星环科技赴港IPO前未盈利，孙元浩自降薪酬
文/瑞财经 杨宏彬
从英特尔离职后，孙元浩把《三体》连续看了三遍。
当时的孙元浩，正处在创业初期，《三体》中的星环号，给了他灵感，他将自己的公司取名为星环科技。
星环号由人类中最优秀的一批科学家建造，是太阳系唯一的一艘光速飞船，也是太阳系文明得以延续的唯一希望。这无疑也是孙元浩对星环科技的愿景——集结最优秀的人才，打造最先进的技术。
2022年10月，孙元浩带领他的“星环号”登陆上交所。在此之前，公司完成了7轮融资，募集了近15亿资金。上市当日，星环科技（688031.SH）再募集13.48亿元。
今年8月，孙元浩又要带领他的“星环号”飞向港交所，目的或是为了补充“燃料”。
目前的星环科技尚未实现盈利，公司的运营资金主要还是依靠A股IPO及之前的募资。截至今年7月末，公司在手的资金还剩下2.71亿元。
01
核心研发人员均来自英特尔
财务总本科毕业前任职于德勤
星环科技成立于2013年6月，注册资本1000万元，由孙元浩、上海云友投资事务所、范晶分别持有35%、35%及30%。其中，范晶所持股权是替其兄弟范磊代持。
在A股上市前，星环科技完成了7轮融资，募集资金约14.81亿元，引入的主要投资者包括腾讯（0700.HK）、产业投资基金、中金公司(3908.HK)、深创投、基石资本。公司估值从1.56亿元升至46亿元。其中，中金公司为星环科技A股上市时的保荐人。
2022年10月，星环科技登陆科创板，发行3021.06万股A股，每股47.34元，募资净额约13.48亿元。
截至递表港交所，星环科技由孙元浩、上海赞星、范磊、吕程及佘晖分别持有9.22%、6.22%、5.01%、1.25%、0.72%。其中上海赞星为星环科技的员工持股平台，由孙元浩担任普通合伙人控制。
同时，孙元浩、范磊、吕程及佘晖4人签订了一致性动协议，在无法达成共识时，以孙元浩的意见为准。因此，孙元浩为星环科技实际控制人，控股比例22.42%。
星环科技有6名执行董事，孙元浩为其中之一，同时其还担任董事会主席及总经理。他与另外两名执行董事的经历十分相似。
孙元浩本科及研究生均毕业于南京大学。毕业后，其加入英特尔亚太研发有限公司，干了将近10年。
吕程、朱珺辰二人同样是毕业于南京大学，毕业后均加入于英特尔亚太研发有限公司。孙元浩比吕程、朱珺辰年长一些，但3人在英特尔任职的时间段是有重合的。
星环科技成立半年内，吕程与朱珺辰相继加入。目前，吕程与朱珺辰均担任星环科技执行董事、副总裁。其中朱珺辰年仅36岁。
孙元浩、吕程、朱珺辰均是星环科技的核心研发人员。除3人外，星环科技的核心研发人员还有刘汪根，他也曾任职于英特尔亚太研发有限公司。
同样毕业于南京大学的还有目前担任星环科技执行董事、副总经理的张立明，他比孙元浩更年长，是2019年才加入的星环科技。
李一多与张立明同一时期加入星环科技，目前担任执行董事、首席财务官、董事会秘书及联席公司秘书。她2004年6月取得上海财经大学会计学学士学位，但在1998年，她已经在德勤会计师事务所工作了，当时她20岁。
孙元浩的年薪一直保持在百万元以上，2022年-2024年，他的薪资及花红分别为201万元、153.8万元、139.5万元，逐年下滑。
除他之外，张立明的薪资及花红也一直在百万元以上，各期分别为143万元、152.9万元、131.9万元。
02
前五大客户变更频繁
递表前五大客户收入占比提升
星环科技是一家AI基础设施软件提供商。业务涵盖AI 与大数据基础设施软件业务、解决方案业务及其他三大核心板块。
2022年-2024年，星环科技的收入分别为3.73亿元、4.91亿元、3.71亿元，2025年Q1，星环科技的收入为6420.5万元。
AI与大数据基础设施软件业务是星环科技主要收入来源，业务收入占比各期总收入的80%、79.5%、76.7%及61.4%。
星环科技的AI与大数据基础设施软件业务又细分为基础设施软件、综合软件及服务、技术服务三条业务线。
2022年-2025年Q1，星环科技来自基础设施软件的收入占比逐年走低，分别为29.7%、27%、15.6%及9.9%。而同期内，星环科技来自综合软件及服务的收入占比则分别为25.7%、37.5%、39.2%及31.5%。
星环科技来自解决方案业务的收入占比则整体呈上升趋势，各期分别为16.4%、16.1%、19.6%及34.4%，2025年Q1业务收入占比有非常明显的提升。
星环科技并不依赖五大客户，各期内，其来自五大客户的收入占比分别为15.6%、16.4%、14.4% 及40.9%，来自最大客户的收入占比分别为3.8%、4.7%、3.2%及17.6%。
或是因此，星环科技五大客户变更频繁。2022年与2023年的五大客户中仅有1名重合，2023年与2024年的五大客户中有两名重合。
同时可以发现的是，在2025年Q1，星环科技来自五大客户及最大客户的收入占比均有明显提升。
招股书显示，星环科技2025年Q1的前五大客户中，并无一名在前3年内成为过公司的五大客户。期内最大客户M与星环科技建立合作2年，第三大及第四大客户与星环科技建立合作仅1年。
03
超七成收入打白条
高毛利率业务收入占比下滑
2022年末-2024年末，星环科技的贸易应收款及应收票据分别为2.64亿元、4.14亿元及3.84亿元，分别占比期内营收的70.87%、84.36%、103.67%，这意味着星环科技近3年来收入中“打白条”的部分超过七成。
2022年-2025年Q1，星环科技的毛利率分别为51.8%、52.3%、48.2%及36.5%，整体呈下降趋势。
分业务来看，星环科技AI及大数据基础设施软件业务各期的毛利率分别为62.6%、63.8%、58.8%及54.4%，高于公司的综合毛利率水平。
这其中，基础设施软件的毛利率较为可观，各期分别为89.2%、91%、90.2%及76%。而上文提到，星环科技来自该业务线的收入占比是逐年降低的，2025年Q1时仅有9.9%。
星环科技解决方案的毛利率与AI及大数据基础设施软件业相差甚远，各期分别为1.2%、0.8%、9.1%及8.7%，而星环科技来自该业务的收入占比整体是呈上升趋势的。
研发开支是星环科技最主要的开支，各期分别为1.94亿元、2.23亿元、2.27亿元及4875.6万元。在2022年、2024年及2025年Q1，星环科技的研发开支均超过了毛利，公司的研发开支主要有职工薪酬构成。
星环科技的销售开支仅次于研发开支，各期分别为1.9亿元、2.35亿元、2.04亿元及3672.2万元，员工薪酬同样是该开支最主要的构成。
另外，星环科技在营销及推广上的力度也在加大，2022年-2024年，公司营销及推广开支分别占比销售开支的7%、9.4%、9.9%。
2022年-2025年Q1，星环科技的行政开支分别为1.23亿元、1.29亿元、1.19亿元及3107.5万元。
星环科技的毛利无法覆盖三项开支，公司因此持续录得亏损。2022年-2025年Q1分别净亏损2.72亿元、2.89亿元、3.44亿元、8372.3万元。
04
在手现金为短债的9倍
持续的亏损以及较多的贸易应收款，让星环科技的经营现金流持续净流出，各期流出资金3亿元、3.65亿元、3.27亿元8873.9万元。
星环科技主要依靠投资活动及融资活动获取资金。2022年-2025年Q1，公司的投资现金流净额分别为-8.22亿元、4.34亿元、5.55亿元及-1.64亿元；融资现金流净额分别为13.21亿元、3162.1万元、-3771.6万元及3799.9万元。
出售金融资产为星环科技投资现金流的主要流入项，2022年-2025年Q1分别流入资金22.44亿元、63.9亿元、37.27亿元、7.4亿元。
招股书显示，星环科技的金融资产包括结构性存款、货币市场基金、非上市基金。截至2022年末-2025年3月末，星环科技的金融资产为12.62亿元、6.07亿元、9165.2万元及1.61亿元，多数为即期金融资产。
2022年-2025年Q1，星环科技来自金融资产公允值变动的收益分别为976.5万元、2575.1万元、1373万元及167.1万元。
2022年，星环科技登陆A股发行股份流入资金13.76亿元，而2023年-2025年Q1，公司的融资现金主要依靠银行借款流入，分别流入资金8550万元、4000万元、3000万元。
截至各期末，星环科技的借款分别为0、5554.6万元、4002.7万元、7004.4万元，均为即期借款。而截至今年7月末，星环科技的借款为3004.6万元，同样均为即期借款。同期末，星环科技在手的现金及现金等价物为2.71亿元，为即期借款的9倍。
附：星环科技上市发行中介机构清单
独家保荐人：海通国际资本有限公司
法律顾问：君合律师事务所
独立核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方
相关公司：星环科技sh688031