$锦泓集团(SH603518)$ 就是之前的维格娜丝

以商端女装品牌VGRASS起家
2014年A股上市
最高市值近100亿
2014年
收入8亿 净利润1.4亿
上市后业绩下滑
2016年
收入7亿 净利润1亿
2016年9月
公司作出一个当时震惊市场决定
宣布收购韩国依恋集团旗下的TEENIE WEENIE
估值50亿元左右
要知道当时公司账面只有4亿多的可动用现金
公司的市值也就是50亿左右
并且呈现持续下滑之势
也不知道锦泓的创始人夫妇俩是怎么盘算的
估计是觉得这个标的太吸引人了
这倒也是
当时市场环境对消费品牌非常友好
特别是中高端品牌
因为中国当时到处漫延着消费升级的谜之自信
TEENIE WEENIE当时年收入在20亿左右
净利润4亿多
虽然没什么增长
但在当时看来应该是很不错的现金流业务
并且TEENIE WEENIE的品牌力还不错
也就是15倍P/E左右的估值
当时看应该也算合理
这样的标的应该是大的并购基金最喜欢的
不知道为什么会被锦泓抢到了
因为如果是纯现金交易
标的方卖给上市公司或其它方都没什么区别
估计是当时锦泓给的条件比较好
尤其是支付条款及交易时间
因为如果是并购基金
这种近10亿美金的交易
肯定要耗时至少大半年
而且交易条款会比较复杂
尤其是付款条款
但当时依恋集团深陷债务危机
肯定是希望尽快完成交易拿到现金
而卖给有行业背景的产业方
交易周期会短很多
事实上也是
2017年3月依恋就拿到第一笔90%的收购款
前后也就不到半年的时间
而且还没有业绩承诺条款
这在当时也是很罕见的
引发监管机构的多次问讯
不管如何
这笔交易应该是算是闪电般完成了
在当时看来
这笔交易对于锦泓来说应该是笔挺不错的交易
一是估值还算合理
毕竟当时锦泓自身的估值在50倍P/E
二是自身的女装业务在下滑
买一个现金流业务做为第二增长曲线也不错
当然
能不能增长只能另说
锦泓判断应该还有空间
从财务的角度来看
如果要完成这笔交易
就需要借款至少40多亿
每年要付至少2亿多的利息
按TEENIE WEENIE当时4亿的利润
除掉2亿的利息
还有2亿多的净利润
再加上VGRASS品牌1亿的净利润
至少有3亿左右的净利润
如果两块业务还能保持持续增长
每年做到4-5亿也是有可能的
如果每年还3-4亿的借款
至少也需要还10年左右
也就是说未来10年就是给银行打工的
而这还是在一切顺利的情况下
因为并购整合本身就是个不确定性极大的事
当然如果超预期增长的话
时间会就会缩短很多
不管怎么说
交易完成后
公司就从1亿利润的公司
一跃成为4-5亿利润的公司
而如果按之前的内生增长
十年之内要涨到4-5亿
相当于每年必须保持15%以上的增长率
连续十年
另外
这么大笔的借款
必然需要将创始人的全部股权都质押
万一资本市场有波动
还会面临被强平的风险
那么问题来了
抛开后视镜
假如你是当时的创始人
你是买
还是不买
跳过中间起起落落的过程
直接到7年以后的2024年
TEENIE WEENIE的收入
由当时的20多亿
增长到35亿
VGRASS则基本维持在7亿多
公司净利润也基本维持在3亿
与此同时
净借款由2017年的30亿
降低到5亿
财务费用由2亿降低到7,000万
值得一提的是
锦泓已经开始
重点推进TEENIE WEENIE的IP授权业务
2024年实现3,300万收入 增长90%
2025年上半年2,300万收入 增长60%
这部分基本都是纯利润
那么问题又来了
用后视镜看
当时的那笔交易
是值
还是不值
后记
9月25日
女装品牌日播时尚宣布
以14亿元收购一家锂电池专用粘合剂公司
日播时尚2024年收入9亿 亏损1.5亿
账面可动用现金只有1亿