收益管理视角观美高梅中国
最近听人提到美高梅中国，第一反应是这不就是家酒店管理公司吗？在当前的经济情况下，有什么值得特别的呢？后来再花时间研究下，发现这真是一个值得关注的标的。
还是先声明，文章是站在真实的个人独立角度去看的，关注的是模糊的方向正确，而不是在撰写专门的咨询报告。
美高梅中国是美高梅国际的子公司。做酒店输出管理的美高梅国际。而美高梅中国的业务，其实就是在澳门的菠菜生意gambling。具体就是两个项目，澳门美高梅和美狮美高梅。
1 ）公司收入构成中，85%以上是菠菜业务，其他客房餐饮之类的合计不到剩余的15%。毛利润96%以上，炸裂。不过想想也是合情合理，众所周知，那三个字（具体哪三个字，不用我再发了吧？）的生意是自古以来就是暴力行业，同业也是非常顺应人性的生意。然而在当今是不合法的，唯独开个小口子，就是澳门的菠菜业务。你说还有哪个赛道比他更好，更赚钱？
2）目前一共颁发了六个牌照，也就是能在澳门，或者说大中华区做这个业务的只有这六家公司，所以竞争格局是稳定的。基本不会有新玩家等进来。同时考虑到澳门的历史特殊性，这个牌照大概率仍将延续。所以这样的行业还会内卷吗？
3）主要的风险就是发生特殊极端事件，例如疫情期间，这个业务当然也是会守到致命打击（这时候对大部分行业都是如此），其他时间则是好日子。
4）公司采取了一系列收益管理措施，例如增加中场（就是散客，相比于大客户）业务占比，这样节省了中介费，进而进一步提升利润。想必这里还有进一步发掘的空间。
5）在刚过去的25年12月底，因为母公司大幅上调了品牌授权费，所以导致其预计利润下降，也进而造成了股价的大幅下跌。之后，股价有上涨，不过尽管如此，当前的股息率也在5-5.4%之间（0.74/13.8=5.36%），明显高于竞品。参考里昂26年2月10日报告，企业价值倍数EV/EBITDA = 7.1倍。比行业竞品低15%-18%（或许正是因为受到品牌授权费用调整事件影响）。不过个人认为，当前的估值是回调过度了，还没有回归到合理水平。
所以大致来看，符合好赛道、低内卷、低估值的原则。纳入投资组合中，应该会对整个组合的业绩有助力。短期来看，适逢节假日的旅游旺季。如果在春节期间报道生意火爆，那么......
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