锂银共振助涨，西藏珠峰 2026 盈利天花板再上移
作文：左侧阿佳啊
2026年对西藏珠峰来说，是从单一传统金属业务转向传统与能源金属双轮驱动的关键一年，核心看点就是两大产能突破加上金属价格上涨带来的红利。
塔中矿业600万吨采选产能完全释放，阿根廷盐湖锂项目正式投产贡献新增收益，再叠加年初以来碳酸锂、白银价格的暴涨，公司全年盈利增长空间远超预期，有望成为资源板块里估值修复的核心标的。
塔中矿业作为公司的基本盘，扩产落地是传统业务增长的核心支撑。
2025年塔中矿业完成了600万吨/年采选产能的技术改造，年底逐步达到满产状态，全年产出铅5.9万吨、锌5.7万吨、铜1450吨、银95吨。
进入2026年，产能将完全拉满至100%，再加上选矿工艺优化带来的好处，产量和盈利能力会同步提升：通过筛选剔除废矿、优化低品位矿的选矿精度，铅、锌、铜、银产量预计分别达到7.5万吨、7.2万吨、2000吨、130吨，同比增幅都超过25%，其中铜和银的增速接近40%；同时选矿回收率比2025年底提高约2个百分点，直接转化为产量增加和成本下降，综合毛利率稳定在55%以上。
尤其值得关注的是伴生银的盈利弹性，2026年全球白银供需缺口预计扩大到1.3-1.45亿盎司，再加上中国收紧白银出口管制、光伏和新能源汽车需求爆发，白银价格年初就开启了暴涨模式，截至1月26日，上海黄金交易所白银T+D价格涨到27520元/千克，折合27.52元/克，今年以来涨幅已经超过50%。而塔中矿业的伴生银几乎没有额外成本，价格每上涨1元/克，公司净利润就会增加0.13亿元，当前价格带来的盈利增量比之前预期的要高得多。
阿根廷安赫莱斯盐湖项目是西藏珠峰切入新能源赛道的重要抓手，2025年没有实际产量，只完成了首期1万吨碳酸锂产能的设备安装，为2026年投产做好了准备。
2026年上半年，这个项目将正式启动试生产，同时推进二期2万吨产能的设备安装，全年预计产出碳酸锂0.8万吨，对应首期产能70%-80%的爬坡进度。该盐湖的镁锂比仅3.8:1，属于全球少见的优质盐湖，采用吸附加膜分离的耦合工艺，锂回收率能达到85%，单吨生产成本控制在3.8-4.2万元，明显低于行业平均水平。恰巧2026年初碳酸锂价格大幅上涨，1月份累计涨幅达到50.46%，截至1月26日，碳酸锂期货主连价格报17.69万元/吨，现货均价约17.1万元/吨，行业供需格局改善带动价格进入回升周期，为锂业务盈利提供了强有力的支撑。
2026年公司净利润预计能达到18-22亿元，相比2025年全年的4.8-5.9亿元，同比增幅在205%-273%之间，增长弹性大幅释放。其中传统金属业务作为基本盘，按照最新市场价，也就是铅1.72万元/吨、锌2.44万元/吨、银27.5元/克、铜10.26万元/吨测算，营收会达到52-55亿元，单是伴生银业务就能贡献3.5-4亿元净利润，再加上铅锌铜的盈利，扣除成本和费用后，传统业务净利润预计12-13亿元，比最初测算提升50%以上，盈利稳定性很强。
锂业务则会成为第一大利润来源，按全年0.8万吨产量、当前17.1万元/吨的现货均价计算，单吨净利润能达到12-12.5万元，全年净利润预计9.6-10亿元，占总利润的45%以上。要是碳酸锂价格能维持在17万元/吨以上的高位，公司整体净利润有望突破23亿元。
利润弹性主要来自碳酸锂和白银，价格变动对利润的影响也更明显：碳酸锂价格每波动1万元/吨，净利润就会相应增减0.8亿元，当前价格比最初假设高出7万元/吨，直接让利润增加5.6亿元；白银价格每波动1元/克，净利润对应增减0.13亿元，当前价格比最初假设高出8.5元/克，额外贡献1.1亿元利润。而铅锌铜价格相对稳定，对整体利润影响不大，短期内不用过分担心。
不过投资也需要警惕几大风险：一是项目投产进度不及预期，锂项目试生产阶段的设备调试、卤水供应，还有阿根廷海关的设备清关速度，以及塔中矿业满产状态下的设备维护、出矿量匹配情况，都可能影响产量释放；二是金属价格波动风险，要是碳酸锂价格跌破7万元/吨，锂业务盈利会大幅缩水，铅锌铜银价格受宏观经济影响回落，也会压制传统业务利润；三是海外运营和合规风险，塔吉克斯坦的政策、汇率变化，阿根廷可能出现的社区冲突、环保审查加严，都可能干扰项目推进；四是资金和合规风险，锂项目二期建设需要持续投入资金，要是现金流紧张可能拖慢扩产节奏，控股股东因股份代持收到行政处罚，虽然不影响公司日常经营，但可能影响市场情绪。
总的来说，2026年西藏珠峰的核心逻辑就是产能释放和价格红利的双重利好，传统金属业务满产提效再加上白银涨价，锂业务投产又赶上碳酸锂价格暴涨，盈利增长空间远超预期。如果锂项目能按时投产，且金属价格维持当前高位，公司净利润有望突破23亿元，对应估值只有5-6倍PE，估值修复的空间很大，会成为资源板块中极具爆发力的标的。后续可以重点关注两个关键点：安赫莱斯盐湖锂项目的试产良品率和产能爬坡进度，以及白银、碳酸锂的价格走势，还有塔中矿业的满产运营情况。