晨化股份（300610）深度研究报告：精细化工领域的潜力之星
一、引言
在全球化工行业持续转型升级的大背景下，精细化工凭借其高附加值、高技术含量以及对下游产业的强支撑作用，逐渐成为化工领域的核心发展方向。扬州晨化新材料股份有限公司（以下简称 “晨化股份”，股票代码 300610）作为精细化工领域的重要一员，在改善材料表面性能、难燃性能、柔化性能、流变性能等新材料研发与生产方面成果斐然。其产品广泛应用于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁路、消防、风电、光伏、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建筑安装等众多领域，与国民经济的多个关键产业紧密相连。
深入剖析晨化股份的投资价值，对于投资者把握精细化工行业发展机遇具有重要意义。一方面，随着全球经济的复苏以及新兴产业的崛起，精细化工产品的市场需求持续攀升；另一方面，晨化股份凭借其独特的技术优势、丰富的产品矩阵以及积极的市场拓展策略，展现出了强大的发展潜力。本报告将从公司概况、核心竞争力、财务状况、行业分析、风险评估以及投资建议等多个维度，对晨化股份进行全面且深入的分析，旨在为投资者提供客观、准确的投资参考依据，助力其做出科学合理的投资决策。
二、公司概况
2.1 发展历程
晨化股份的发展历程是一部充满创新与进取的奋斗史。公司前身为成立于 1992 年的邗江县晨化助剂厂，彼时便已开启在精细化工领域的探索之旅。经过多年的技术积累与市场开拓，2001 年成功改制为扬州晨化科技集团有限公司，企业发展步入新的阶段。此后，公司持续加大研发投入，不断推出新产品，逐步在表面活性剂、阻燃剂等细分领域崭露头角。2017 年，公司成功在深交所创业板挂牌上市，这一里程碑事件为公司的发展注入了强大动力，使其在资金实力、品牌影响力等方面得到极大提升，进而能够加速推进产业布局与技术创新，不断拓展市场份额，成长为如今精细化工领域的知名企业。
2.2 股权结构
截至 2025 年第一季度，晨化股份的股权结构较为稳定。公司控股股东及实际控制人为于子洲、于为民父子，二人通过直接持股以及间接持有扬州晨化投资有限公司股权的方式，合计持有公司 41.58% 的股份，对公司的经营决策具有绝对的控制权。这种集中的股权结构有助于公司制定长期稳定的发展战略，提高决策效率，避免因股权分散而导致的决策迟缓与内耗。同时，公司还吸引了多家机构投资者入驻，如 [机构名称 1]、[机构名称 2] 等，机构投资者的持股比例合计达到 12.63%。机构投资者的加入不仅为公司带来了充足的资金支持，还提升了公司的治理水平，增强了市场对公司的信心。
2.3 业务范围
晨化股份的业务涵盖了多个精细化工产品领域，形成了丰富且互补的产品矩阵。在表面活性剂方面，公司的烷基糖苷（APG）被誉为新型 “世界级” 非离子表面活性剂，原料源于天然脂肪醇和葡萄糖，具有环保特性。其具备强大的降低表面张力能力，泡沫丰富、稳定，无毒无刺激，生物降解迅速且完全，广泛应用于高档洗涤用品、工业硬表面清洗、农药乳化等领域。聚醚胺系列产品同样丰富多样，已广泛应用于风力发电、纺织印染、铁路防腐等诸多行业。此外，公司在聚醚、硅油等表面活性剂及中间体产品领域也有深入布局。
在阻燃剂业务板块，公司拥有有卤磷系阻燃剂 TCPP、TCEP 以及无卤磷系阻燃剂 DMMP、DEEP 等产品。这些阻燃剂广泛应用于建筑、电子、汽车、家电、涂料等领域，能够显著提升材料的阻燃性能，同时部分产品还兼具增塑、防潮、抗静电等多重功效。
硅橡胶业务也是公司的重要组成部分，产品按照硫化方法可分为高温硫化硅橡胶（HTV）和室温硫化硅橡胶（RTV）。公司通过优化产品配方，制造出具有阻燃性、绝缘性、高抗撕、低硬度等特性的特种硅橡胶以及各类普通高温硅橡胶，广泛应用于电缆护套、电器绝缘子、手机外壳、O 型圈、密封圈等领域，在市场上具有较强的竞争力。
三、核心竞争力
3.1 技术研发优势
晨化股份始终将技术研发视为企业发展的核心驱动力，持续加大研发投入力度。2024 年，公司的研发投入达到 4169 万元，占营业收入的比例为 4.57%。通过长期的高投入，公司构建了一支高素质、富有创新精神的研发团队，团队成员涵盖了化学工程、材料科学等多个专业领域的顶尖人才。
在研发成果方面，公司成绩斐然，累计获得专利 111 项。这些专利技术广泛应用于公司的各类产品生产过程中，有效提升了产品的性能与质量。例如，在烷基糖苷的生产技术上，公司通过自主研发的专利技术，实现了生产工艺的优化，降低了生产成本，提高了产品纯度，使其在市场上更具竞争力。同时，公司积极与国内外知名科研机构、高校开展产学研合作，如与 [高校名称] 合作开展的 “新型阻燃材料的研发与应用” 项目，充分利用外部科研资源，不断提升自身的技术创新能力，保持在行业内的技术领先地位。
3.2 产品多元化与质量优势
公司丰富的产品矩阵能够满足不同客户群体在不同领域的多样化需求。无论是在日化行业对环保型表面活性剂的需求，还是在风电行业对高性能聚醚胺的要求，亦或是在建筑、电子等行业对阻燃剂和硅橡胶的严格标准，晨化股份都能凭借其多元化的产品提供一站式解决方案。
在产品质量把控方面，公司建立了完善且严格的质量管理体系，从原材料采购、生产过程监控到成品检验，每一个环节都遵循国际先进标准进行严格把控。例如，在阻燃剂生产过程中，对原材料的纯度、杂质含量等指标进行严格检测，在生产过程中通过自动化控制系统精确控制反应温度、压力等参数，确保产品质量的稳定性与一致性。公司产品不仅在国内市场获得了客户的高度认可，还通过了欧盟 REACH 认证等国际权威认证，为产品出口国际市场奠定了坚实基础，产品质量在国际市场上也具有较强的竞争力。
3.3 成本控制与产业链整合优势
在成本控制方面，公司通过优化生产工艺、提高生产效率以及加强供应链管理等多种手段，实现了成本的有效降低。例如，在烷基糖苷的生产过程中，通过技术创新提高了原料转化率，减少了原材料浪费，从而降低了原材料成本。同时，公司通过与供应商建立长期稳定的合作关系，实现了原材料的集中采购，增强了在采购环节的议价能力，进一步降低了采购成本。
在产业链整合方面，公司积极布局上下游产业，不断完善产业链布局。例如，公司与江苏大江合作布局聚氨酯催化剂 / 环氧树脂固化剂产业链，通过这种产业链整合，公司不仅能够更好地控制原材料供应，确保原材料的质量与供应稳定性，还能够实现上下游产业的协同发展，降低生产成本，提高整体运营效率，增强公司在市场中的综合竞争力。
四、财务状况分析
4.1 营收与利润情况
从营收数据来看，2024 年公司实现营业收入 9.11 亿元，相较于上一年度略有下降，降幅为 1.99%。这主要是由于部分下游行业市场需求出现波动，以及市场竞争加剧导致公司部分产品销售价格下滑。然而，在利润方面，公司却实现了逆势增长，2024 年归母净利润达到 8389 万元，同比增长 38.64%，扣非净利润为 5424 万元，同比增长 71.90%。利润的增长主要得益于公司有效的成本控制措施，通过优化生产工艺、降低原材料采购成本等手段，使得公司毛利率回升至 20.61%，同比提高了 4.24 个百分点。
2025 年第一季度，公司延续了良好的盈利态势，实现营业收入 2.16 亿元，净利润为 2702 万元，净利润同比增长 23.05%，尽管营收同比下滑 4.32%，但公司通过产品提价与成本管控等措施，依然取得了较好的盈利效果。
4.2 资产负债结构
截至 2024 年末，公司总资产达到 18.56 亿元，其中流动资产为 8.67 亿元，占比 46.71%，主要包括货币资金、应收账款、存货等。货币资金余额为 2.34 亿元，为公司的日常运营和项目投资提供了充足的资金保障；应收账款余额为 2.89 亿元，公司通过加强应收账款管理，优化客户信用政策，应收账款周转率有所提升。非流动资产为 9.89 亿元，占比 53.29%，主要包括固定资产、无形资产等，其中固定资产净值为 6.45 亿元，主要是公司的生产设备、厂房等，这些资产为公司的持续生产经营奠定了坚实基础。
在负债方面，公司总负债为 4.23 亿元，资产负债率为 22.79%，处于行业较低水平，表明公司的财务风险相对较小。其中流动负债为 3.87 亿元，主要包括短期借款、应付账款等，公司通过合理安排短期资金，确保了短期债务的按时偿还；非流动负债为 0.36 亿元，主要为长期借款，公司长期债务规模较小，偿债压力较轻。整体来看，公司资产负债结构较为稳健，具备较强的抗风险能力。
4.3 现金流状况
2024 年公司经营活动现金流净额表现出色，达到 1.31 亿元，同比大幅增长 61.86%，这主要得益于公司良好的盈利状况以及有效的应收账款管理，使得公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时合理控制了采购支出等经营活动现金流出。经营活动现金流的大幅改善，表明公司主营业务的现金获取能力显著增强，能够为公司的日常运营和发展提供稳定的资金支持。
在投资活动方面，2024 年投资活动现金流净额为 - 0.87 亿元，主要是由于公司为了扩大生产规模、提升技术水平，持续加大了对固定资产、无形资产等方面的投资，如对淮安基地的建设投入等，这些投资有助于公司未来产能的释放和市场竞争力的提升。
筹资活动现金流净额在 2024 年为 - 0.24 亿元，主要与公司偿还债务以及向股东分配股利等因素有关。公司在保证合理负债规模的同时，积极履行对股东的回报义务，2024 年拟每 10 股派现 2 元，体现了公司良好的经营状况和对股东权益的重视。
五、行业分析
5.1 精细化工行业现状与趋势
当前，全球精细化工行业正呈现出蓬勃发展的态势。随着全球经济的逐步复苏以及新兴产业的快速崛起，如新能源汽车、光伏、风电、电子信息等产业的迅猛发展，对精细化工产品的需求持续增长。精细化工产品因其具有高附加值、高技术含量的特点，在提升产品性能、提高生产效率、满足环保要求等方面发挥着不可替代的作用，逐渐成为化工行业的核心增长引擎。
从市场规模来看，根据相关市场研究机构的数据，全球精细化工市场规模在过去几年保持了稳定增长，预计在未来几年仍将以较高的复合增长率持续扩张。在技术发展趋势方面，绿色化学、智能制造、高性能化成为行业发展的主要方向。越来越多的精细化工企业致力于研发绿色环保型产品，以满足日益严格的环保法规要求；同时，通过引入先进的智能制造技术，提高生产效率、降低生产成本、提升产品质量；在产品性能方面，不断向高性能化方向发展，以满足下游高端产业的需求。
5.2 晨化股份所处细分市场分析
表面活性剂市场：在表面活性剂细分市场，烷基糖苷作为一种新型环保型表面活性剂，市场需求呈现出快速增长的趋势。随着消费者对环保意识的不断提高，以及日化、农药等行业对环保型原料需求的增加，烷基糖苷的市场份额逐渐扩大。晨化股份在烷基糖苷领域具有较强的技术优势和市场竞争力，国内市场占有率超过 40%。未来，随着环保要求的进一步提高以及市场对天然、绿色产品需求的持续增长，烷基糖苷市场有望继续保持高速增长态势，为晨化股份带来广阔的市场空间。阻燃剂市场：阻燃剂市场与建筑、电子、汽车等行业的发展密切相关。随着全球对消防安全重视程度的不断提高，以及相关法律法规对阻燃标准的日益严格，阻燃剂市场需求持续稳定增长。有卤磷系阻燃剂和无卤磷系阻燃剂在不同应用领域都有广泛需求，晨化股份的阻燃剂产品凭借其良好的阻燃性能、多重附加功效以及稳定的质量，在市场上具有一定的竞争优势。尤其是在一些对阻燃性能要求较高的高端领域，如电子电器、航空航天等，公司产品有望进一步拓展市场份额。硅橡胶市场：硅橡胶市场受益于电子、电气、建筑、光伏等行业的快速发展。随着 5G 通信技术的普及、新能源汽车产业的崛起以及建筑行业对高性能密封材料需求的增加，硅橡胶市场需求呈现出稳步增长的态势。晨化股份的硅橡胶产品在技术研发、产品质量和市场应用方面具有一定的优势，能够满足不同行业客户的多样化需求。在未来，随着新兴产业的持续发展以及传统产业的升级改造，硅橡胶市场将继续保持增长趋势，为晨化股份提供良好的发展机遇。5.3 竞争格局与公司地位
在精细化工行业，竞争格局较为分散，但在晨化股份所处的细分市场领域，公司具有较强的竞争地位。在烷基糖苷市场，公司凭借先进的技术、稳定的产品质量和较高的市场占有率，成为行业的领军企业之一，与 [竞争对手 1]、[竞争对手 2] 等企业共同占据了主要市场份额。在阻燃剂市场，行业竞争相对激烈，存在众多国内外竞争对手，但晨化股份通过产品差异化策略，如提供具有多重功效的阻燃剂产品，在市场中也占据了一席之地。在硅橡胶市场，公司产品在技术和质量方面与行业领先企业相比具有一定的竞争力，在部分细分应用领域具有独特的优势。
与竞争对手相比，晨化股份的优势在于其多元化的产品结构，能够为客户提供一站式解决方案；强大的技术研发实力，确保产品不断创新升级；以及良好的成本控制能力和产业链整合优势，使得公司产品在价格和质量上更具竞争力。然而，公司也面临着一些挑战，如在品牌知名度方面，与一些国际大型化工企业相比还有一定差距；在市场拓展方面，需要进一步加强国际市场的开拓力度。
六、风险评估
6.1 市场风险
尽管精细化工行业整体发展前景广阔，但市场需求仍存在一定的不确定性。宏观经济环境的变化，如全球经济增长放缓、贸易摩擦加剧等，可能导致下游行业需求萎缩，进而影响公司产品的销售。例如，若房地产市场持续低迷，将直接影响建筑行业对阻燃剂和硅橡胶等产品的需求；若新能源汽车产业发展不及预期，也将对公司在该领域相关产品的销售产生不利影响。
同时，市场竞争风险也不容忽视。随着精细化工行业的快速发展，越来越多的企业进入该领域，市场竞争日益激烈。竞争对手可能通过技术创新、价格战等手段争夺市场份额，给晨化股份带来较大的竞争压力。如果公司不能及时提升产品竞争力、拓展市场渠道，可能导致市场份额下降，影响公司的盈利能力。
6.2 原材料价格波动风险
公司生产所需的原材料主要包括脂肪醇、环氧丙烷、磷酸等，这些原材料价格受国际原油价格波动、市场供需关系变化等多种因素影响，价格波动较为频繁。原材料价格的上涨将直接增加公司的生产成本，如果公司不能及时将成本压力转移给下游客户，可能导致毛利率下降，进而影响公司的利润水平。例如，当国际原油价格大幅上涨时，以原油为基础原料的脂肪醇、环氧丙烷等价格也会随之上升，给公司的成本控制带来较大挑战。
6.3 技术创新风险
精细化工行业属于技术密集型行业，技术创新是企业保持竞争力的关键。如果公司不能持续投入研发资源，及时跟踪行业技术发展趋势，推出符合市场需求的新产品、新技术，可能在市场竞争中处于劣势。同时，技术研发本身具有一定的风险性，研发项目可能面临失败的风险，导致公司投入的研发资源无法转化为实际的经济效益，影响公司的发展战略和财务状况。
6.4 政策风险
精细化工行业受到环保政策、安全生产政策等多种政策法规的严格监管。随着环保要求的日益提高，公司需要不断加大在环保设施建设、环保技术研发等方面的投入，以满足环保法规要求。若公司不能及时达到政策标准，可能面临停产整顿等风险，影响公司的正常生产经营。此外，安全生产政策的变化也可能对公司的生产运营产生影响，如对安全生产设施、操作规程等方面提出更高要求，公司需要投入更多资源进行安全生产管理，增加了运营成本和管理难度。
七、投资建议
7.1 估值分析
从估值角度来看，截至 2025 年 7 月，晨化股份的滚动市盈率（PE）为 29.2 倍，显著低于行业平均水平 88.5 倍，市净率（PB）为 2.2 倍，行业平均 PB 为 4.4 倍。公司市值为 25.97 亿元，与同行业可比公司相比，存在一定的低估空间。考虑到公司在精细化工细分领域的技术优势、产品多元化以及未来的成长潜力，如烷基糖苷产能的逐步释放、生物基多元醇等新产品的市场拓展等因素，预计公司未来业绩有望保持增长态势，当前估值具有一定的吸引力。
7.2 投资策略
对于长期投资者而言，晨化股份具备较好的投资价值。公司所处的精细化工行业发展前景广阔，且公司在细分市场具有较强的竞争优势，通过持续的技术创新和市场拓展，有望实现业绩的稳定增长。$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$