绝地反击 之 网易丁磊

$*ST春天(SH600381)$ “网易退市”这个词，真正意义上只出现过一次：

2001 年 9 月 4 日，纳斯达克对网易下达停牌通知，股价 0.64 美元，市值不足 2000 万美元，距离退市仅一步之遥。

那次救赎的全过程，可以被拆成四步“绝地剧本”，也是网易历史上唯一一次真正意义上的“退市救赎”。之后无论是 2020 年在港二次上市，还是今天的股价波动，都只是“回归”或“估值回调”，并不再触及退市红线。

下面把 2001 年那次“生死时刻”完整复盘，并给出可复用的四步框架。

一、先止血：把审计漏洞一次性补完

1. 2001 年 5 月，SEC 发现网易 2000 年财报“收入确认偏差”——把 830 万美元收入虚报到 400 万美元，触发集体诉讼。

2. 丁磊连夜解雇 CEO 黎景辉、COO 陈素贞，亲自出任代理 CEO；聘请德勤做二次审计，把 2000-2001 年所有收入、广告订单全部重审。

3. 2001 年 10 月，向 SEC 递交重述后的财报，一次性把“历史包袱”清零，避免了“持续重大缺陷”导致的强制退市条款。

二、再输血：找到“白衣骑士”段永平

1. 价值发现者：段永平看到网易账上有 6000 万美元现金，市值却只有 2000 万美元，相当于“业务白送”。

2. 真金白银：2002 年 4 月，段永平斥资 200 万美元在 0.8-1 美元区间持续买入，最终持股 6.8%，向市场传递“有人兜底”信号。

3. 舆论对冲：段永平在雪球、雅虎财经等论坛公开为网易站台，对冲华尔街的集体诉讼恐慌情绪，股价一个月内回到 1.5 美元以上。

三、换引擎：把“门户广告”换成“网络游戏”

1. 2002 年 1 月，网易上线自研端游《大话西游 Online》；8 月推出《梦幻西游》——采用“时间收费+道具增值”双轮驱动，现金流模型从“广告不确定性”变成“预付点卡”。

2. 2003 年 Q2，游戏收入第一次超过广告收入，占比 54%，当季经营性现金流转正；股价从 1 美元涨到 10 美元，市值重回 10 亿美元俱乐部。

四、再上市：用高增长“洗白”历史

1. 2003 年全年净利润 3200 万美元，同比增长 600%，彻底摆脱历史亏损阴影。

2. 2005 年 4 月，股价突破 100 美元；同年 7 月，丁磊以 72 美元/ADS 的价格二次配售 300 万股，募资 2.16 亿美元，宣告“退市风险”正式解除。

——可复用的“网易救赎四步框架”

1. 止血：一次性重述财报，切断所有历史风险。

2. 输血：找到“现金>市值”的安全垫，引入长期价值投资者。

3. 换引擎：把旧商业模式换成现金流更稳定、监管风险更低的新业务。

4. 再上市：用持续高增长把估值拉回主流区间，完成“二次上市”或“重新定价”。

今天回头看，网易 2020 年在香港二次上市、2025 年手握 1421 亿元净现金，早已远离退市风险。真正需要“救赎”的，是 2001 年那个 0.64 美元的网易——而那一次，它用四步完成了中国互联网史上最经典的“绝境翻盘”。