香港OTC医药红利股--健倍苗苗
$健倍苗苗(02161)$ 作为香港领先的医疗保健品推广及分销公司，拥有百年老字号品牌和多元化产品组合，2025财年实现营收7.82亿港元，同比增长20.7%，股东应占溢利1.97亿港元，同比大增51.2%。公司凭借高毛利率(59.03%)和强大的品牌营销能力，业绩持续稳健增长。当前估值处于合理区间，PE约10倍，PB约2.0倍，显著高于行业平均分红水平(股息率达7.8%)，典型的“小而美”的股票。
健倍苗苗的分析的第一部分，先看看主要的经营指标数据。
健倍苗苗2018-2025财年营收年复合增长率约18.4%，整体呈现稳健增长态势。2020-2021财年增速放缓主要受分拆上市开支和香港市场疫情冲击影响；2023-2025财年增速回升至20%以上，受益于香港市场消费复苏和内地市场扩张。
盈利状况
2020年、2021年利润及净利率出现显著下降，原因是：1）2021年2月分拆上市的费用3100万港元导致其他收入项出现-3200万港元，影响净利润；2）口罩事件导致药房客流量下降但门店租金、人工成本等刚性支出；3）2020年收购的Orizen业务（日化产品）的毛利率35%，拉低整体毛利率；4）2020年为推广保济丸、何济公等品牌，广告投入增长30%，2020年销售费用占比16.5%（2019年为14.0%），2021年销售费用占比24.5%。
销售费用
健倍苗苗本质上是一家个人健康及保健品的销售公司，其关键是产品能力、品牌能力和渠道能力。某种程度上，他从雅各臣科研制药继承了原来的何济公退热散等，类似于$云南白药(SZ000538)$ 、$羚锐制药(SH600285)$ 等，但同时，它除了目前的自主品牌以外，依赖引进第三方品牌，因此构建品牌和渠道能力的销售费用非常关键。
2025财年销售费用率大幅下降至15.65%，较2024年同期的21.36%明显优化，反映公司渠道整合和线上营销效率提升。然而，2024年财年销售费用率上升，主要是旗舰品牌何济公和保济丸的广告投放和市场推广活动等。
区域收入结构
2019~2020，香港市场占绝对主导，内地市场通过天猫国际试水，无本地化团队，2020年内地收入贡献仅占6.15%；
2021，口罩事件压制内地业务拓展，香港封城导致内地团队建设没有进展，2021年内地收入几乎没有增长；
2022~2023，内地收入翻番，主要四个原因：1）与满贯集团合资（各50%）成立“田心日辰”公司，开拓内地业务；2）电商平台深度渗透，通过天猫国际、京东旗舰店、抖音直播，23年内地营收占比25%；3）保济丸、何济公适配内地消费场景，23年保济丸线上销售额增加111%；4）香港内地通关便利化，2023年游客量恢复到疫情前80%。
2024~2025，香港复苏主导，内地占比回落。香港旅游复苏，游客量超过疫情前的80%，带动保济丸、何济公的线下零售；电商流量成本上升，抖音、天猫的广告费增加35%。
2026，关注保济丸本地版、德国秀碧等高毛利率产品的增速。
以上分析了健倍苗苗的关键经营指标，第二部分将分析它的业务基本情况、竞争优势、未来增长空间。