002311海大集团2025半年报分析
海大集团昨天发布了2025年的半年报数据，整体看数据还是稳中有进，营收增速保持近五年复合增长水平，净利润有所提升。
借用海大集团的海报来浏览下2025年海大集团交出的半年报数据。
2025年上半年营收同比增长12.5%，净利润同比增长24.16%，营收增长比不上净利润的原因就在于毛利率的增长。
尤其是养殖行业的毛利率，同比去年半年度养殖净利率增长了3.37%，其实从去年开始养殖行业毛利率就开始大幅增长，去年海大各季度财报中净利润的增长均大幅超过营业收入的增长，甚至前三季度营收增长都是负数，而净利润则是大两位数的增长。
今年是在去年高基数的情况下继续正增长，算是回归正常水平了，股价最近回调如果是想说是增长不及预期导致的，可能就不太理性了。
农业行业尤其是跟猪相关的企业，多多少少都会受周期影响，所以在预估未来增长时一定要看现在处于周期的什么位置。
关于猪周期的文章之前也写过几篇，有兴趣的可以翻翻之前文章。
所以说海大集团2025年半年报从“价”上来说是稳中有进，甚至可以期待猪价提升带来的饲料和猪肉销售的双提升。
从猪周期角度看，当前更像是两年一个周期，目前也处于阶段低位。
还有就是从生猪期货走势也可以看出来当前价位处于相对的低位，21年上市恰好是那一轮猪周期的顶峰位置。
另外海大集团还有一个角度可以来分析，就是“量”，即饲料的销量，先看2025年半年报的数据。
饲料销量1470万吨，同比增长25%，这个增长速度超过了历史12年海大集团饲料销量的年复合增长率，12年的年复合增长率是16.67%。
去年饲料销售同比增长仅9%，今年全年的数据大概率也不会太差，按照2022年、2023年和2024年半年报公布的饲料销量和年报饲料销量对比来看。
2022年上半年是974万吨，下半年是1191万吨；2023年上半年是1087万吨，下半年是1353万吨；2024年上半年是1179万吨，下半年是1473万吨。
按照增长率来看，2022年下半年比上半年增长22.28%，2023年是24.47%，2024年是24.93%。
基本可以肯定的是2025年饲料销量下半年会超过上半年，如果按照20%的增长来算，2025年全年的饲料销量大概是3234万吨。
按照海大集团2025年定的目标是增量300万吨，即2952万吨，冲刺3000万吨，那以上的测算如果合理的话，那将超额完成目标，同比增长将达到22%。
看以上的分种类饲料销量来看，也进一步佐证了猪周期拐点的确立，而海大发家的水产品销量看似增长不多，其实在这个领域海大还是比较稳定的。
另外就是海外的销量上半年同比增长40%，这个数据2024年也是40%，但24年上半年是30%，2023年全年是24%，2022年数据没有找到，但境外销售收入增长是21%。
可以看出近几年海大集团海外销量一直在逐步提升，且海外毛利率要比国内高一些，出海确实是一条增长出路，现在看正稳步推进。
这是对海大集团公布的半年报数据在价和量上简单分析了一下，下面就看一下它的资产负债表、利润表和现金流量表数据，有没有什么大的变化值得关注的。
资产负债表中关键的变化就是应收票据和应收账款的增长，较期初增长108.3%，乍一看这个增长还是太吓人，仔细看其实也没多大问题。
因为它的期初是2024年年末的数据，也就是2024年年报披露的应收数据，如果同比2024年半年度数据的话也就增长了10%，算是合理的，因为营收增长了12.5%。
看预付账款也是一个道理，因为年底总要结一部分款项，所以造成期初基数比较低。
不过海大的存货占总资产的比例确实有点大，总资产506亿，存货121亿，这也导致了其速动比率长期是小于1的，今年半年报是0.55，说明短期偿债能力有一定压力。
还有就是资产负债率了，资产负债率49.18%，虽然比期初有所提升，但相比前两年50%以上的比率还是下降的，总负债中短期负债占比80.43%，这也是造成短期偿债能力不足。
其实相比养猪三剑客，牧原股份、温氏股份和新希望，海大集团的资产负债率还是比较低的，当然杠杆运用的好也会给业绩锦上添花的，但运用不好，之前退市的雏鹰农牧就是一个例子。
整体来说海大的资产负债还是合理的，而且前几天还拿出100亿买了理财，表面短期流动性还是没问题的。
另外就是海大的应付款项一直是远大于应收款项的，这也表明海大在产业链上的地位和议价能力是比较强的。
利润表其实没什么讲的，前面讲业绩基本都涉及利润表的数据，这也是为什么很多投资者最喜欢看的就是利润表，因为非常直观的能知道今年企业业绩怎么样。
但高手其实最主要的还是看另外两个表，资产负债表可以看出企业的资产结构有没有问题，现金流量表可以看出利润数据的含金量高不高。
今年的毛利率提升还是受益于上游原材料价格的下行，当然这不会是一个长期存在的现象，原材料也有周期，未来毛利率肯定会有所下降，但如果海大销量大幅增长的话还是可以保持业绩的增长的。
另外利润表中除了营收和净利润外还有一个需要关注的就是“四费”，即销售费用、管理费用、财务费用和研发费用。
海大集团除了财务费用外剩下的都有较大幅度增长，观察这几年数据来看其实每个季度都有一定的增长，这跟海大这几年的大幅扩张有关系。
财务费用如果没有大幅的变化可以不用特别关注，现金流多了后财务费用都是负数，看海大的负债率就知道离负数应该还有一段距离。
最后看现金流量表，这个表一共三项现金流，分别是经营活动、投资活动和筹资活动，如果把企业看成“人”打个比喻的话，这三项依次就是“造血”、“放血”和“输血”。
从比喻中也可以得出这三项中最重要的就是“造血”了，这也是一个人健康的标志。
经营活动现金流中，销售商品和提供劳务收到的现金是561.44亿元，相比营业收入514.43亿元，完全覆盖，因为一个是收付实现制，一个是权责发生制，如果完全覆盖说明海大收款能力很强，前期应收账款收回很顺利。
另外对比经营活动产生的现金流净额和净利润，现金流净额与净利润比值达到115%，说明盈利质量非常优异。
最后看另外两项，投资活动相比前期有所收缩，聚焦轻资产模式，而筹资活动同比有所扩大，应该是偿还债务和分红导致的。
今年海大中报预告的分红方案是10派2元，派息3.33亿，虽然不多，但这是自2016年以来在中报分红，也表明企业看重股东权益。
最后总结一下，海大集团公布的2025年半年报延续之前“量价双增”的态势，尤其是其海外收入是短期增长的看点，现金流质量表现也不错。
不过应收、存货和负债率有所优化会更好，当然长期还是非常看好海大的饲料龙头成长的，现在也仅占了全球不到10%的份额，未来前景还是很大的。
当然饲料行业并不属于多么高科技的行业，竞争也是非常激烈，投资者还是需要理性判断，我的观点也仅供参考，欢迎大家积极讨论。
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