兴发集团 20260310
1、核心业务板块基本情况介绍
在研新产品进展
两款重点在研产品取得阶段性进展：一是黑磷研发取得重大突破，可应用于商业航天领域，当前正处于论文发表期，暂不便公开更多细节，正协同合作伙伴推进后续信息公布工作；二是电子级红磷，该产品是光模块领域磷化铟的核心原材料，此前产能主要集中在海外，目前处于实验阶段，若研发成功将实现该原材料的国产替代。
磷矿基本盘情况
磷矿作为业务基本盘，现有权益产能为 640 万吨，十五五（2026-2030 年）规划远期权益产能目标为 1200 万吨，较当前产能实现翻番。
短期产能增量方面，2025 年 11 月宜安实业旗下设计产能 400 万吨的磷矿已取得安全许可证，2026 年预计可贡献约 60 万吨的新增权益产能；桥沟矿预计 2026 年 3 月取得 280 万吨的采矿权证，随后将启动建设工作，下半年推进相关工程。股权方面，荆州京化矿当前持股比例为 70%，正与小股东沟通收购剩余 30% 股权，交易完成后将实现全资控股。行业层面，当前磷矿需求持续上升，但产能投放节奏、产能增量均不及预期，未来将长期维持高景气状态，随着新增产能逐步释放，磷矿板块将持续贡献新的利润点。
特种化学品板块情况
特种化学品作为核心成长板块，传统产品以磷酸盐、次磷酸钠为主，2026 年价格走势稳健，呈向上探涨趋势。
新产品方面，2025 年投产的磷化剂、乙硫醇表现亮眼，其中兴发 A2025 年销量达 800 吨，已贡献千万级利润，2026 年两款产品的销量目标均为 3000 吨，将持续推动放量。2026 年 7 月将投产电池级五硫化二磷项目，目前已与三四家大型电池厂商、车企沟通，相关企业均有较强合作意愿；此外在与客户沟通五硫化二磷的过程中，达成硫化锂生产合作意向，可将工厂原有需要付费处理的硫化氢尾气（次氯酸钠副产物）用于生产硫化锂，完成固态电解质前驱体领域两款核心产品的布局。板块原规划每年实现营收、利润双 10% 增长，2026 年基于传统产品的良好表现，预计增速可达 15%-20%。
新能源板块情况
新能源板块由磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂三类产品构成：磷酸铁 2026 年 3 月将新增 5 万吨产能，总产能提升至 15 万吨；磷酸铁锂现有产能 8 万吨，与比亚迪合作后开工率提升，有效拉低产品生产成本，未来规划在内蒙新建 10 万吨磷酸铁锂产能。
磷酸二氢锂业务方面，2025 年收购相关公司 51% 股权，目前正推进跳过原对接方富临精工、直接进入宁德时代供应链的相关工作，合作协议预计 2026 年 3 月内落地，约定年供货量为 8-10 万吨；为匹配需求，现有 10 万吨磷酸二氢锂产能拟扩张至 15 万吨，相关扩产工作正在推进中。
弹性周期板块情况
弹性周期板块涵盖农药、有机硅、肥料三类产品：
农药：当前已进入消费旺季，产品报价约 2.5 万元 / 吨，预期价格区间为 2.5-2.6 万元 / 吨，后续需关注新增产能投放带来的价格博弈； 有机硅：行业开工率稳定在 70% 左右，受金三银四旺季需求拉动价格上涨至 1.4 万元 / 吨，行业年需求增速约 15%，若无新增产能投放，后续供需将维持平衡状态； 肥料：2026 年承压最为明显，受硫磺价格高位、国内价格调控政策影响，价格上涨空间有限，预计 2026 年 8 月出口放开后可寻求海外市场机会；2025 年因产品结构单一（复合肥占比较低），出口配额同比下滑明显，2026 年将积极争取出口配额，全年表现将好于 2025 年。
整体来看，2026 年农药、有机硅板块具备盈利弹性，肥料板块压力较大但边际改善确定性强，叠加基本盘产能释放、成长板块新品放量，全年发展态势积极。
2、弹性板块价格与盈利分析
有机硅价格走势预判
有机硅行业协同性较强，涨价以反内卷为核心背景，不追求通过涨价获取超额利润。当前有机硅成本线约 1.3-1.4 万元 / 吨，后续价格中枢预计约 1.6 万元 / 吨，对应利润率约 10%，属于合理微利水平，既能够保障企业基本盈利，也可避免利润过高吸引新进入者引发新一轮供需失衡。后续若市场需求量提升，行业无需实施减产动作，利润水平有望进一步抬升。
草甘膦生产与成本情况
草甘膦现有 20 万吨产能，此前受淡季影响开工负荷不高，2026 年春节后已全部满产。草甘膦生产工艺主要分为 IDA 法与甘氨酸法两种，其中 IDA 法平均生产成本为 2.4-2.5 万元 / 吨，采用甘氨酸法的生产成本约 2.3-2.4 万元 / 吨，较 IDA 法有 1000 元 / 吨左右的成本优势，当前盈利性较好。但需注意当前处于行业旺季，不宜直接用 3 月价格做年化盈利测算。
草甘膦涨价影响因素
草甘膦此轮涨价核心驱动来自两方面：一是行业旺季来临，市场普遍存在买涨不买跌的消费心理，需求端支撑价格上行；二是上游原材料黄磷价格上涨，成本端形成支撑。
针对美国将磷元素、草甘膦列为国防关键物资的事件，仅会带来国内政策端收紧的预期，并未改变国内草甘膦产能整体大于需求的现状，因此不会对价格形成强支撑。当前黄磷价格已企稳于 2.68-2.69 万元 / 吨，后续上涨趋势暂不明确，叠加 5 万吨新增产能的潜在影响，草甘膦价格上涨幅度有限，后续价格走势需持续跟踪市场动态灵活应对。
3、磷矿中长期产能规划
在建矿区产能进度
当前共有三大重点推进的矿区，产能推进节奏及产品价值如下：
首个矿区目前处于产能爬坡期，当前开工率约 80%，尚未满产，完全达产仍需一定时间； 乔沟矿业于 2026 年 2 月取得 280 万吨采矿权证，二季度启动建设，下半年进入工程带矿阶段，受地势等不确定因素影响，保守预计 2026 年可贡献 20-30 万吨产能增量，该矿区出产高镁磷矿，适配肥料生产需求，此前公司自有磷矿含镁量普遍不足，需额外外采磷矿配矿后才可生产肥料，该矿投用后将有效减少外采配矿需求，降低肥料板块整体生产成本； 兴顺矿业为本地主力矿，由后屏、数控屏两处相邻矿区组成，公司拟对两处矿区进行资源整合，将总产能从 280 万吨扩充至 400 万吨，目前后平矿正推进从 200 万吨到 280 万吨的扩产建设，2026 年 12 月将完成建设，2027 年可新增 80 万吨权益产能。
储备矿区建设规划
储备矿区的建设进度及相关股权安排如下：
荆州京化旗下白水河矿目前处于探转采阶段，公司当前持股 70%，正计划收购剩余 30% 股权； 与万华合作的新华矿业位于远安，已完成探矿工作，属于省级重点招商引资项目，推进进度较快，预计 2026 年末启动建设，2027 年将有工程带矿贡献产能，当前该矿区股权结构为公司持股 35%、万华持股 30%、其余两家股东分别持股 16%、9%，公司正与持股 16% 的小股东商讨签订一致行动人协议，若顺利推进将可实现该矿区的报表合并； 紧邻新华矿业的高家岩矿刚获取，尚处于前期准备阶段，后续进展可持续关注。
磷矿产能增量预期
2026 年公司磷矿权益产能目标为 640 万吨，下半年预计可实现工程带矿增量约 50 万吨，2027 年还将有新的产能增量持续释放。整体来看公司磷矿扩产节奏清晰，每年产能增量较为可观，当前推进进度正逐步匹配此前的规划目标，后续产能释放可预见性较强。
4、特种化学品业务发展展望
传统特化产品情况
磷矿储备为特种化学品生产提供充足原料支撑，2025 年磷矿产量 500 多万吨，2026 年预计可达 640 万吨，远期储备超 1000 万吨。传统特化产品涵盖磷酸盐、次磷酸钠、DMSO 等品类：
磷酸盐领域拥有 15 万吨食品级磷酸盐产能； 次磷酸钠领域拥有 6 万吨次磷酸钠产能，为全球四大生产商之一，具备议价权；新增 3000 吨重结晶级次磷酸钠产能，单吨利润约 500 元；从现有产能中划出 2 万吨技改生产存储元器件专用次磷酸钠，主要用于出口，单吨溢价 100 美元，适配 AI 算力需求，副产品阻燃剂年产能约 3.2 万吨； DMSO 领域拥有 6 万吨 DMSO 产能，曾单年贡献超 8 亿元利润，近年受行业竞争加剧影响价格下滑，当前通过自产原材料控本、布局电子级产品提效，可实现年稳定贡献利润约 2 亿元。
高附加值新产品规划
高附加值新产品主要涵盖湿电子化学品、磷化剂系列、高纯五硫化二磷等品类：
湿电子化学品包含电子级磷酸、电子级硫酸等，全部达产达效后预计为特化板块新增 4 亿元利润，2025 年已有部分产品投放； 磷化剂系列包括兴发 A、乙硫醇、二甲基砜、BCD 等，三类产品共用柔性生产装置可调整配比，整体产能规模不大但盈利能力极强，单价 7 万 - 13 万元 / 吨；其中二甲基砜适配骨骼保健品需求，契合老龄化趋势，正与穆弗里品牌联合开发，2025 年已实现百吨级销售，2026 年磷化剂系列销量目标为 3000 吨； 高纯五硫化二磷为 2026 年新投产产品，需经历半年左右市场导入期，2026 年上半年收益贡献不明显，下半年将集中放量，增长态势可参考 2025 年同类新产品。
特化板块增长目标
特种化学品板块整体发展逻辑清晰，上游依托充足的磷矿储备保障原料稳定供应，中游通过传统产品技改升级巩固盈利基本盘，下游加快高附加值新产品的研发投产与市场拓展，多重支撑因素助力板块长期向好发展。
5、黑磷研发进展与应用场景
黑磷研发进展
目前可公开的黑磷产品及应用空间相关研发信息显示，黑磷相关研发成果的论文尚处于参数修订阶段，最晚 2026 年 3 月底可投稿，该研发成果的核心应用方向为商业航天领域。
黑磷应用场景拓展
黑磷的应用场景主要覆盖工业催化与生活净化两大领域：
工业催化领域：黑磷可与贵金属催化剂结合实现改性，提升催化效能，2026 年煤制乙二醇领域黑磷铜催化剂年需求约 4000 吨，目前已与商丘国龙（河南能源集团下属子公司）签订煤制乙二醇催化改善工艺合作项目，正逐步推广，后续落地进度视客户工艺改造情况而定；此外公司内部在宣瑞公司上线黑零八催化剂示范项目，用于拓展市场。 生活净化领域：当前布局集中于白色家电赛道，黑磷净味剂可替换传统家电净味产品，目前已通过美的集团技术认证，后续将根据市场表现逐步导入。
其他研发相关详细数据已在易互动平台公告披露。
黑磷现有产能情况
当前公司黑磷产能为百公斤级生产装置，若保持全年连续生产状态，年产量可达 10 吨级。
6、新能源板块盈利与扩产规划
新能源板块盈利情况
公司新能源板块涵盖磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂三类产品：
磷酸铁 2025 年 7 月起已实现盈利，2026 年以来三类产品基本处于满产状态，无论采用代工、直销或资产运营模式，单条线月度盈利均有保障； 磷酸铁锂 2025 年 8 万吨产能仅产出 3.6 万吨，因固定成本占比较高全年处于亏损状态；2026 年尤其是 2 月春节前已实现满开，成本快速下降，叠加 2025 年 11 月公告的与比亚迪的委托代工协议，利润为磷酸铁利润加合理代工费，虽随月度调整但整体稳定，2026 年预计可实现扭亏为盈； 磷酸二氢锂 2025 年年底才纳入公司体系，2025 年 90% 以上业务采用代工模式，利润较薄，营收按代工费确认，收入规模较小；2026 年计划切换为原材料采购绑定后直销的模式，收入将按磷酸二氢锂产品价格确认，收入规模将大幅提升，利润空间同样有保障。
新能源产能扩产规划
公司新能源板块产能扩产及客户导入节奏明确：
磷酸铁方面，5 万吨新增产能已进入调试阶段，预计近期即可调试完成；二期 10 万吨产能基建部分已封顶，设备调试完成后即可投产，2026 年 7 月投产，下半年实现满开； 磷酸二氢锂方面，目前正在推进宁德时代供应链的小批量导入工作，送样通过后产能利用率将快速提升，当前阶段仍以代工模式为主。
新能源业务竞争优势
公司新能源业务具备核心技术优势与清晰的长期布局方向：
技术层面，磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂的生产技术已实现自主掌控，其中磷酸铁技术处于行业第一梯队，甚至位于第一梯队头部，高端磷酸铁产品供不应求，同时带动下游磷酸铁锂加工业务发展； 布局层面，因公司无锂源，整体规划聚焦铁系前驱体领域布局，磷酸铁锂仅作为配套满足客户需求，当前磷酸铁、磷酸铁锂均处于满产满销状态，产能不足以满足市场需求。
整体来看，新能源板块 2024 年亏损较为严重，2025 年亏损情况已大幅缓和，2026 年需求旺盛叠加行业自然改善，公司推进小规模扩产，预计全年可实现扭亏。
7、黑磷生产难点与降本预期
黑磷生产存在一定技术壁垒，目前相关技术已实现突破，中试工艺成熟，不存在生产难点，若需快速扩张产能仅需新增装置即可落地，后续可根据市场需求快速建设量产装置。成本端当前已控制至最优水平，后续将精益求精优化。
8、各板块业绩展望与增长点总结
2026 年各板块经营态势积极，业绩预期向好。磷矿价格稳定，新增产能将贡献利润；特化板块传统产品价格稳步上涨、高附加值产品持续涌现，新能源板块 2026 年表现向好，两大成长板块成长属性明确，新能源业务持续扩张响应市场；农药受成本及旺季支撑价格走势清晰，有机硅 2026 年实现扭亏，肥料板块虽受政策影响但表现好于 2025 年。2027 年业绩趋势暂不明朗，当前判断为时尚早。
Q&A
Q：公司农药、有机硅两个弹性板块后续的价格走势如何？
A：有机硅方面，行业协同性强，价格将保持稳定，未来最高或至 1.6 万元 / 单位，该价格水平基于反内卷背景，既保障厂家微利避免新产能进入引发供需失衡，若需求提升无需减产可进一步提升利润。农药板块当前涨价源于旺季及黄磷成本上涨，未来需看新增产能影响，若利润不佳或可参考有机硅行业协同调整价格。
Q：公司草甘膦目前整体开工情况如何？
A：目前开工情况方面，此前因淡季未开满，今年年后已实现 20 万吨满负荷开工；另一方面，草甘膦现有 IDA 法和甘氨酸法两种制作工艺，甘氨酸法较 IDA 法具有成本优势，IDA 法平均成本约 2.4 万 - 2.5 万元，公司采用甘氨酸法的成本约 2.3 万 - 2.4 万元，可根据市场价格透明计算利润率水平。
Q：草甘膦价格上升跟美国把磷元素列为关键战略物资有比较大的关系吗？
A：美国将草甘膦和磷元素列为国防关键物资，对国内政策端形成收紧倾向，国内政府会更重视相关领域；但国内草甘膦产能仍大于需求，短期内价格上涨更倾向于旺季来临前的买涨不买跌行为，对旺季价格有中性看涨预期。涨幅受新投产 5 万吨产能及黄磷成本影响，目前黄磷价格已稳定在约 26800-26900 元 / 吨，后续价格走势无法预测，需实时跟踪市场价格以应对。
Q：公司今年有新增磷矿产能，26 年可能新增几十万吨，请问到 27 年及 30 年的磷矿布置规划情况如何？
A：现有矿处于产能爬坡期，目前产量约 80 万吨；乔沟矿业今年 2 月拿到 280 万吨采矿权证，二季度开建，下半年工程带矿，今年保守估计增量 20-30 万吨，为高镁矿适合用于肥料生产；兴顺矿业计划整合资源从 280 万吨扩至 400 万吨，后屏矿今年 12 月完成从 200 万吨扩至 280 万吨，明年新增 80 万吨权益产能；荆州京化白水河矿处于探转采阶段，公司持股 70%，计划收购剩余 30% 股份；与万华合作的新华矿业已完成探矿，今年年末开建，27 年工程带矿，为省级重点招商引资项目，万华引进新合作伙伴后股份重新分配为公司 35%、万华 30%、16% 及 9% 小股东，正与 16% 小股东商讨一致行动人以实现报表合并，旁边高家岩矿刚拿到处于准备阶段；今年矿产能约 640 万吨，下半年工程带矿约 50 万吨，明年有新增产能，进度符合预期。
Q：兴发集团特种化学品板块及新能源板块的新产品量级、产品类型及展望如何？
A：兴发集团特种化学品板块产品及情况如下：磷酸盐板块有 15 万吨食品级磷酸盐产能；次磷酸钠产能 6 万吨，系全球 4 个主要玩家之一，具备议价权，新增 3000 吨重结晶级次磷酸钠，单吨利润 500 元，其副产品阻燃剂产能 3.2 万吨。磷系化学品以 DMSO 为主，产能 6 万吨，曾单年贡献利润超 8 亿元，现因市场竞争价格下滑，通过自制原材料降成本及生产电子级 DMSO 提升竞争力，每年稳定实现收入 2 亿元左右。湿电子化学品包括电子级磷酸、电子级硫酸等，远期达产达效后将为特种化学品板块新增 4 亿元利润。磷化剂板块 2025 年投放兴发 A、乙硫醇及二甲基砜；今年磷化剂销量目标 3000 吨，BCD 等产品共用一套柔性装置，单价 7-13 万元，盈利能力较强。此外，次磷酸钠产能中 2 万吨通过技改生产存储元器件专用次磷酸钠，单价较普通次磷酸钠高 100 美元 / 吨，契合 AI 算力需求；高纯五硫化二磷为今年推出的新产品，需经历市场导入期，预计下半年将集中爆发。
Q：公司黑磷相关产品能公开的信息、产品情况及未来应用空间如何？
A：黑磷研发成果相关论文处于参数修订阶段，最晚 3 月底投出，内容涉及商业航天领域运用。此外，工业催化及生活场景催化净化领域均有进展：工业催化领域，宣瑞公司已上线黑磷催化剂示范项目；今年将推出面向客户的 4000 吨煤制乙二醇用黑磷铜催化剂项目，黑磷与贵金属催化剂结合可实现改性并提升效能，目前处于推广阶段。生活场景催化净化主要集中在白色家电领域，已通过美的集团催化净味剂技术认证，后续待市场导入。产能方面，公司拥有百吨级黑磷试验装置，若全年连续生产，产量可达 10 吨级。
Q：公司新能源板块盈利情况如何，磷酸铁及磷酸铁锂扩产规划是怎样的，同行及电芯企业扩产背景下公司的优势在哪里？
A：新能源材料板块三个产品今年均满开，盈利有保障。磷酸铁去年 7 月起盈利；磷酸铁锂去年 8 万吨产能仅产 3.6 万吨，固定成本高致亏损，今年 2 月满开后成本下降，叠加去年 11 月比亚迪代工协议，今年扭亏为盈无大碍。去年年底收进的产品去年九成以上为代工模式，利润薄、收入按代工费核算规模小；今年通过原材料采购绑定 + 直销模式，收入按产品价格确认，规模大幅增加，利润仍有保障。产能方面，磷酸铁 5 万吨产能已进入调试，近日完成；10 万吨二期基建已封顶，7 月设备调试后投产，下半年可满开。技术上，磷酸铁及磷酸铁锂生产技术均自主掌控，其中磷酸铁技术处于行业第一梯队头部，高端产品供不应求；因无锂源，公司整体规划往磷酸铁及另一上游前驱体布局。另一产品目前与宁德时代处于小批量导入过程，送样通过后产能利用率将快速上升。整体来看，新能源板块前年亏损严重，去年有所缓和，今年有望扭亏。
Q：黑磷项目的生产难点及降本预期如何？
A：黑磷项目生产技术壁垒已突破，公司无生产难点，快速扩产能仅需上装置，且中试时间长、技术成熟；成本已控制至最佳状态，若后期市场需求爆发可快速上量产装置。
Q：公司各个板块目前的情况、未来展望，以及今年和明年的增长点主要来自哪些业务？
A：明年情况尚不明显。今年各板块整体表现较好：基本盘方面，磷矿价格稳定，新增量将带来利润增长；特化板块依托传统产品价格稳步上涨及高附加值小产品持续涌现，贡献新利润点；新能源板块今年表现较好，持续扩张响应市场需求，两板块成长属性突出；农药板块受益于成本控制及旺季来临，价格表现明确；有机硅板块经行业互助后于今年实现扭亏；肥料板块虽受政策影响，但较 25 年表现更好。各板块均向积极方向发展，今年有望取得较好成绩。