估值错配下的价值重估：四环医药市值低估逻辑与修复空间解析

2025年10月，轩竹生物港股上市后总市值已突破300亿港元（2025年10月最新汇率，1港元≈0.92元），而其母公司四环医药同期总市值仅130多亿港元，这种"子超母"的估值倒挂现象引发资本市场广泛关注。看似矛盾的市值格局，实则源于市场对四环医药多业务板块价值的认知偏差。结合公司"医美+创新药+仿制药"的三维布局及2025年核心业务进展，通过分部估值法（详见文末解读）可清晰窥见其真实价值，当前市值具备显著修复潜力。

四环医药的估值倒挂并非个例，而是传统药企转型期价值重估滞后的典型表现。2018年公司战略性拆分轩竹生物，开启创新药业务独立孵化之路，同时聚焦医美赛道培育第二增长曲线，形成"创新药外部孵化+核心业务内部聚焦"的发展格局。2025年随着轩竹生物成功上市、医美业务进入爆发期、仿制药业务企稳，公司价值支撑体系已发生根本性变化，但市场尚