生物航油未来可期？ST嘉澳财务造假案背后的经营与监管警示分析
2025年12月9日嘉澳环保（$ST嘉澳(SH603822)$ ）收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚事先告知书》（浙处罚字[2025]24号），揭示公司信息披露违法违规行为。根据CSMAR上市公司风险智能监测系统显示，12月11日公司被上海证券交易所实施“其他风险警示”，由“嘉澳环保”变更为“ST嘉澳”。
财务造假坐实，面临高额罚单与问责
《行政处罚事先告知书》，详细揭示了公司信息披露违法违规行为，构成了当前一切风险的开端。
子公司“年产20000吨环保增塑剂项目”早在2021年12月已达到预定可使用状态，但公司未及时将其结转固定资产并计提折旧，也未准确核算借款利息，直至2024年6月才进行会计调整。这一操作直接导致2022年及2023年年度报告财务数据失真。
根据CSMAR上市公司风险智能监测系统显示，该违规行为在两年内累计虚增利润总额超过3200万元，直接扭转了2023年的盈亏方向。
因违规事宜浙江证监局拟决定对公司给予警告，并处以550万元罚款；对时任董事长兼总经理沈健处以250万元罚款；对时任财务总监兼董事会秘书吴逸敏处以200万元罚款。
信息披露违规行为并非“首犯”
因涉嫌信息披露违法违规被立案已是公司近五年来第二次。此前，因对2019年报、2020年一季报、2020年半年报以及2020年三季报的营收、净利润进行虚假记载。2020年12月，嘉澳环保公告称被证监会立案调查。2021年5月，浙江证监局对嘉澳环保罚款100万元，并对董事长沈健、财务总监查正蓉等高管处以警告及罚款。
嘉澳环保自2016年4月在上交所挂牌后，财务问题就层出不穷。2020年3月5日，嘉澳环保连续发布2017年度至2019年度9份年报、半年报的“更正”及更正说明。2个月后，公司公告称，系财务工作人员失误导致年报格式不全、数字抄写错误或抄写串行。
交易所问询：持续经营能力遭严苛审视
根据CSMAR上市公司风险智能监测系统显示，早在本次处罚前，上海证券交易所已就公司持续恶化的经营状况发出问询，揭示了其主营业务面临的深层危机。
2025年6月20日，上交所就公司2024年年报下发问询函，问询事项（会计科目、关键事项）共计37项，重点聚焦两方面：
经营业绩大幅下滑：公司2024年营收同比减少52.23%，归母净利润亏损3.67亿元，且已连续三年亏损。两大主营产品环保增塑剂和生物质能源的毛利率分别低至0.21%和-18.32%。
生物质能源业务受外部冲击：要求公司量化说明欧盟反倾销政策对相关业务营收和毛利率的具体影响。
公司在回复中承认，其经营困境主要源于环保增塑剂业务受原材料价格下跌、下游需求疲软及行业竞争激烈影响，产品价格持续下滑，盈利能力微弱。生物质能源业务受欧盟反倾销调查影响。2024年该产品销售量骤降为2023年的26.56%，销售单价也持续下跌。
经营风险：主业双线受挫，转型前景存疑
根据CSMAR上市公司风险智能监测系统分析并结合问询回复及财务数据，公司主营业务正面临严峻的内外挑战。
公司传统两大支柱业务一个“不赚钱”，一个“卖不出”，可持续航空燃料（SAF）是核心驱动，但能否成为盈利拐点仍需时间验证。
环保增塑剂业务下游PVC制品出口受限，采购需求不足。主要原料价格波动导致部分产品售价与成本倒挂。2024年毛利率仅0.21%，2025年一季度进一步下滑至0.07%，几无盈利空间。
生物质能源业务根据问询函回复显示因欧盟反倾销终裁税率高达35.6%，公司生物柴油对欧出口业务近乎停滞。2024年该业务收入同比下降76.64%，毛利率暴跌至-18.32%。
战略转型（SAF）虽获得出口配额，但公司前三季度来看净利润仍为负值，SAF项目从投产到达产、实现公司稳定盈利仍需时间。
财务监测：盈利真实性存疑，流动性及持续经营承压
如前所述，2022-2023年通过会计手段虚增的利润，经追溯调整后，公司已连续三年（2022-2024）录得归母净利润亏损。2023年所谓的“盈利”实为财务造假所致，真实的经营成果比此前披露的更为糟糕。
根据CSMAR上市公司风险智能监测系统显示，2024年公司归母净利润亏损高达3.67亿元。尽管2025年前三季度营收大幅增长且亏损额收窄，但截至三季度末，归母净利润仍为-2536.59万元，并未实现真正扭亏。持续的经营活动现金净流出风险极高。
连续多年的亏损、主营业务的萎缩以及因处罚和转型带来的额外现金流压力，使得公司的持续经营能力存在重大不确定性。年审会计师在审计报告中是否就此出具带“持续经营重大不确定性”段落的无保留意见，是下一步需重点关注的财务信号。
结语
ST嘉澳正处在一个由财务造假引发的合规危机、主业衰退导致的经营危机以及战略转型带来的爆发风口相互交织之中。
财务造假被坐实并导致“戴帽”，是根本性、系统性的风险，引发了监管处罚、交易限制和持续的信任危机。在失去欧盟这一核心市场后，生物质能源业务恢复遥遥无期；环保增塑剂业务则在红海市场中挣扎求存。
2025年第三季度嘉澳环保扭亏为盈生物航煤销售额激增是核心驱动，但以前三季度来看净利润仍为负值，公司能否依靠能源风口成功转型成为全球SAF赛道领跑者仍有待时间验证。
风险提示：本文基于交易所公告及公司披露的财务报告由CSMAR上市公司风险智能监测系统分析生成，不构成投资建议。股市有风险，决策需穿透迷雾见本质。
本文数据参考：
CSMAR上市公司风险智能监测系统
CSMAR财经数据库
ST嘉澳历年公告及财务报告