大跌90%后的投资机会 -- 满贯集团
看下面的K线图，$满贯集团(03390)$ 在4月份被定点做空，大股东的质押被强平，导致股价从3港币跌至0.235港币，一天跌幅超过90%。对于逆向投资者来讲，这可能是一个绝佳的投资机会。个人看法如下：1）24年业绩大幅下滑是被做空的根本原因；2）目前企业的盈利能力基本没有变化，目前甚至有所增强；3）企业的长期盈利能力一般。
苍蝇不叮无缝的蛋
满贯集团23年收入11.99亿港币，24年收入8.76亿港币，收入减少26.9%；净利润23年2.97亿港元，24年只有6百万港元，净利润减少98%；23年分红7港仙，而24年没有分红。
另外，创始人王嘉俊通过Tycoon Empire持股33.57%，并质押了部分股票。
这两点原因导致被定点做空，股价大幅下跌导致质押股票被平仓，又导致股价进一步下跌。
企业的盈利能力基本没有变化
24年业绩的大幅下滑的根本原因是，23年企业用尽了洪荒之力提升了利润，其税前利润中的2.03亿港元不是来自日常经营（对应财报中的其他收益/（亏损）净额，具体的收益来源包括：
1）出售其电子商务业务的公司CWA（Combo Win Asia Limited）51%股权给Eyolution Capital Fund，获得1.88亿港元；
2）出售Five Ocean Inc.(联营公司）给 $健倍苗苗(02161)$ ，获得1000万港元；
3）持有的健倍苗苗的股份，股价上涨带来650万港元。
23年税前利润3.18亿港元（税后净利润2.97亿港元），也就是说，64%的税前利润都是来自一次性事项。
那么，管理层为什么要在23年做高利润呢？原因不得而知。但有个事情：满贯集团跟华润医药（主要股东）有个IPO前协议，即至2020年12月31日止的2个财务年度的净利润不低于2.74亿港元，否则投资方有权索赔。满贯集团在2020年并没有完成，并申请了延期。
更有意思的是，2023年9月30日完成出售的CWA 51%的股权，由于业绩没有达到协议中的约定目标（公告中称因经济疲弱及消费降级导致溢利净额下降），2025年2月又购回，CWA重新成为满贯集团旗下的全资子公司。(23年出售给Eyolution Capital Fund，25年通过当初的伏笔又收回，你细品品）
24年上述利好全无，而且CWA的51%股权出售后带来的利润加少，以及以股份为基础的付款开支增加2060万港元，导致24年净利润下跌98%。
企业的盈利能力一般
满贯集团2020年上市后的主要的盈利数据如下（EPS/股息的单位为港仙，其他为百万港元）：
主要业务三种：
分销：向香港、澳门等的连锁店、药店及批发商批发
电商：经营网上商店及对电商客户的批发业务，主要是销往大陆的跨境电商，以CWA为载体。
零售：经营零售店, 以康宁行为载体。
各业务的历年收入情况如下：（单位为百万港元）
从各项业务来看，分销业务是其稳定的基本盘，但毛利率偏低。零售业务在23年从雅各臣科研制药 收购21%股权后占70%股权。电商业务23年出售，可能更像是一时的权宜之计，但需要进一步观察。
各区域的收入情况如下：（单位为百万港元）
目前来看，澳门成长空间有限，公司目前重点发展东南亚区域，收入贡献有望进一步加大。
另外，公司也在积极拓展新的品类，包括通过华润医药获得东阿阿胶在香港及东南亚的代理、自营品牌等。
结论
公司目前的盈利能力一般，但无论是区域还是品类等方面有一定的成长空间；另外，公司也在拓展自营品牌，这方面的毛利率相对高。
24年的净利润由于24年的一次性事项的影响（2060万港元的股份付款开支的负影响）偏离正常水平。如果不考虑成长，大致可以参照22年的盈利水平。
一个事实：被做空不久，$雅各臣科研制药(02633)$ 以0.5港币的价格认购增发的9400万股。这应该是一个极度安全的价格。