$九丰能源(SH605090)$ 转帖：商业航天系列之8：跨越星辰大海，九丰能源深度分析——从“华南气王”到“航天配套核心”

原创 韩不太肿 行思求是
2025年12月17日 09:50 广东 2人 星标在A股市场的众多能源标的中，九丰能源（605090）长期以来是一个被贴错标签的存在。在大多数投资者的自选股列表里，它安静地躺在“公用事业”或“燃气”板块，与新奥股份、深圳燃气等传统城燃企业为伍，享受着10到15倍的市盈率，靠着稳定的分红吸引着防守型资金。
然而，2025年的资本市场却上演了一出打破刻板印象的剧目。从4月份的23元起步，股价一路震荡上行，最高触及40元，即便在三季报业绩承压的背景下，依然稳守在37元的高位。市盈率悄然攀升至18.5倍甚至更高。这种背离传统燃气股走势的背后，是一场关于企业属性的认知革命。
市场正在重新审视这家偏居华南的企业：它究竟是那个靠倒腾天然气赚差价的贸易商，还是一家披着能源外衣的、掌握稀缺氦气资源与商业航天核心配套能力的“新材料”公司？
本文将抽丝剥茧，穿越2025年三季报的财务迷雾，深入海南商业航天发射场的发射塔架，探究九丰能源从“公用事业”向“成长科技”跨越的内在逻辑。我们将回答三个核心问题：凭借什么，它能统治华南LPG市场？依靠什么，它能挤入国产氦气的第一梯队？又是什么，支撑它在商业航天的大时代里分一杯羹？

第一章 华南气王：隐形公用事业巨头的护城河

要理解九丰的未来，首先必须看懂它的底色。在资本市场为“商业航天”的故事兴奋之前，支撑九丰两百亿市值的，是其在华南区域市场建立的、近乎垄断的清洁能源物流与贸易网络。

扼守咽喉：东莞立沙岛的战略支点

在能源贸易这个行当里，有一句行话：“拥有一公里，控制一千里”。对于依靠海运进口的LNG（液化天然气）和LPG（液化石油气）而言，接收站码头就是那个“一公里”。
九丰能源的核心壁垒，并非在于它有多少辆槽车或多少个客户，而在于它拥有东莞立沙岛的一座5万吨级综合码头。在寸土寸金、环保红线严苛的珠三角核心区，拥有专属的深水岸线、完备的危化品作业资质以及数十万立方米的储罐群，这本身就是一种不可再生的绝版资源。
这座码头不仅是物理上的物流节点，更是商业模式的“转换器”。它赋予了九丰能源“进可攻、退可守”的战略地位。对外，它能承接来自卡塔尔、美国、马来西亚的国际巨轮，锁定一手低价气源；对内，它既能通过小船转运至珠江水系深处，又能通过槽车辐射整个粤港澳大湾区的工业腹地。这种“海陆中转枢纽”的地位，构成了极高的物理壁垒，使得后来者几乎无法通过新建码头来对其进行挑战。

影子公用事业：从竞争对手到国家队盟友

在外界看来，民营燃气企业往往要在“三桶油”（中石油、中石化、中海油）的夹缝中求生存。但在华南市场，九丰能源却走出了一条独特的“影子公用事业”之路。
它是广东省能源局认定的“天然气应急调峰保供企业”。这个头衔的分量极重，意味着在政府的能源安全棋局中，九丰的接收站被视为区域基础设施的一部分。当冬季气荒来临，或者国家主干管网检修时，九丰的液化天然气就是保障城市运转的“救命稻草”。
这种特殊的身份，使得九丰与“三桶油”的关系发生了微妙的化学反应。它们不再是单纯的竞争对手，而是深度的盟友。双方经常进行“串换货”操作——比如中海油在北方有气指标，九丰在南方有现货，双方互换额度，以最低的物流成本完成保供。这种错位竞争与资源互换，让九丰在巨头的丛林中，不仅站稳了脚跟，更成为了不可或缺的“关键替补”。

现金奶牛的逻辑：LPG市场的统治力

如果说LNG业务是九丰的“面子”，那么LPG业务就是它的“里子”。作为华南地区第一大、全国前列的LPG进口商，九丰在该领域拥有绝对的定价权。
虽然城市管道燃气日益普及，但在陶瓷、玻璃等工业燃料领域，以及化工原料（如丙烷脱氢）市场，LPG依然是刚需。九丰不仅卖气，还切入了化工原料供应链。这块业务虽然毛利看似不高，但胜在周转极快、现金流充沛。随着惠州5万吨级液化烃码头预计在2025年全面投产，九丰将形成“东莞+惠州”的双核驱动，进一步从珠江口东岸辐射至整个大湾区，其作为“现金奶牛”的造血能力将再次跃升。

第二章 气体黄金：国产氦气第一梯队的崛起

如果故事只停留在LNG和LPG，九丰能源充其量是一个绩优的公用事业股，给15倍市盈率已是上限。真正让资本市场愿意给它30倍甚至更高估值的，是其特种气体业务，尤其是被称为“气体黄金”的氦气。

战略资源的阿喀琉斯之踵

氦气，是现代工业中一种极其特殊的存在。它是已知沸点最低的物质，是唯一能将温度降至接近绝对零度的制冷剂；它也是化学性质最稳定的惰性气体。从医院核磁共振仪（MRI）的超导磁体冷却，到半导体芯片制造中的环境控制，再到运载火箭的低温燃料压送，氦气都无可替代。
然而，对于中国而言，氦气却是一个巨大的痛点。全球氦气资源极度集中于美国、卡塔尔、俄罗斯和阿尔及利亚，中国是典型的“贫氦国”，氦气储量仅占全球约2%，但需求量却占全球的10%以上。长期以来，中国90%以上的氦气依赖进口。这意味着，一旦地缘政治风云突变，或者供应链出现扰动，中国的“高科技血液”就有断供的风险。
正因为稀缺，氦气才具有了极高的战略价值和商业溢价。谁能实现氦气的“国产化”，谁就掌握了定价权。

变废为宝：BOG提氦的技术突围

中国的天然气田含氦量普遍极低，直接开采成本高昂，这也是国产氦气难以规模化的核心原因。九丰能源的聪明之处在于，它没有去硬啃贫氦气田的骨头，而是利用自身LNG产业链的优势，走出了一条“BOG提氦”的捷径。
LNG（液化天然气）在进口运输和储存过程中，会自然蒸发产生BOG（闪蒸气）。由于氦气的沸点最低，这些BOG中往往富集了比原气浓度高出数十倍的氦气。九丰通过收购森泰能源，掌握了成熟的BOG提氦与膜分离技术，将这些原本作为燃料烧掉的“废气”，提纯为了纯度高达99.999%（5N级别）的高纯氦气。
这种模式的边际成本极低，毛利率极高。据行业测算，相比于传统贸易模式30%-40%的毛利，BOG提氦的毛利率可轻松突破50%，甚至在氦价高位时达到70%以上。

坐稳头把交椅：150万方的产能跃升

数据是最有力的证明。截至2025年10月，随着四川泸州年产100万方精氦项目的投产，九丰能源的氦气总产能已飙升至150万方/年。
这是一个什么概念？在2023年，九丰的产销量就已占到国产氦气总量的10%左右。如今产能翻倍式增长，使其稳稳占据了国产氦气“第一梯队”的领跑位置。在国内大多数气体公司还在依赖进口液氦进行分装销售时，九丰已经拥有了大规模的“自产底仓”。
这种“自产+进口”的双资源池模式，构建了极深的护城河。在氦气紧缺时，自产气保障供应安全；在氦气价格下跌时，极低的自产成本保障利润空间。九丰，实际上已经成为了中国氦气市场上不可忽视的“做市商”。

第三章 逐梦天穹：商业航天的核心配套逻辑

2025年，随着海南商业航天发射场（海南商发）的高频发射，九丰能源的身份牌上又多了一个耀眼的标签：航天配套商。

海南商发的独家生意

海南文昌，中国商业航天的新高地。作为中国首个商业航天发射场，这里承载着中国对标SpaceX、实现高频次低成本发射的野心。而火箭要上天，离不开“粮草”——液氢、液氧、煤油以及用于增压置换的氦气。
九丰能源凭借在特气领域的积累，成为了海南商发特燃特气配套项目的核心甚至独家供应商。这并非一笔简单的买卖，而是一个排他性极强的长期生意。一旦发射场的特气管道与九丰的供应系统对接，经过了严苛的航天级验证，发射场几乎不可能轻易更换供应商。

账本背后的秘密：小钱撬动大估值

很多投资者试图通过计算火箭发射的收入来推导九丰的股价，但往往会陷入一个误区。
根据测算模型，假设2025-2026年海南商发年发射20-30次，九丰能源从中获得的直接营收贡献大约在0.8亿至1.5亿元之间，净利润贡献在0.4亿至0.7亿元之间。对于一家年营收两百亿的巨头来说，这笔钱看似“九牛一毛”，占比不足1%。
但为什么市场对此如此兴奋？因为这是“商业模式的溢价”。
首先，航天业务的毛利极高，尤其是氦气和液氢，能显著拉升公司的整体利润率。其次，航天配套是最高等级的“质量背书”。能给长征八号、长征十二号供气，证明了九丰产品的极端可靠性。这种品牌效应，将帮助九丰在半导体、医疗等民用高端领域以更高的溢价拿单。
更重要的是，这是一条指数级增长的赛道。随着中国“千帆星座”等卫星互联网计划的推进，未来的火箭发射将不再是按月计算，而是按周甚至按天计算。九丰赚的不仅是当下的“辛苦钱”，更是未来流量爆发后的“躺赚钱”。

第四章 财报透视：2025三季报的危与机

投资不能只听故事，必须回归数据。2025年10月发布的第三季度报告，给市场泼了一盆冷水，但也藏着真正的机会。

所谓“利空”的真相

三季报显示，九丰能源营收同比下降8.45%，净利润同比下降19.13%。表面看，这是一份“暴雷”的成绩单。但如果拆解细项，会发现这更多是一次“意外”。
三季度的业绩下滑，主要归咎于不可抗力：台风“桦加沙”和“博罗依”接连袭击，导致LPG运输船舶无法按时进港，大量高毛利的销售被迫跨期确认；同时，新收购的广州华凯接收站处于储罐检修期，产生了额外的成本费用。这8200万元的税前利润损失，是短期的、偶发的，而非竞争壁垒受损。

现金流的预期差与战略换挡

在利润表“难看”的同时，现金流量表却给出了截然相反的信号。经营活动现金流净额逆势增长24.04%，达到10.15亿元。这意味着，公司的造血能力不仅没有变差，反而因为运营效率的提升而变强了。这为公司维持高分红提供了坚实的底座。
更值得关注的是，九丰正在经历一次从“贸易逻辑”向“资源逻辑”的战略换挡。2025年9月，公司宣布巨资参与新疆庆华40亿方煤制天然气项目。这一动作标志着九丰不再满足于做一个依赖国际气源的“二传手”，而是要拥有大规模、低成本、不受地缘政治影响的自有权益气。
“西部有权益气，东部有海气”，这种海陆双资源池的架构，将彻底平抑国际气价波动带来的周期性风险，让九丰的业绩曲线变得更加平滑和可预测。

第五章 估值重塑：三级火箭的推进逻辑

复盘九丰能源2025年的股价走势，我们可以清晰地看到一个“三级火箭”推进的估值重塑过程。

第一级：红利资产的修复（4月-6月）

在年初，九丰是作为高股息资产被资金挖掘的。凭借历史优异的分红记录和公用事业属性，股价从23元修复至30元。这一阶段，市场给的是“防御性溢价”，修的是PE从10倍到15倍的估值。

第二级：航天双击的狂欢（7月-9月）

随着海南商发首飞倒计时，特气业务从概念走向兑现。市场开始将九丰从燃气板块剥离，部分对标航天新材料板块。这一阶段，股价从30元冲向40元，这是典型的“戴维斯双击”——业绩预期提升叠加估值倍数提升。

第三级：混合定价的平衡（10月至今）

三季报发布后，股价没有崩盘，而是稳在37元（约18.5倍PE）。这是一个非常微妙的“混合定价”：市场认为它既不是纯粹的科技股（否则应该给60倍PE），也不是传统的燃气股（否则只值12倍PE）。
目前的18.5倍PE，可以拆解为：底层的燃气业务提供了约15倍的安全垫，而叠加的特气与航天业务，贡献了额外的溢价。如果商业航天后续超预期，或者半导体客户认证取得突破（如进入中芯国际供应链），这部分溢价还有巨大的扩张空间。

在确定性中寻找爆发力

九丰能源，本质上是一个“哑铃型”的投资标的。
哑铃的一头，是重资产的接收站和庞大的LPG/LNG贸易网络。它们沉重、稳定，像压舱石一样为公司提供源源不断的现金流，确保了公司在任何宏观环境下都能活下去，并且活得不错。这部分业务决定了九丰的下限极高。
哑铃的另一头，是轻灵、高精尖的特种气体和商业航天配套。它们体量尚小，但爆发力惊人，毛利丰厚。随着中国商业航天的大幕拉开，以及国产氦气替代的加速，这部分业务决定了九丰的上限充满了想象力。
对于投资者而言，九丰能源或许不是那个能让你一夜暴富的妖股，但它是一个极其罕见的、自带“安全气囊”的成长股。在当前不确定的市场环境中，这种既有业绩底色、又有星辰大海故事的公司，值得被放在显微镜下，仔细审视。
未来的九丰，不再只是那个倒腾燃气的“气王”，它是中国商业航天的加油站，是国产高端制造的血液库。当长征火箭一次次在海南文昌腾空而起，九丰能源的估值重塑之路，或许才刚刚开始。