$美的集团(SZ000333)$ $海尔智家(SH600690)$ $格力电器(SZ000651)$
【国联民生家电】产业在线2月空调数据简评：降幅收窄，筑底改善
产业在线发布2月空调数据
1~2月产量3,282万台，同比-1.89%，销量3,332万台，同比-3.49%，其中内销1,407万台，同比-3.47%，出口1,925万台，同比-3.50%，期末库存1,431万台，同比-14.59%；分厂商销量，格力同比-12.20%（内销-14.44%，出口-8.70%）；美的同比+5.50%（内销+18.07%，出口-2.43%）；海尔同比-4.11%（内销+12.99%，出口-25.90%）；海信同比+4.70%（内销+28.57%，出口-5.80%）；长虹同比-33.96%（其中内销-54.17%，出口-7.61%）。
内销降幅收窄，终端印证改善
1~2月空调内销出货同比-3%，好于25Q4（-29%）及此前排产预期（-12%）。从基数看，2024Q4及2025年1~2月空调内销出货分别同比+24%/+9%，压力减轻，叠加2026年初补贴延续较早，带动内销改善；剔除基数看，1~2月内销较无政策扰动的2024年同期CAGR约为+2%，而2025Q4两年CAGR约为-6%，环比回正，平稳增长。终端方面，1~2月龙头安装卡双位数增长，印证需求好转；据产业在线排产指引，3/4月内销将分别同比-2%/+2%，趋势平稳向上，且1~2月内销实绩均高于此前排产预期，改善有望延续。
龙头好于二线，CR2同比提升
1~2月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+18%/-14%/+13%，海信/长虹/奥克斯分别+29%/-54%/-42%，龙头多好于二线。1~2月美的内销出货量份额同比+6pct，带动内销出货CR2同比+4pct，连续3个月同比提升；海尔增势延续，1~2月内销出货量份额同比+2pct，持续向上。二线中，除海信年初以来表现较好，长虹/奥克斯/TCL出货份额均同比下降。零售端，龙头1~2月安装卡表现好于行业监测数据；格力系晶弘继续贡献增量，线上零售量份额同比+8pct。后续，成本上涨+需求弱平稳环境中，格局展望可适当积极。
外销基数不低，改善有望延续
1~2月空调外销同比-4%，25Q4为同比-19%，高基数上降幅收窄，亦好于排产预期。后续，3/4月空调外销排产分别同比-7%/+3%，2025年同期基数分别为+15%/持平，随压力减轻，有望逐月改善，一阶拐点渐近。近期美国关税司法多有波折，压力减轻或为基调，中东市场及航运不确定性仍高；冰洗外销修复趋势逐步确立，1~2月海关口径家电出口量同比+16%，地缘影响若无超预期演化，空调有望在消化基数后，向中高个位数历史中枢收敛；龙头25Q3~Q4外销接单持续好转，筑底修复阶段，有望好于线性预期。
筑底改善，维持“推荐”评级
1~2月空调内外销出货同比降幅均显著收窄至中低个位数，好于此前排产预期，内销龙头安装卡表现好于行业，集中度趋势向上；展望后续，需求弱平稳+成本上行，内销格局/价格展望可适当积极，外销有望随基数走低迎来一阶拐点，板块整体出口修复趋势向上，龙头外销订单指引较好，OBM势能强劲，产能布局领先，修复阶段有望好于线性预期。当下白电相对估值已至历史低位，高质量高股息，推荐美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器。
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