$东方甄选(01797)$ $东方甄选(01797)$ 鉴于关注东方甄选的人越来越多，也希望未来的会员或者已经是会员的投资者能更加理性投资，我来献丑展示一个普通投资者该怎么构建自己的简易估值模型；

一个公司就是三步，收入 ，毛利 ，费用！

第一步：分拆收入结构，比如东方甄选，收入来源 抖音带货（第三方带货和自营品）和 app（自营品占比85%左右），很多人很关注会员数，那这种拆分也合理；

最新财报2025年，gmv75亿（剔除同行的13亿），抖音58亿和app13.5亿，还有其他渠道很少暂不考虑！其中抖音58亿，自营品占比40%，约23亿，外链35亿。

过去的收入结构分析完了，那就是预测未来了： 你可以做个一个excel表，针对不同预期做一个收入的敏感度分析，

第一：你预计抖音渠道每年增长15%或者30%，你需要思考的是抖音渠道怎么能获得15%的复合增长，原因是什么？基数是58亿。

第二：也是目前很多人探讨的，app每月的会员增长数，你可以假设1万，2万，3万甚至10万，最后取哪个值也在于你自己的判断。算会员的app消费，你需要知道目前会员的月均消费值！！

根据2025年财报如果按期初22.8万和期末的26.4万平均值算只有475元，考虑一些僵尸会员，假设我们按75%续费率或者25%的僵尸率，那就可以得到有效会员数，再算一个值可能更为准确，假如我们按75%算，可以得到持续消费的会员月均消费在600元，这个和前两年俞老师提过的月均消费700比较吻合。有了这个600元每月之后，你再算不同会员增长带来的自建屋销售额就简单了，但此处需要强调 必须每个月算，不能期末数量乘12乘600！

举个例子：我假设每个月增长2万，则明年年报时，会员是增加了24万，但新增gmv不是24万*12*600，而是2万*（1+2+。。。+12）+600=9.36亿，也就是每个月增加2万会员，年度自建屋的gmv增量在9.36亿。

到这一步你的收入预测就完成了 抖音58亿*（1+你的增速预测（我们可以假设10%））+13.65亿+9.36亿（假设每个月会员新增2万人），明年财报的时候gmv是87亿左右。

假设抖音自营品和外链各占一半，则外链收入：32亿，自营品收入55亿，自营品部分会有一个10%的退货率，

外链佣金率按16%算（根据2025年中报提到的少了13亿gmv同时少了2亿营收也可以测算出来），则营收会在在55+5=60亿。

第二步就是毛利测算：；

根据过去财报你也能测算出来，两个数值，一是外链5亿收入毛利率差不多85%，二是自营品平均毛利率按20%左右算，假设app毛利率在15%（毕竟会员价折扣大），抖音在25%！ 则你的模型在我的随意假设下，毛利是 5*0.85+55*0.20=15.25亿！

第三步就是看费用了：

费用包括 销售费用 行政费用 研发费用，你需要仔细分析过去财报中的各部费用大概多少，哪些是能一次性增加的，哪些是长期的少不了的，比如股权激励费用是分三年摊销到这三部分里面，不同岗位人员对应的摊销类目不同，而股权激励每年摊销的金额是可以查询的，2026年以后还会不会有就不知道了。比如2025年财报的行政费用财报中也写清楚了，涵盖脱离同行的费用。

你可以根据自己对财报的分析算出来各部分费用的预期是多少；

三步结束，收入，毛利，费用，你基本可以算出来净利润了。

当然还有一些税呀，尤其40多亿现金还有一些利息或者投资收入，在目前利率水平，调节个1个多亿的净利润还是很简单，但在估值模型中，我建议你不要考虑，毕竟对于不分红的公司这种利息收入也不提升什么估值。

写这么多，只是希望大家能把投资建立在自己的预判基础上，关键数据清晰后，也不会那么容易被欺骗！再次善意提醒，想投资东方甄选的股民最好先下载一个app，开个会员，买点自营，体验之后再下单。

再次重申，第二步的数据预测只是举个例子，不代表任何观点！