$航天电器(SZ002025)$ 12月第三周 第二篇发文:后航天炒作周期的“航天遗珠”
关于航天电器（002025）从“火箭配套”转向“卫星耗材”的市场预期差解析
核心结论：航天电器符合“在航天主线后期，从火箭制造向卫星应用切换”的策略，其作为卫星核心元器件供应商的逻辑硬度高，且当前存在显著的业绩与认知双重预期差。相较于九丰能源的长期产业逻辑和风范股份的情绪博弈逻辑，航天电器的逻辑更直接、兑现路径更清晰，是当前更优的调仓选择。
以下是根据框架进行的详细分析：
一、 逻辑硬度与业务纯度分析
1. 顶层逻辑：从“火箭配套”转向“卫星耗材”，受益于可回收火箭的成功
· 核心洞见：可回收火箭成功，将导致产业链价值从“一次性火箭制造”向“可重复使用的卫星互联网”转移。航天电器的主营业务——高端连接器、继电器、微特电机，是卫星及载荷的核心基础元器件。无论火箭重复使用多少次，每颗新发射的卫星都需要这些元器件。因此，其业务逻辑不受火箭可回收的冲击，反而直接受益于卫星发射数量的指数级增长。
2. 业务关联：直接为商业航天卫星提供配套，官方实锤
· 逻辑硬度的关键证据。公司在最新的投资者问答中明确表示：“为商业航天主要客户，提供卫星及载荷元器件配套服务。”。这直接证实了其业务与商业航天卫星产业的强关联，而非仅仅是传统国防配套。
· 公司是国家载人航天、探月工程等重大项目的核心配套商，技术等级达到“宇航级”，这为其在商业航天领域拓展提供了最高的信用背书和技术保障。
3. 产业卡位：商业航天是其明确发力的“新域新质”核心方向
· 根据公司公告及机构研报，公司将商业航天与低空经济、人工智能等并列为重点拓展的“新域新质装备”和“战略新兴产业”。公司明确表示在此领域“市场份额正持续提升”。
二、 预期差分析：市场认知与基本面现状的背离
当前市场对航天电器存在两大预期差，这构成了潜在的认知套利空间。
1. 第一重预期差：将短期业绩下滑误解为长期逻辑破坏
· 表面事实：公司2025年上半年业绩大幅下滑，净利润同比下降约77%-79%，呈现“增收不增利”。
· 深层事实与预期差：
· 订单饱满，增长前置：业绩下滑主因是“客户产品验收周期延长导致收入确认未达预期”以及成本短期上升。但公司同时强调，在防务、商业航天、数据通信等领域订货同比实现大幅增长。机构指出，其一季度订单已大幅增长。
· 预期差来源：市场聚焦于难看的利润表，却忽视了更领先的订单增长。这类似于“业绩洗澡”，当延期订单在后续季度集中确认时，可能带来显著的业绩拐点。机构预测其2025-2027年EPS将实现快速增长（1.05/1.46/2.03元）。
2. 第二重预期差：仍被视为传统军工股，忽视商业航天增长弹性
· 市场当前对其的定价可能仍基于传统军工配套业务。然而，商业航天作为从0到1爆发的新兴市场，其增长速度和估值弹性远高于传统业务。公司已明确切入蓝箭、星河动力等商业火箭公司的配套体系，这部分业务的高增长尚未被充分定价。
三、 与九丰能源对比及主线判断
1. 航天 vs. 能源主线判断：当前市场焦点高度集中于航天（商业火箭）主线，在长十二甲发射前，资金会持续挖掘相关题材。能源强国线（特高压）作为新起题材，在其高标（如华菱线缆）未走弱前，短期确实会受航天主线虹吸效应的压制。航天主线的后期疯狂，会积聚风险，但也为布局真正受益于“发射后时代”的标的提供了窗口。
2. 标的横向比较：
· 九丰能源：逻辑硬（海南发射场独家供气），但属于 “卖水人”模式，受益周期最长，需等待发射频率真正提升，短期缺乏事件催化，因此“迟迟不启动”。
· 航天电器：处于 “预期差修复”与“产业增长”双轮驱动的阶段。既有短期业绩拐点的预期，又有长期卫星互联网的产业逻辑，且直接挂钩“发射成功”这一即将到来的催化剂，逻辑链条更短，爆发力可能更强。