天禄科技2025年半年报点评：主业守拙，现金流改善；TAC膜在冲刺“从0到1”

先上结论：上半年导光板主业因IT/TV需求结构和价格因素承压但毛利略抬、经营现金流转正；TAC 膜项目按节点推进、资本开支抬升但尚未形成收入，进入设备到厂、验证落地的“兑现窗口期”之前，盈利贡献仍以费用为主。治理层面有股东质押与限消的小瑕疵，需要盯。综合看属“兑现前观察 + 事件驱动”型标的，核心看TAC项目三件事：设备到位→客户验证→量产爬坡。

一、上半年关键事实（抓数字）

营收/利润：2025上半年营收 2.96 亿元（-8.40%），归母净利 1,517 万元（+0.71%），扣非 1,139 万元（-18.66%）。经营性现金流净额 +1,750 万元（由负转正）。

分产品与毛利：公司主营仍为“导光板”，细分口径披露的导光板业务上半年营收 2.897 亿元、毛利率 19.86%，同比+1.35pct（成本下行带来毛利微抬）。

费用/成本侧：销售费 1,267 万、管理费 1,963 万、