瑞银（UBS）：中国消费行业调研反馈——复苏初现，分化持续
核心观点：2026年3月的实地调研显示，中国消费市场呈现复苏初期迹象但分化显著。白酒行业受渠道去库存影响，茅台批价出现回调；零售端消费者偏好转向体验与健康生活，户外、IP玩具及珠宝表现优异。百胜中国等龙头通过加盟模式及供应链优化维持增长。瑞银重申对百胜中国、名创优品等标的的”买入”评级，对农夫山泉、格力等持谨慎态度。

1. 白酒行业：茅台批价回调与渠道去库存压力

批价走势：飞天茅台批发价已从春节前的约1,700元/瓶降至目前的约1,500元/瓶，极度接近1,499元的官方零售价。
渠道策略：大型经销商（如慧群商业）采取飞天与精品茅台捆绑销售策略以降低库存，导致市场供应量增加并压制批价。
增长挑战：i茅台平台的销量增长动力可能因价格修正而减弱，2026年传统经销商的转型将是维持长期增长的关键。
总结：
白酒行业面临去库存与价格体系重塑的双重压力，短期批价波动将持续影响市场预期。

2. 零售赛道：消费行为转向体验与IP驱动

品类分化：户外运动、IP玩具和珠宝成为线下扩张核心，而传统时尚与奢侈品牌正在缩减门店数量。
名创优品：上海IP Land店运营前15个月销售额达2亿元，月均销售额在1,200万至1,600万元之间，IP产品占比高达60-70%。
周大福：上海新概念店1-2月销售额同比增长超100%，客单价约15,000元，同比增长中双位数，反映出高端差异化产品的吸引力。
总结：
消费者偏好从纯物质商品转向健康与体验，具备强IP属性和差异化供给的品牌展现出更强的增长韧性。

3. 餐饮与超市：运营效率与模式变革

百胜中国：维持1Q26同店销售额（SSSG）正增长指引，2025年肯德基与必胜客新开店中加盟占比分别提升至37%和31%。
高鑫零售：1-2月SSSG为-10%，3月至今有所改善；公司目标3年内利润率（NPM）达1.5%，长期目标2-3%。
自有品牌：高鑫零售计划将自有品牌销售占比从目前的3%提升至FY28的10%，并通过前置仓模式吸收闭店流量。
总结：
餐饮龙头通过加盟模式加速下沉渗透，超市行业则在竞争压力下通过业务重组与自有品牌建设寻求利润修复。