小牛电动跟踪系列（一）：2026年能彻底反转吗？

$小牛电动(NIU)$ $九号公司-WD(SH689009)$ $雅迪控股(01585)$ #雪球星计划# @今日话题

小牛电动是典型的彼得·林奇所指的那类“身边看得到的公司”。自成立以来，在北上广深等一线城市街头，小牛电动车成排出现并不罕见，经销网络也基本覆盖各主要城区。普通消费者、投资者都能对其产品设计和使用体验形成直观判断。

公司成立于 2014 年，并于 2018 年在纳斯达克上市。上市以来，小牛电动经历了销量的大幅波动，股价也出现了深度回落，较高点跌幅一度超过 90%。随着 2024 年以来销量的阶段性反弹，股价亦出现一定修复，目前仍处于低位区间内震荡。

站在当下时点看，2026 年的小牛电动，是否正处于一个经典“反转案例”的关键窗口期，值得持续跟踪和观察。

从基本面看，公司自 2024 年起在销量和营收层面已出现实质性改善，部分季度实现了阶段性盈利。同时也可以看到，小牛在保持产品研发投入、持续迭代产品、扩大渠道网络、维持中高端智能化品牌认知的同时，开始更加主动地探索下沉市场空间。

整体来看，公司具备一定的逆转潜力，当前估值亦具备吸引力。但要真正完成反转、成长为稳健增长型标的，仍需经受未来多个季度乃至年度的业绩验证，同时也要面对政策环境与竞争格局的持续考验。

其中，最大的不确定性在于：2025 年 12 月 1 日新国标正式实施后，国内中高端两轮电动车市场的真实走势如何；小牛的品牌力与产品力能否在新规环境下进一步得到验证；“中高端 + 下沉市场”的双轮驱动是否能够持续兑现为盈利修复；以及海外市场与行业竞争格局的变化。

远山长盈对小牛电动盈利能力的稳定性与可持续性整体持偏乐观态度。本系列的第一篇，先集中梳理一些偏积极的因素。对于不确定性和风险，包括新国标实施后的影响（这一点尤为关键）、海外市场拓展进展、供应链溢价能力、销量规模对成本结构的影响、财务状况与毛利率的可持续性，以及中概股整体估值与流动性环境等，将在后续系列中进一步展开分析。

欢迎大家提出问题，一起讨论。无论如何，2026 年都将是小牛电动反转逻辑能否被验证的关键一年。

基本情况回顾

小牛电动自 2014 年成立以来，作为两轮电动车领域的“颠覆者”，较早定义了“智能锂电两轮电动车”这一产品形态。公司销量在早期保持高速增长，至 2021 年达到约 100 万辆左右，随后回落至 2023 年的约 70 万辆，2025 年则再次回升至约 120 万辆。

股价层面，小牛电动在 2018–2019 年 IPO 及上市初期经历高光时刻，随后在 2020–2023 年进入深度回落区间，股价从 50 多美元一度跌至 2 美元附近。2024 年以来，随着基本面边际改善，股价开始修复，目前仍主要在较低区间内波动。

上市后，锂电池价格阶段性上涨、雅迪、爱玛等传统大厂在智能化产品上的快速跟进，导致小牛原有的差异化优势逐步缩小，对其持续高增长形成明显制约。与此同时，九号公司异军突起，后发制人，在中高端智能两轮领域快速扩张，在产品节奏和渠道效率上实现了对小牛的明显超越，逐步确立了行业领头羊地位。

以公开信息看，九号公司 2025 年中国市场销量展望超过 500 万台，而小牛电动 2025 年已披露的销量约为 120 万台，二者在规模层面的差距已十分明显。

不过，小牛上市后的表现，也并非简单的“业绩变脸”。尤其是自 2024 年底以来，销量开始明显回升，新产品密集推出，渠道拓展力度加大，公司抓住了 2025 年新国标于 12 月实施前的阶段性窗口期，2025 年全年实现了约 30% 的销量增长。

在新旧国标切换的当下，小牛电动在整体两轮电动车市场中的份额仍不足 3%，但在中高端智能电动车细分领域，仍与九号同处第一梯队。站在这一位置，其未来发展依然存在不少积极变量。

基本面积极因素

小牛所处的中高端智能出行制造领域，中国企业在研发能力、产品设计、规模成本以及供应链配套方面，具备明显优势，也具备一定的全球化发展潜力。

从产品层面看，两轮电动车在智能化、电池续航与快充、驾驶辅助及安全系统等方面，仍处于持续升级过程中，产品迭代空间依然较大。

从需求端看，庞大的存量保有量带来的更新换代需求、鼓励消费的相关政策，以及“四轮 + 两轮”的多元出行方式在家庭中的普及，使得中国两轮电动车市场整体销量在未来几年仍具备一定增长潜力。其中，中高端市场的占比有望持续提升，消费降级对这一细分市场的影响相对有限。

需要正视的是，国内两轮电动车行业竞争依然激烈，品牌众多、价格压力显著，行业对成本、补贴政策及原材料价格波动高度敏感。雅迪、爱玛、台铃等传统厂商仍是行业体量最大的玩家，而在中高端智能两轮市场，九号凭借规模优势占据领先地位。

在此背景下，小牛经过 12 年发展，已积累了一定的市场基础，建立了相对完整的渠道网络，形成了一定规模的用户群体、品牌认知、产能体系和零部件供应链。虽然两轮电动车在产品形态和功能层面容易被快速模仿，但在智能化完成度、“三电”系统整合以及整体使用体验上，仍然存在可区分的差异化空间。平台能力和设计语言，也有助于提升用户黏性。

如果将两轮智能电动车类比为智能手机行业，在一个高度成熟、竞争充分的市场中，产品创新、技术演进和品牌效应，仍有可能支撑一家企业保持中长期竞争力。

同时，从竞争结构看，九号作为规模更大的企业，持续高增长本身也意味着更高的增长压力；而小牛若在保持中高端定位的同时，向下切入部分下沉市场，其相对难度反而更低。总体而言，中国两轮电动车市场的绝对需求体量依然庞大，即便行业整体增速放缓，小牛在当前不足 3% 的销量占比基础上，仍具备不小的成长空间。

（本文为个人研究与跟踪记录，所涉观点基于公开信息与个人理解，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立判断。）