山东药玻可以入手了吗
山东药玻是我国最大的药用玻璃生产企业，国内中硼硅模制瓶市占率高达88%，国际市场市占率超40%。净利润年年增长，10年翻了7倍，股价却连跌6年，跌幅超过70%。山东药玻股价为何跌跌不休，现在可以入手了吗？
业务具备一定的竞争优势
山东药玻是国内最大的药用玻璃生产企业，国内中硼硅模制瓶市占率高达88%，国际市场市占率超40%，连续十年稳居全球第一。公司已经形成涵盖玻璃瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖以及塑料瓶等一整套包装产品体系，广泛应用于药品、保健品、化妆品等领域。主营业务有保障，可复制性强。
一致性评价政策推动下，超过90%的头部药企的一致性评价品种中选择山东药玻的中硼硅模制瓶作为配套的包装材料。目前已经跟多家药企建立长期合作关系。国内：齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江药业、国药集团、复星医药、北京悦康、$恒瑞医药(SH600276)$ 、辉瑞制药。国际上也跟辉瑞制药等建立合作关系。另外，客户绑定性强。考虑到药品安全性及相容性验证等因素，客户通常不会轻易更换供应商。
持续增长的业绩
过去十年公司业绩高速增长，营业收入从17亿增长到51亿，净利润从1.45亿增长到9.43亿，增长了7倍，年化增长率20%。同时，净利润增速明显高于应收增长。
作为国内唯一实现中硼硅模制瓶量产的企业，目前国内中硼硅模制瓶的渗透率不足20%，而美国达到84%，国产替代空间广阔。有望未来继续推动公司业绩增长。
优秀的盈利能力
公司三大盈利指标稳定且优秀，毛利率超30%，净利率18.4%，净资产收益率12%。在一致性评价及集采政策的推动下，中硼硅模制瓶产品需求增加，毛利率高达43%，贡献主要利润。
公司24年营收小幅增长，但净利润同比增长21.86%，其原因是外部原材料采购成本下降及公司内部的高效运营带来的效率与成本的控制能力。
技术研发造就一定的护城河
中硼硅玻璃是药用玻璃的高端产品，具有更高的化学稳定性和安全性。公司自2005年起开始投入中硼硅玻璃的研发，自主攻克中性低氯配方体系和全电容生产工艺，解决了中硼硅玻璃难融化、难澄清、难成型的卡脖子问题。山东药玻突破技术壁垒，成功实现中硼硅模制瓶的量产，推动国产替代进程。
通过持续的技术研发，中硼硅玻璃的良品率从2021年的50%提到到目前的70%，接近康宁、肖特等国际巨头水平，为后续中硼硅玻璃制品毛利率提升创造了空间。
卓越的成本控制
自产的玻管使得原材料成本降低约50%，直接推动中硼硅模制瓶的毛利率提升到43%。
三大费用占比仅仅6%，在高营销、高管理费用的医药行业实属难得。
超级稳健的资产负债表
资产负债率仅21%，现金及等价物28亿，足以覆盖不到20亿的总负债。没有有息负债。多年经营性现金流为正，支持产能扩张。公司流动性充裕，没有债务风险。
看得见的增长空间
中硼硅玻璃作为药用玻璃在性能、成型难度、成本三个方面具有诸多优势，是目前国际广泛使用的医用玻璃材料。2023 年中硼硅药用玻璃渗透率预计不到 20%，远低于美国市场 84%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自 2018 年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023 年注射剂一致性评价批准量达 689、491、626 件，占比均超 60%。预计未来 5-10 年内，我国将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。我国中硼硅药用玻璃市场规模或将由 2023 年的 67.2 亿元增长至 2026 年的 147.3 亿元，2023-2026 年复合增长率达 29.9%
为何连跌6年
公司产品处于寡头垄断地位，财务上具备高盈利高增长低负债的特征，从21年至今赚了35亿元。那么股价为何连跌6年？原因在于20年的所谓核心资产泡沫中，公司股价从16元到76元，市盈率到达87倍。现在估值回到16倍，股价大跌70%。这一点也告诉，再好的公司也有一定的合理的估值水平。优秀的企业也只有在合理，最好是低估的估值水平买入才能带来较好的回报。
现在是否可以入手
首先，$山东药玻(SH600529)$ 虽然属于传统制造业，但增长空间看得见，且具备一定的先发优势。
从历史估值水平来看，无论是PB还是PE，都处于历史的最低水平。目前PE为16倍，对于一个还有持续的增长预期的公司来说，绝对算不上高估。
从绝对估值来看，基于24年的盈利水平，假设未来增长5%，那么估值应该在180亿元；如果假设未来7%的增长，那么估值应该在300亿元的水平。