中国财险 2025年报解读
开篇先放我之前写的 中国财险研报——极好的生意模式，没看过且感兴趣的可以先看看
2025 全年业绩概览
旧会计准则原保费收入增长 3.3%；新会计准则保费收入增长 5.43%；说明公司非储蓄型/非投资型的保险收入增长明显，而非大水漫灌式的保费增长，这是好事，长期来看这些增量保险会直接或间接给公司带来承保利润
依旧是大于 30% 的市场占有率，97.5% 的 COR 带来 125.35 亿承保利润（2024年 57.13亿），同比增长 119.41%，符合且略超预期
全年净利润 403.77 亿（2024年 349.37 亿），同比增长 15.57%，比较符合预期，主要还是得益于承保利润回归正常，投资端其实相比去年没有过多的增长，毕竟去年基数已经很高了。全年参与二级市场的人可以明显感受到，2025 年前三季度几乎就是躺着赚钱，Q4 基本都在亏钱，中财也如此，根据三季报来看，前三季度实现净利润已经是 400亿 出头了，最后全年也是 400亿出头，也就是说 Q4 的投资端一定是亏钱的，不过亏的不算多，按无脑线性推的话，也就亏小几十亿，毕竟中财的投资端配置结构非常稳健（即使是2025年加大了权益资产的比例的情况下依然如此）。至于图上的总投资收益率、净资产收益率先不做点评，这是公司的口径，我自己私下做了一个表格，我文章后面按照我自己的口径来解读一下
全年派息 0.68 元/股，按 2025.03.26 收盘价，股息率为 5.14%，扣除红利税股息率为 4.11%，非常满意
保险端
先来看一下整体的 COR
很明显，2025 年下降最明显的就是总费用率，即销售保险所花掉的费用，且这个费用率是最近十五年来，最低的一次，如图：
在之前的 中国财险的车险是否能万年长青？ 文章里我说过，中财的保险销售结构已经发生了很明显的转变，从当初的绝大部分走代理销售到现在直销比例大幅提升，这无疑可以剩下很大一笔销售费用，看看 2025 年的结构是什么样的？
代理销售渠道占比 57.3%，直销渠道 34%，记住这个数据。再来看一下2024年的结构是什么样的
代理销售渠道占比 60.5%，直销渠道 31.3%，很明显吧，直销渠道比例在逐年增长，2023 年这个数据是29.x%，这个长期来看是件好事，在长期保证赔付率稳定的情况下，慢慢降低费用率，再叠加每年个位数的保费增长，戴维斯双击
再来看看车险
赔付率的小幅上升，但费用率大幅下降 3.3 个百分点，太 nb 了，这个后续我得花点时间看看他们整体的费用率管控上是怎么做的。这是中财保险端的核心险种，依旧保持优秀的 COR，且也是最近十五年来，COR 最低的一次（费用率也是）
其它险种我就不过多评价了，最近几年 COR 都是在 100% 左右徘徊，每年最多小亏几十亿，2025 年只小亏了15亿左右，较前年有优化的迹象，但毕竟这是第二曲线，我对其的看法就是：就算亏钱也要做，不求大赚，只求少亏，这里面有一部分是承担社会责任，有一部分是维稳长期客户的，因此我个人看法它并不是奔着赚大钱去的，当然以后若有比较好的改善机会，也有可能大赚，但我就当没有
总结：保险端收入依旧稳定，且有明显亮眼的点
投资端
直接看我自己做的表格的口径数据
2025 年税前总投资收益 386.39 亿，其中：
- FVOCI + AC 收益 119.33 亿，占比 30.88%；
- FVTPL 收益 203.5 亿，占比 52.67%；
- 联营企业收益 73.76 亿，占比 19.09%；
很明显 2025 年在加大了风险资产的投资以后，其投资收益占比也是占了绝大头，这属于是牛市的超额收益，是意外之喜，但不能作为长期的收益base，这也是我们在之前的研报里线性推中财后续每年的利润时，没有拿 2025 Q3 报告的利润作为 base 的原因
这次的财报来看下投资端的资产结构变化如何，毕竟加大了权益资产的投资比例
很明显，在利率下行期，公司大幅降低定期存款，提高了 FVOCI、AC、FVTPL 的投资金额，其中 FVTPL 的增长提升较为明显，按照资产的风险程度划分，当前中财的投资结构：
- 无风险资产 占比 69%
- 风险资产 占比 19.7%
- 其它资产 占比 11.3%
这个结构依旧非常稳健，且公司在提高了股票的投资比例的前提下，有一大部分是投向了高股息资产，我将其视为无风险资产，你们怎么看都行，因此我不认为后续如果市场变差，公司的投资收益会波动很夸张（例如腰斩）
中财 2025年全年实现总资产收益率 5.14%（这是我的口径，公司的口径是 5.8%，这不重要，只要以后我们跟踪的时候口径一直保持一致即可），依靠保费杠杆带来的净资产收益率为 13.34%，除去分红，净资产全年增长 10.77%，上面我们推算过股息率，即今年在能拿到 4%+ 股息的情况下，公司的净资产还增长了 10%+，按照净资产≈股东权益的角度，何尝不是我们实现了总共接近 15% 的收益率呢？
估值
估值方面我没什么需要更新的，在 中国财险研报——极好的生意模式 这篇文章中，我已经极度压低利润去做估值了，尽管现在 2025 全年实现 400亿+ 的利润已是事实，但我仍然无视，依旧保持 3121.44 亿 市值下买入，大概率长期能实现 15% 的收益率
截至 2025.12.31，公司净资产 2887.03 亿，当前市值 2942.66 亿，PB大约 1.019，若 2026 年全年实现 10% 的净资产增长率（除分红前），PB 将降至 0.927，这笔投资是否足够吸引人，大家自行判断
本文写于 2026.03.26，不做任何投资建议，仅作学习记录