛查/诊断工具的覆盖率还有提升空间；而医院总体诊疗量回到稳步增长区间，为常规类检验提供“地基”。
监管与产业趋势。2024 年国家药监局发布的《医疗器械注册工作报告》显示，IVD 相关注册事项保持高位运行，产业在“高质量供给+合规升级”的通道上提速；28 省体外诊断试剂省际联盟集采推进，逼迫企业走向“规模化+差异化”的两端。利德曼若能用并购快速补齐差异化品类，有机会在“被挤压的价格带”之外找毛利空间。
把话说透：利德曼当下的“得”与“失”
“得”在何处？第一，它是一家长期做“体系化供货”的工厂型公司，在生化—发光—原料的链条上“自洽”，并且通过德赛系统渠道沉淀了可观的医院端触点；数字化产线带来单位成本与良率的可优化空间。第二，它敢于“把过去的商誉一次说清”，这有助于把市场预期“拉回现实”。第三，筹划的结核相关并购，方向上具备公共卫生属性与差异化空间。
“失”又在哪里？第一，2024 年的规模与利润同时承压，说明传统盘子受压不止一处：既有价格，也有结构；第二，并表子公司业绩不达预期让渠道端“自带红利”的故事降温；第三，产品结构升级需要时间，发光平台与菜单滚动不是一年就能见分晓。
如果要用一句日常话讲利德曼的当下：这是家“会做活”的工厂，正努力把“更难的活”做精，同时把“过去留下的账”结清。理解这家企业的价值，在它是否能把三个“慢变量”兑现：现金流的韧性、产品结构的爬坡、以及并购整合的闭环能力。如果把 2024 年视作“归零与校准”，那么 2025—2026 年就是看“执行力与耐心”的两年。
