$金佰利(KMB)$ 超级时代

之前说今年是并购基金在中国的大年
没想到美股的并购市场更热闹
各种Mega之间的并购交易频出
附了前几天的奈飞天价收购华纳兄弟探索
最近还有笔大交易
就是金佰利收购科赴Kenvue
科赴就是之前从强生分拆出来的消费健康业务
旗下包括泰诺 邦迪 露得清 李施德林品牌
2023年在美股单独上市
目前市值320亿美金
金佰利就是有舒洁跟高洁丝 好奇等品牌的公司
目前市值340亿美元
这次提出以487亿美金收购科赴的全部股份
对价比自身的市值还高
而这笔交易如果达成
将是全球日化健康域第二大并购交易
第一大还是20年前宝洁收购吉列
涉及570亿美金
其实
这笔交易与其说是收购
不如说是合并
因为从交易结构来看
就是换股交易
涉及现金部分非常小
不然再怎么有银行的并购贷款
也覆盖不了如此大的交易金额
同时
这笔交易也更像是两个难兄难弟抱团取暖
共同应对最大的竞争对手
宝洁跟联合利华
虽然两位大哥的日子也不好过
宝洁近五年来营收与利润都只有个位数增长
股价已经持续回落到近四年前的水平
金佰利这家公司也挺有意思的
创始至今已经有150年的历史
在100年前推出了世界上
第一张面巾纸与第一片卫生巾
分别是舒洁与高洁丝
一直持续到现在
舒洁进入中国有30年
高洁丝则是20年
更有意思的是
金佰利是出了名的宠股东
连续50年增加股息
目前股息率在5% 左右
股息支付率也都在60%左右
每年200亿美金收入
20多亿美金净利润
近20年没有任何一年亏损
那么
猜一下它的净资产有多少
答案是
15亿美金
ROE高达近150%
总资产却达到165亿美金
也就是说资产负债率高达90%
银行借款远超账面现金
并且这种财务结构并不是近几年的情况
而是历史长期的常态
也就是说不光赚的钱大部分分给股东
甚至借款分红
但由于公司每年都保持稳定的经营性现金流
市场也似乎习惯了它的高财务杠杆
主要是美国之前的利率太低了
市场上的钱又太多
再回到金佰利收购科赴的交易上
从两者的产品结构看
其实并没有什么协同效应
也看不出来两家合并后
能带来什么明显的协同效应
严重怀疑这笔交易也是投行们造出来的
即所谓的rainmaker
之前我们也经常提到
美国的很多交易其实都是投行们折腾出来的
今天分拆出来
明天又再卖出去
交易佣金赚得盆满钵满
像这次的科赴
明显就是个雷
就是它旗下的泰诺与爽身粉
涉嫌致病及致癌
已经收到近十万起的诉讼
涉及近百亿美元的潜在赔偿
要知道美国的惩罚性赔偿是出了名的
历史上各种天价赔偿层出不穷
真的是能把公司罚到破产
印象中最有名的就是
麦当劳一名客人喝咖啡被烫伤
要求赔偿 1 万美金
但麦当劳只愿赔800美金
最后走法律程序的结果是被判赔280万美金
虽然最终经调解后金额降到60万美金
相对于一杯咖啡的成本
依然是个天价的数字
美国的这种天价赔偿
一方面是出于对消费者的保护
因为对方都是超级大公司
消费者处于极端的弱势
就设置了极高的惩罚性赔偿机制
以让大公司更注重消费者权益保持
另一方面也是类似并购交易中有投行
美国的律师也经常是个超级rainmaker
为了获得更高的胜诉分成
就有动力推动天价赔偿案件
科赴面临的这种诉讼就是个非常麻烦的雷
当年强生也是被折腾得够呛
才会想着把这个包袱甩掉
分拆出来单独上市
现在又要被金佰利背上了
真是不嫌事多
尽管有这么多雷
但美国市场却仍然热衷于各种
超级大的收并购交易
当然欧洲也一样
基本上每年都有大交易发生
其实背后除了各种利益因素外
有一个很重要的底层逻辑
就是
欧美市场有种对大的崇拜
尤其对超级大的偏好
简单的说就是信奉大而不能倒
认为越大越安全
市场也会给溢价
目前来看
这种逻辑也是有一定的道理
因为现在世界已经进入到超级时代
就是各种超级巨无霸越来越多
比如
在以前谁能想象得到
一家公司的市值
竟然能到5万亿美元
这个数据是什么概念
就是如果以GDP来论
就是仅次于美国与中国的第三大经济体
超过德国
真正的富可敌国
而这样的数万亿美金市值的公司
近些年来却越来越多
甚至未来出现十万亿美金级的公司都不足为奇
在国内
以前大家觉得一个连锁品牌
能开个几百上千家店就很大了
后面出现几千家甚至万店品牌
都觉得已经不得了
而现在竟然出现了单品牌能开到5万家
而且还在持续增加
真的是不怕做不到
就怕想不到
也正因为如此
市场上的各种玩家一下子打开了想象空间
纷纷上调未来的开店规模
虽然并不是每个品牌都能开到千店万店
但的确
在现在各种基础设施越来越完善的背景下
增长与复制的速度都远超之前的想象
当你找到了高速公路入口
驶入之后的速度
就不是在普通公路上能想象的