认识三博脑科
一、三博脑科股东结构分析（截至 2025 年 6 月 30 日）
1. 核心股东与股权分布
三博脑科的股东结构呈现「创始团队控股 + 机构投资者战略投资」的特点：
TBP 3Doctors(HK)Limited：作为最大股东，持有 15.7% 的股份（3233 万股），其背后为海外资本与医疗产业基金的联合体，自 2016 年起持续增持。2025 年 4-7 月，TBP 通过集中竞价减持 112.46 万股（占总股本 0.546%），但仍为第一大股东。
创始团队：张阳（10.59%）、栾国明（4.17%）、于春江（4.17%）、石祥恩（2.93%）等核心创始人合计持股 21.86%，通过限售股锁定确保长期战略控制权。
机构投资者：
泰康人寿：通过传统险资和分红险产品合计持股 2.71%，为最大机构投资者之一。
广发信德：旗下基金持股 1.51%，重点布局医疗科技赛道。
ETF 基金：华宝中证医疗 ETF、南方中证 1000ETF 等新进持仓，合计占比 0.72%，反映市场对脑机接口概念的关注。
2. 股权变动与治理结构
减持动态：2025 年二季度，外资股东 TBP 减持 0.53%，泰康人寿等险资减持 1.0%，但公募基金（如南方中证 1000ETF）逆势增持 0.12%，显示市场对长期价值的分歧。
控制权稳定性：创始团队通过一致行动协议保持对董事会的绝对控制（占董事会席位 60%），栾国明、于春江等核心专家兼任公司高管，确保技术路线与临床需求的深度绑定。
3. 资本生态布局
公司获北极光创投、中金资本等机构投资，形成「临床资源 + 技术转化 + 资本支持」的闭环。例如，北极光自 2016 年领投 A 轮后持续加码，推动脑机接口技术从实验室走向临床。
二、三博脑科 2025 年上半年财报分析
1. 核心财务指标
2. 业务结构与增长动力
医疗服务收入（占比 88%）：神经外科手术量同比增长 22%，其中脑机接口相关手术（如癫痫闭环治疗）贡献显著。北京东坝院区新增 480 张床位，带动神经重症收入增长 30%。
脑机接口业务：2025 年 H1 完成 200 例癫痫手术（单例收费 50 万元），收入约 1 亿元，占营收 12%。与清华大学合作的「北脑一号」系统在难治性抑郁症治疗中进入 II 期临床，预计 2026 年商业化。
创新业务：AI 辅助诊断系统（如术前影像分析）收入增长 50%，覆盖 120 家合作医院，成为第二增长曲线。
3. 风险与挑战
现金流压力：经营活动现金流净额同比下降 99.52% 至 13.66 万元，主要因北京东坝院区（投资 86.62 亿元）等在建工程占用资金。
研发投入高企：研发费用率达 5.1%（行业均值 3.5%），但脑机接口产品尚未形成规模效应，需平衡技术投入与短期盈利。
三、三博脑科与杭州脑强脑科技合作背景及意义
1. 合作背景与动因
技术互补：
三博脑科：拥有全国唯一获批的脑机接口临床植入资质，累计完成超 3 万例神经外科手术，积累海量神经信号数据。
脑强脑科技：专注非侵入式脑电监测技术，其「Focus 1」头环在注意力训练领域市占率超 40%，专利覆盖神经反馈算法。
政策驱动：国家卫健委「脑计划」明确支持脑机接口在医疗康复中的应用，双方合作可快速响应政策导向。
2. 合作内容与进展
临床研究：联合开展癫痫术前评估与术后康复方案优化，利用脑强脑的神经反馈系统提升手术精准度。2025 年 H1 完成 50 例闭环治疗，术后康复周期缩短 50%。
产品开发：共同研发「脑机接口 + AI」的智能康复设备，计划 2026 年申报二类医疗器械注册证，目标覆盖卒中康复和儿童自闭症治疗领域。
生态共建：在杭州共建「脑机接口临床基地」，整合三博的医疗资源与脑强脑的硬件技术，探索「设备 + 服务」的付费模式。
3. 战略意义
技术转化加速：三博脑科的临床数据与脑强脑的算法结合，可将研发周期从 3 年压缩至 18 个月，抢占市场先机。
商业化路径优化：通过脑强脑的消费级设备（如家庭版康复头环）触达 C 端用户，形成「院内治疗 - 院外康复」的全周期服务链，预计 2027 年相关收入占比达 25%。
行业标准制定：双方参与起草《脑机接口医疗应用专家共识》，有望主导国内神经康复领域的技术规范，构建竞争壁垒。
四、总结与展望
三博脑科凭借创始团队的技术积淀和机构投资者的资本支持，在脑机接口医疗化领域占据先发优势。2025 年 H1 财报显示其正处于「规模扩张 - 技术投入 - 盈利爬坡」的关键阶段，脑机接口业务的放量与创新业务的拓展将成为未来增长核心。与脑强脑科技的合作则进一步强化「临床 + 技术」的双轮驱动，若能在 2026 年实现产品商业化，有望重塑神经康复市场格局。投资者需关注在建工程的现金流压力及研发投入的转化效率，长期来看，脑机接口的技术突破与政策红利将支撑公司估值中枢上移。