本文先抑后扬。
读完年报，心里咯噔，莫非又要重现中报20%的跌幅，从年报数据来看，2025年是近五年最差的。
不及预期点：
1.销售成本不变，毛利较去年减少14.5%。收入减少12.7%，利润减少42.7%，原地爆炸！
2.婴幼儿产品更新升级上新慢，双萃12月月底才发布。2025年的产品不抗打，导致2025年婴幼儿奶粉市场份额被伊利，君乐宝，爱他美抢占许多。
3.海外市场加拿大，美国销售规模太小，加拿大市场份额才2%，销售收入才4749万，美国补充剂没啥增长，老样子。出海水土不服，不容易啊。
今年年报展望都不提出海，这块贡献不太大。
好了，谈谈我还在坚守的理由，未来可期点：
1.资产净值261亿。其中产房设备95亿，生物资产24亿。属于自己的钱135亿。现在市值316亿，还有50亿，64年无质量事故，是否能算品牌溢价？
2.2026年6月将投产宁夏，阿鲁（分两期投产）深加工工厂，全年将带来39亿的产值。今年能额外贡献17亿。
3.新品两萃上市，上市1月有7000万，市场反馈很好，额外贡献值：最低9亿起。
4.儿童奶粉及奶酪新品贡献值：指引3亿。
5.成人奶粉鲜萃新品：指引4亿。
6.羊奶粉升级：给个3亿。
7.米粉：给个2亿。
8.医药渠道：给个2亿。
9.海外增长：加拿大市场份额2%增长到10%，给个2亿。东南亚及北美代加工贴牌，给1亿。
10.2025年结婚对数比2024年多，2026年人口出生数量能稳住。飞鹤出的新品也很多，基本盘能稳住。
来个总结：2026年值得期待，预计能有43亿的增长。
2027年2个深加工工厂应该产能拉满，还能额外贡献22亿。
来吧，让风暴来的更猛烈些吧，我还在坚守，一个持有21万股的飞鹤小股东。
$中国飞鹤(06186)$