沛嘉医疗投资记录-中报落地

听完沛嘉启明心通三家中报说明会，额外信息还是有一些，后续再整理。本以为沛嘉回调差不多了，结果还是被狠狠教育，7个交易日回撤25%。回归到基本面上，否则各种怀疑扑面而来。

上篇四个核心问题：

1.TAVR市占率

沛嘉：国内2050台手术；24年中1750，增长20.5%(官方18.8%)；未到第一，按增长算年底或许可以，差强人意。

启明：国内约1500台（国内总1950台，23%收入来自肺瓣，简单剔除）；24年中约2300台，下滑显著。

心通：国内2146台，24年中2100；微涨，市占率第一。

国内AS-TAVR市场整体增速降至10%。启明让出部分市场，佰仁乐普纽脉入局抢占，存量市场争夺加剧，负面影响。

2.TAVR业务看毛利率(24年79.66%，希望80%以上，产品迭代)

沛嘉医疗： 24年中期81.81%，24年末79.66%，25年中期79.89%。数字上持平，实际TaurusElite在降价，Max放量把整体数字拉平。产品迭代确实在进行中，具体数据不详，算符合预期。

启明医疗： 24年末78.8%，25年中期73.74%；明确提了产品单价下降。

心通医疗： 24年末69.5%，25年中期70.24%（有左心耳封堵器在内，干扰判断）。销量与手术量皆微增，趋势不明。

3.单台销售成本(24年为6.845万，希望能降到6以内，释放利润)

只看沛嘉的数据，单台销售成本：24年中期6.235万，24年末6.845万，25年中期4.879万；降低幅度远超预期。官方PPT里的说明：

薪酬方面：就业环境极差，如一线销售工作量没有饱和就还有下降空间；重点考察。

会议费：估计变动不会太大。

患者补贴：集采地区会大幅降低甚至取消，有下降空间。

预计未来还有下降空间，大利好。启明心通销售费用情况也类似，竞争烈度降低，就看新入局企业会否加大投入抢市场。

4.神经介入业务看净利率(24年14.65%，集采干扰不好预期，不过市场也不在意)。

加奇生物：24年中期16.8%，24年末14.65%，25年中期21.3%（归创通桥：12.81%，25.15%）。集采趋势下收入增速放缓，但净利率逆势上升(且归创和先瑞达均如此)，给了集采趋势下的另一种想象空间，利好！

小结：沛嘉医疗中报个人觉得满意，TAVR行业整体增速出乎医疗放缓的情况下仍保持不错增速，产品升级进行中，且看到了未来利润释放的空间。神经介入业务还得继续观察，下半年是否能扳回预期增速。

TAVR行业隐忧已经很明显了：单价下降且手术量增速放缓，总体市场容量肯定是远低于之前预期了(经济下行传导)。全面集采近在眼前(关注甘肃的落地情况），有可能会改变现有运营模式，全行业重新洗牌。出海是个选项，但短期可能拖累现金流。新入局几家会否再度挑起费用战。中报后半年没有数据验证，变数极大！后续收集更多数据再试着分析。