【掘金研报】这只“瓶片之王”要藏不住了！期货持续暴涨

## **把握行业反转与期货上涨机遇，聚酯瓶片龙头万凯新材（301216）迎来战略布局时刻** 近期，郑州商品交易所瓶片期货主力连续合约（PR主连）呈现上涨态势，这不仅仅是短期价格波动，更是聚酯瓶片（PET）行业长达数年的产能扩张周期结束、供需格局迎来根本性改善的强烈信号。期货市场的“春江水暖”先知先觉，正在为产业链中的核心龙头企业奏响价值重估的前奏。 在这场由周期底部反转驱动的投资机遇中，万凯新材料股份有限公司（股票代码：301216）作为国内乃至全球的聚酯瓶片行业头部企业，凭借其卓越的成本控制能力、清晰的多元化战略布局和领先的行业地位，正站在业绩弹性和成长空间双双爆发的关键节点，是投资者把握本轮行业复苏红利的理想标的。 ### **一、行业拐点已至：从“内卷”到“出清”，瓶片期货上涨预示景气周期重启** 要理解万凯新材的投资价值，必先认清其所处的行业正经历深刻变革。过去两年（2023-2024年），聚酯瓶片行业经历了前所未有的挑战。在前期高利润刺激下，国内产能集中投放，2024年末国内产能较2018年已实现翻倍，达到2043万吨。供给的急剧扩张远超需求增速，导致行业加工费（即盈利空间）被极度压缩至500元/吨的盈亏平衡线附近，全行业陷入亏损，竞争异常激烈。 然而，至暗时刻往往孕育着黎明的曙光。当前，行业的积极变化已清晰可见： 1. **产能扩张浪潮结束**：本轮大规模的产能集中投放期已步入尾声。根据行业统计，2024年国内新增产能417万吨后，未来新增规划大幅减少，行业供给压力将显著缓解。 2. **需求稳健增长**：下游饮料、食用油、调味品等民生需求保持稳定增长，同时在新兴的片材包装、生鲜果蔬、医疗医药等领域渗透率不断提升，为行业提供了持续的增长动力。2024年，国内表观消费量同比增长14%，出口量更是大幅增长近30%。 3. **行业自律加强**：面对困境，主要龙头企业已形成协同减产的共识，并承诺未来三年不新增产能，这有助于加速行业供需格局的修复和盈利能力的恢复。 因此，当前瓶片期货价格的上涨，并非无源之水。它反映的是市场对“行业周期底部或已过去”的强烈预期。一旦行业加工费从历史低位修复，龙头企业将展现出巨大的业绩弹性。有分析测算，对于拥有300万吨产能的万凯新材而言，加工费每恢复100元/吨，将直接增厚毛利约3亿元。期货市场的先行上涨，正是对这份即将到来的业绩弹性的提前定价。 ### **二、核心推荐逻辑：为什么是万凯新材？** 在行业迎来系统性机遇的背景下，万凯新材相较于同行，构建了更为坚实和多元的竞争壁垒与成长路径。 **逻辑一：成本为王的行业龙头，护城河深厚** 在高度同质化的制造业中，成本控制是穿越周期的终极武器。万凯新材正是这方面的佼佼者。公司已建成年产超过300万吨的瓶级切片产能，规模位居全球前列。更为关键的是，其通过规模化、智能化生产带来的效率优势，使其单吨毛利在2024年行业低谷期，仍能高于可比公司均值46.8元，盈利能力领跑行业。 公司的成本优势并非静态，而是通过战略布局持续深化： * **向上游延伸**：公司在重庆基地配套的60万吨/年天然气制乙二醇（MEG）项目正在产能爬坡。乙二醇是生产瓶片的核心原料之一，此项目不仅能让公司实现关键原料的自供，更因采用低成本天然气路线，相比传统的油煤制工艺具备显著的原料成本优势。这将成为公司未来抵御原材料价格波动、维持超额利润的“压舱石”。 * **向海外拓展**：为突破国际贸易壁垒并追求更高利润，公司积极布局海外产能。其尼日利亚生产基地力争在2025年底前竣工，后续还有印尼项目规划。海外市场瓶片价格通常高于国内，这些项目投产后将帮助公司直接享受丰厚的海外利润空间，打开全新的增长极。 **逻辑二：多元增长曲线清晰，打造“周期+成长”双引擎** 万凯新材并未将自身局限于传统的周期轮回中，而是前瞻性地开辟了多条极具想象空间的成长赛道，实现周期弹性与成长价值的共振。 1. **绿色循环赛道（rPET）**：公司与全球生物酶法回收技术领导者法国Carbios成立合资公司，投资建设首期5万吨生物酶法解聚PET再生（rPET）项目。rPET作为100%可循环再生的环保材料，符合全球可持续发展大趋势，当前单吨毛利极高，市场前景广阔。该合作已获得Carbios的技术授权和销售渠道支持，远期规划产能达百万吨级别，有望成为公司未来重要的利润增长点。 2. **新材料与高科技赛道**：公司利用上游原料优势，投资建设年产10万吨草酸项目。草酸是制备高端磷酸铁锂正极材料的关键原料，将受益于新能源电池产业的发展。此外，公司通过参股灵心巧手等企业，涉足人形机器人灵巧手材料领域，提前卡位未来科技赛道，为长远发展储备了技术想象空间。 **逻辑三：产业资本增持，彰显长期信心** 在市场普遍悲观时，产业资本的动向最具参考价值。2025年，公司控股股东正凯集团计划增持1至2亿元公司股份，表明控股股东对公司长期发展前景的坚定看好和对当前价值的认可。 ### **三、财务展望与估值：业绩拐点将至，价值有待重估** 经历了2024年的行业性低谷后，多家专业机构一致预期万凯新材将在2025年迎来业绩拐点，并于2026-2027年实现利润的跨越式增长。 * **业绩预测**：开源证券预测，公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，对应每股收益（EPS）为0.24、0.95、1.41元。东方证券也给出了类似的乐观判断。这意味着公司的净利润有望在两年内实现近6倍的增长。 * **估值水平**：以当前股价（约18.10元，参考2025年12月初数据）和上述预测计算，公司2025-2027年的市盈率（PE）将分别为66.7倍、16.8倍和11.3倍。可见，尽管2025年因处于复苏起点估值较高，但伴随业绩的快速释放，公司的估值水平将迅速消化并进入极具吸引力的区间。2026年不到17倍的PE，对于一个拥有龙头地位和清晰成长路径的公司而言，具备显著的安全边际和上行空间。 ### **四、风险提示** 投资需理性，机遇与风险并存。需要关注的风险包括： * **行业复苏不及预期**：若下游需求恢复缓慢，或行业自律协议执行不力，可能导致加工费修复进程慢于预期。 * **项目进展风险**：乙二醇、海外基地及rPET等新项目的建设投产进度和实际效益可能不及预期。 * **原材料价格波动**：原油及PTA等主要原料价格大幅波动，会影响公司短期盈利稳定性。 * **运营与监管风险**：公司此前曾因理财及信披问题收到监管警示，提示投资者需关注公司治理与合规运营情况。 ### **结论** 综上所述，瓶片期货价格的上涨，是聚酯瓶片行业漫长寒冬即将结束、新一轮景气周期启动的明确信号。万凯新材作为行业成本控制的优等生，不仅将充分受益于主业盈利能力的底部反转，更通过布局上游原料、海外产能、绿色循环及高科技新材料，构建了强大的“周期+成长”双轮驱动模式。 当前，公司正处于业绩爆发的前夜，市场对其价值的认知可能仍停留在周期谷底。随着行业基本面改善的迹象通过期货市场传导至股票市场，万凯新材有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。对于着眼于中长期布局、希望分享中国高端制造与绿色循环经济发展红利的投资者而言，当下是关注并战略性配置万凯新材（301216）的宝贵时机。