稳健增长的低估值高股息中药股 -- 健倍苗苗
彼得.林奇的十三条选股准则之一是公司的分公司或部分业务分拆上市变成独立自由的经济实体。选择分拆上市的公司股票通常会给投资者带来不错的回报，原因是：母公司通常不愿意看到分拆上市的子公司陷入困境，因此分拆出去的子公司通常具备十分良好的资产负债表，为今后的独立运营做好了充足的准备；而且一旦独立运营之后，其管理人员通常能够自由地大展拳脚，采取富有创造性的措施来提升短期与长期盈利。2021年从$雅各臣科研制药(02633)$ 中分拆上市的健倍苗苗显然就属于这一类别。
前文 — 香港OTC医药红利股--健倍苗苗 — 从定量的角度回顾了$健倍苗苗(02161)$ 的主要经济数据，现在我们从定性的角度看看公司的情况。
业务概况
健倍苗苗公司是一家总部设于香港的非处方的品牌医药及保健品推广及分销公司，于2021年2月5日从雅各臣科研制药公司分拆上市。它的业务主要包括三个方面：
品牌药 -- 制造及分销具有化合物作活性成分的品牌药，核心产品是何济公直通退热散、AIM亚妥明眼药水等。毛利率过去5年平均65%以上。
品牌中药 -- 制造及分销品牌中药，核心产品包括 保济丸、飞鹰活络油、唐太宗活络油及2025年新增了天喜堂的天喜丸等。这类业务收入占比最大，且健倍苗苗拥有历史悠久的品牌，过去5年平均毛利率40%左右。
健康保健品 -- 分销和销售针对消费者整体健康及保健的补充品、医疗耗材及其他非药物产品，如 Oncotype DX 用于检测 乳癌患者是否可能通过化疗进行治疗的基因检测。该类业务主要依赖引进第三方品牌。
核心竞争优势
1）品牌优势
健倍苗苗拥有多个百年老字号品牌，在香港市场具有极高的品牌知名度和历史沉淀，形成了强大的品牌护城河：
保济丸：2019年占香港肠胃科非处方品牌中药市场最大市场份额，2024年在中国网上药店销售额暴涨111%，广告投放效果显著(古天乐代言广告观看量超百万) 。
何济公：源于三十年代的止痛退热散品牌在香港成为”家庭必备药”，在止痛药类目中享有高品牌知名度。
其他如飞鹰活络油、唐太宗活络油、十灵油。
同时，公司持续引入能力突出，2006年率先引进德国秀碧除疤膏(2019年76%首选率)，2019年推出BITE-X宝宝手指水(超90%父母推荐)，证明管理层拥有优秀的第三方品牌引入能力，丰富产品线并拓展市场；2025年收购了天喜堂，增加了天喜丸的产品组合
2）丰富的产品组合
覆盖医疗保健多个领域，形成协同效应：
品牌药，包括何济公止痛退热散、AIM眼药水等，25年收入占比35%；
品牌中药，包括保济丸、飞鹰活络油、十灵油等，25年收入占比55%；
健康保健品，包括德国秀碧除疤膏、基因检测产品等，25年收入占比10%。
3）品牌引进及产品适配市场能力
包括公司实际控制人岑广业（同时控制雅各臣科研制药）在内的管理团队，具有医药或医疗背景。他们总是能够物色并及时获得具有市场优势的第三方品牌及产品，特别是可进行临床研究并受其支持的目标药妆及保健产品，丰富产品组合。
历史上引进的德国秀碧除疤膏、BITE-X宝宝手指水等都非常成功。
4）渠道网络优势
公司渠道网络覆盖线上线下，香港线下渠道优势明显，内地市场加速渗透]：
香港线下渠道：覆盖超70%注册中医师及药房，但香港市场分散且天花板低(人口不足千万) 。
内地市场扩张：通过与$满贯集团(03390)$ 成立合营企业(各占50%股权)、跨境电商(天猫国际、京东)布局大湾区，2024年中期内地营收占比达23% 。
线上渗透：电商渠道增速显著(如保济丸条装版线上推广)，但需注意贸易应收款激增(2023年中报达54.8%流动资产占比)可能带来的现金流风险。
总体上，个人认为在护城河方面不如雅各臣科研制药，但商业模式上优于雅各臣，拥有多个老字号品牌使得企业具备先天优势；引进第三方品牌及向除香港以外的地区渗透则需要具备优秀的管理团队。另外，没有自主品牌的满贯集团一直在盈亏线上挣扎，两相对比，健倍苗苗的优势就比较明显。
未来的增长空间
1）香港区域的市场渗透率进一步提升。近6年，除了22年由于特殊原因以外，香港地区每年的收入持续增长，同时公司这两年也在进行密集的品牌推广活动。25财年期间，主要的推广活动如下：
何济公：持续投放电视广告，冠名赞助《繁花》及《中年好声音3》等热门节目，并在巴士、地铁广告、电台以及小红书、抖音等数字平台进行多渠道投放。在2024年HKMA-ViuTV-Now TV奖项中荣获“市场策划奖”卓越奖及“杰出电视广告奖”。
保济丸：播放由品牌代言人王菀之出演的电视广告及广受欢迎的品牌广告歌，推出TVB《潮流生活志》特备节目，并开展“雪龙2号”破冰船访港等战略性赞助活动。同时，通过在小红书等平台的广泛广告投放和积极曝光，进一步加强与消费者的互动，巩固品牌的现代相关性。保济丸荣获“2024年香港名牌十年成就奖”。
飞鹰活络油：飞鹰活络油的整合营销活动以“飞鹰至系真王道”为主题，结合名人代言、大胆创新的电视广告、大众媒体曝光，以及尖沙咀天星码头爆红的“飞鹰哥”广告牌，使品牌知名度激增三倍。通过赞助热门电视节目及策略性产品植入广告，进一步扩大影响力，使飞鹰活络油成为药油品类的顶尖竞争者。
2）内地市场及东南亚区域的扩张。
3）借助公司具备专业背景的管理团队优势，积极引进新的第三方品牌。
估值水平
虽然25年公司股价大幅上涨，但目前PE约10倍，PB2倍左右，股息率7.8%。但目前的健倍苗苗还在增长期，很难评估其长期的盈利能力。考虑到内地及东南亚市场拓展、引进第三方品牌等具有高度的不确定性，很难给未来一定确定的增长率，但即使未来仅局限于香港市场，个人认为目前的估值处于合理偏低的水平。