百傲化学并购了一家千亿市值半导体公司？

这两天看了百傲化学这家企业的一些资料，说实话之前是没有听过这家企业的，包括它并购半导体公司，也是这两天才知道，但这个消息已经过去快一年了，研究它主要是因为它符合ROE筛股条件，在自选股里。

本来是想着业绩稳定、高ROE，净利率也可以，这样的企业比较好估值，但去年10月份百傲化学并购芯慧联，让企业一下子出现了两大业务，传统的工业杀菌剂和半导体。

两个几乎是没什么关系的业务，能并购成功也是机缘巧合，百傲化学因为主营业务近几年陷入增长瓶颈，急切需要寻找第二增长点，一直在市场寻找半导体领域机会，而芯慧联一直在寻找资本支持，本来是打算科创板上市的，但因为某些原因没有上市，而且选择了引进百傲化学这家上市公司的增资。

去年10月百傲化学增资7亿芯慧联，股权占比46.7%，表决权占比54.63%，2024年年报也对芯慧联进行了并表。

而在并购之前，芯慧联分拆出一家芯慧联新公司，把目前还不赚钱的业务分到这家企业，也是为了和百傲化学的合作。

因为芯慧联和百傲化学有对赌协议，2024-2026年要累计净利润5亿，2024年1亿，2025年1.5亿，2026年2.5亿，也就是说今年同比增长50%，明年净利润同比增长67%。

分拆出去也是为了更快的完成协议，早些把芯慧联股份转成百傲化学股份，完成变现。

而百傲化学也很看好芯慧联新这块业务，它主营的是晶圆键合设备业务，目前技术上已经达到全球领先地位，去年11月也交付了两款键合设备，打破了国内市场空白。

未来晶圆键合设备随着高性能算法和人工智能的发展会有非常大的需求空间，因为芯片因为摩尔定律是有物理局限的，未来芯片堆叠是大趋势。

所以百傲化学在去年11月份也对芯慧联新增资了1亿元，目前持有10.5%的股份，相信未来还会有进一步的增资。

而分拆了先进封装业务的芯慧联公司主营的是先进制程设备，其中最核心的就是大家熟知的光刻机，芯慧联的光刻机在精度等方面达到了较高的水平，去年盈利0.97亿元，基本上是完成了对赌目标。

今年半年报并没有给出芯慧联的详细数据，但根据百傲化学公布的财务数据，可以尝试推算一下，2025年百傲化学的半导体业务营收3.35亿，2024年年报中是0.98亿，半年过去增长了242%，增速不可谓不快。

按照百傲化学持有的股份来算，芯慧联今年上半年营业收入大概为7.3亿。

虽然这样计算不太准确，但推算个大概应该是可以的，按照去年芯慧联的净利率17.86%来算，今年全年净利润大致在1.3亿，如果能提高一下整体净利率，完成1.5亿的目标应该没问题，毕竟其黄光制程设备毛利率超过70%。

按照芯慧联对标公司的市销率10倍来估算的话，今年芯慧联是值150亿的，如果放眼5年后，按照当前超50%的增长速度，理想的话营收能到60-70亿，再加上芯慧联新30亿左右的增长，如果按照100亿的营收来估算的话，那可是一家值1000亿的半导体公司。

当然这一切都建立在芯慧联业绩的高速增长的假设上，当前百傲化学仅仅不到180亿，并购后市值也增长了1倍多，如果结合当前对芯慧联的估值，如果百傲化学的工业杀菌剂业务估值合理的话，市场当前给的加上芯慧联的估值也是在合理区间。

现在最大的预期差就是芯慧联业绩在下半年和明年的表现如何了，当前半导体行业相比传统制造业在库存周期上要提前一个阶段，看8月份公布的PMI数据就能看出来，高技术制造业8月份PMI为51.9%，比上个月增长1.3%，处于扩张阶段，所以还是有一定的预期在的。

以上就是对百傲化学并购的简单分析，比较片面，大家理性看待，欢迎留言交流。$百傲化学(SH603360)$