双轨进击的四环医药：在“源头创新”与“红海厮杀”中重构增长逻辑

进入2025年第四季度以来，全球医药健康领域的竞争图谱正以前所未有的速度重构。两条鲜明的叙事线并行。一方面，医美企业凭借源头创新与填补市场空白在蓝海中加速航行；另一方面，创新药企在热门靶点的“红海”中陷入同质化竞争的泥潭，突围战况激烈。

深刻思考当下，我们不难发现，竞争的焦点已经从渠道和话术，开始回归到分子实体、递送技术和临床数据，也就是通过科学驱动来替代营销驱动。这或许就是医药健康领域未来的竞争逻辑。

一、医美：从“产品代理”到“全球生态”的升维竞争

在全球医美企业通过源头创新与填补市场空白争夺领先地位的背景下，四环医药的战略已从单一产品引进升级为“全球研发+本土转化+海外输出”的生态闭环。其最新动态与核心优势凸显在以下维度：

1.全球化战略深化：欧美市场双枢纽成型

1）投资瑞士Suisselle，巩固水光针技术壁垒。

2025年9月，四环医药投资入股瑞士医美企业Suisselle，永久获得其CELLBOOSTER®系列水光针的独家代理权。该产品采用CHAC专利技术，是首款获得CE认证的稳定复合水光针，覆盖塑形、焕亮、抗衰、生发等多维度需求。此举不仅强化了四环在国内水光针合规市场的卡位（2025年国内市场规模预计达55亿元），更通过Suisselle的海外网络，推动自研的“渼颜空间”系列产品反向出海。

2）北美市场根基建立：2021年全资收购美国GenesisBiosystems，切入高端医美器械赛道。欧美两大核心市场布局的完成，使四环具备全球资源整合与渠道协同能力。

2.产品矩阵的“双轮驱动”：自研+BD构建技术护城河

1）再生材料领域国内领先：2025年，其两款核心产品——少女针（PCL）“倾研”和童颜针（PLLA）“斯弗妍/回颜臻”相继获批III类医疗器械注册证，成为国内唯一拥有合规双再生针剂的企业。其技术优势在于：

- 粒径精准调控：PLLA产品采用膜乳化工艺，微球粒径均一度提升，复溶时间缩短至1分钟；

- 原材料自主开发：催化剂残留量低，降低注射副作用。

- BD能力强化管线组合：通过代理CELLBOOSTER、收购光电设备SylfirmX等，形成覆盖肉毒毒素、玻尿酸、再生材料、光电设备的全品类矩阵。2025年上半年医美收入5.8亿元（同比增长81.3%），同比大幅增长215.3%。

3.渠道与运营的降维打击

1）全国网络覆盖：截至2025H1，公司已进军全国3700+大中城市，共计覆盖超1400家大中型医美医院及医美连锁机构，累计覆盖超7000家终端医美机构，实现TOP500机构100%覆盖。

2）“SMART皮肤管理方案”破解行业痛点：针对机构“诊疗单一化、服务碎片化”问题，推出SMART渼颜皮肤整体管理方案，包括："S"多维度皮肤数据采集、"M"综合问题诊断、"A"美学需求评估、R"合理化组合方案制定和"T"个性化治疗实施。推动从“卖产品”向“卖方案”转型。

4、四环医美优势总结：

1）全球化协同：依托欧美基地实现技术引进与产品输出双向循环；

2）全链路生态：从原料研发到临床方案设计，构建“医学高地+商业运营”双引擎；

3）合规性壁垒：在水光针、再生材料等强监管领域率先取证，抢占合规红利。

二：创新药：从“靶点内卷”到“差异化解题”

在创新药热门靶点同质化竞争加剧的背景下，四环医药通过机制创新与国际合作，在减重、肿瘤、代谢疾病等领域开辟差异化路径。

1.减重赛道：GPCR靶点的下一代疗法突围

2025年10月，四环医药与美国生物技术公司Abalone Bio合作，研发靶向GPCR（G蛋白偶联受体）的新一代肥胖治疗药物。其核心价值在于：

1）解决现有GLP-1药物痛点：当前减重疗法普遍导致肌肉流失，而四环的方案旨在提升能量消耗的同时保持或增强肌肉量；

2）技术壁垒高：GPCR靶点因结构动态性强，长期属于“难成药”靶点，Abalone Bio拥有独家功能性抗体筛选平台，结合AI加速抗体设计。

3）GPCR领域长期布局：早年曾投资英国牛津DJS Antibodies（后被AbbVie以2.55亿美元收购），这一成功投资案例不仅为四环医药带来了可观的资本回报，更积累了在GPCR领域的投资与技术研判经验，为此次与Abalone Bio的深度合作奠定了坚实基础。

2.肿瘤、NASH等领域：轩竹生物创新药密集商业化

轩竹生物专注于肿瘤、消化系统疾病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等领域的创新药研发。拥有10余款在研药物，目前已有三款创新药获批上市：安奈拉唑钠肠溶片（安久卫®）、吡洛西利片（轩悦宁®）和地罗阿克片（轩菲宁®）。

1）吡洛西利片（轩悦宁）：国内首个单药治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂，从获批到首批处方仅用2个月；

2）地罗阿克片（轩菲宁）：ALK阳性肺癌一线治疗药物，可穿透血脑屏障，对脑转移患者有效。

3.糖尿病及并发症：子公司惠升生物全病程管线的商业化兑现

当前已获批均10款产品，包括SGLT-2抑制剂脯氨酸格列净、德谷门冬双胰岛素及德谷胰岛素等，均进入医保，具备性价比优势。在研管线重点布局司美格鲁肽（降糖适应症上市申请于2025年8月获受理；减重适应症于2025年3月完成III期临床入组）及双靶点GLP-1等创新生物药物。

4、四环创新药优势总结：

1）差异化临床定位：在GPCR减重、ALK抑制剂等领域规避红海竞争；

2）研发与商业化协同：凭借全链条产业化资源，加速项目从临床到上市；

3）资本战略前瞻：通过投资全球Biotech，锁定新兴技术权益。

三：战略启示——双轮驱动下的增长模型重构

综合2025年9月以来的市场表现与公司动态，四环医药的转型故事已经翻开了新的一章。通过果断分拆创新药业务，并持续加码全球医美布局，公司战略焦点变得前所未有的清晰。

四环医药的实践表明，在医美与创新药两大高潜力赛道中，在应对挑战与满足发展的战略维度，企业已具备了三大战略能力：

1.全球视野的生态整合力（如医美领域欧美技术+中国市场结合）；

2.技术洞察下的差异化研发（如GPCR减重、双再生材料）；

3.商业转化效率（如覆盖超7000家机构的渠道网络）。

其估值逻辑也印证了这一点。据四环医药2025中报显示，手握近39亿元现金，如果再叠加物业、厂房及设备账面净值，那么，四环医药的硬资产已构成了市值稳固的"护城河"。2025年内公司更是已实施12次股份回购，累计金额近亿元，彰显管理层对公司价值的坚定信心。同时，当前市值远远低于“医美板块市值与现金储备”之和，这也再次印证当前股价的低估状态，未来估值修复空间巨大。

四、结语

在“源头创新”与“同质化竞争”并存的行业变局中，四环医药通过全球资源嫁接、技术平台深耕与商业化效率提升，实现了从“跟随者”到“定义者”的跃迁。其双轮驱动战略不仅为自身开辟了增长路径，也为行业提供了从“红海厮杀”到“蓝海开拓”的范本。（编辑：望秋）