喵老师说电解铝（一）——铝土矿、氧化铝和电解铝
前言
5月的时候，写过一篇《宏创控股“蛇吞象”收购宏拓实业，真的有大肉吃吗？》。之后买了宏创和宏桥的小伙伴们，都已经开始数钱了。喵老师吃了一口宏桥，被自己手贱T飞了，后来怎么算怎么发现不对头，18港币又把宏桥追了回来。
当时给的宏创的想象空间是15块人民币，结果2个月不到的时间，就差不多实现了。现在又仔细算了一下，貌似还不止，还有不少的提升空间。量化计算很费时间精力，只能一点一点来。
电解铝涨？氧化铝涨？铝土矿涨？
进入2025年以来，受业绩大幅提升影响，主要铝业上市公司的股价一路上涨。很多小伙伴还没搞清楚电解铝、氧化铝和铝土矿是怎么回事呢，就已经吃到肉了。但到底业绩变化来源于哪里，是否可以持续，还是需要搞明白的，不然心里没底，是拿不住的。
《喵老师讲电解铝》第一篇，先给大家把电解铝、氧化铝和铝土矿讲讲清楚。
电解铝和氧化铝的成本结构是铝产业链分析的核心，直接影响企业盈利和市场定价。
以下基于2023-2024年行业数据（综合上海有色网SMM、阿拉丁ALD、国际铝业协会IAI等机构统计），分环节详细拆解成本构成及占比，并说明关键影响因素。
电解铝
电解铝成本结构：氧化铝+电力为核心，占比超70%。
电解铝的生产流程为：氧化铝 + 冰晶石（溶剂）→ 电解槽通电电解 → 铝液 → 铸锭。其成本主要由原材料（氧化铝）、能源（电力）、辅料（阳极炭块等）及其他费用构成，具体占比因产能类型（火电/水电）、地区能源价格差异显著。
1. 主要成本项及占比（以中国主流火电铝厂为例，2024年数据）
2. 关键变量：火电vs水电铝的成本差异
火电铝：占中国产能60%以上，电力成本占比最高（约35%），受煤炭价格波动影响大，但是随着2023年开始动力煤价格开始下跌【2023：920-950元/吨，2024：850-900元/吨，2025H1：800-880元/吨】，火电铝的电力成本显著下跌。13000-14000度电大约需要4.5吨煤炭，动力煤价格每下降100元/吨，火电铝的电力成本约下降430-470元/吨。
水电铝：以我国云南、四川为主，各路水电吹们对那几条大河一定不会陌生（金沙江、澜沧江、怒江、雅砻江、大渡河等），电力成本占比约为25%左右（电价0.2-0.3元/度），成本优势显著，但受限于枯水期供电稳定性（如云南2023年因干旱限产）。
氧化铝成本结构：铝土矿+烧碱+能源为核心，占比超80%。
氧化铝的生产流程为：铝土矿 → 溶出（烧碱/石灰）→ 沉淀（赤泥）→ 灼烧 → 氧化铝。其成本主要由铝土矿、烧碱（或纯碱）、能源（煤炭/天然气）及辅助材料构成。
1. 主要成本项及占比（以中国主流拜耳法氧化铝厂为例，2024年数据）
2. 关键变量：铝土矿来源的影响
进口矿（几内亚/澳大利亚）：铝土矿到岸价（CIF）约550-650元/吨（2024年），因国内高品位矿稀缺（A/S≥8的仅占20%），进口矿占比已超60%（中国铝土矿对外依存度约65%）。
国产矿（山西/河南）：受环保限产（如山西2023年关停部分露天矿）影响，供应趋紧，价格高于进口矿，但运输成本低（短途汽运）。
成本驱动的核心逻辑
电解铝：价格长期由“成本+供需”双轮驱动，其中电力（火电/水电结构）和氧化铝成本是核心变量。2024年中国电解铝完全成本（含税）约16,000-18,000元/吨（火电铝上限，水电铝下限），对应SHFE期货主力合约运行区间18,000-20,000元/吨。
氧化铝：价格受电解铝产能（需求端）和铝土矿成本（供给端）双重影响。2024年中国氧化铝完全成本（含税）约2,500-2,800元/吨（主流产能），对应现货均价2,700-2,900元/吨。
本篇只是把电解铝、氧化铝和铝土矿成本端讲了一个大概，第二篇会继续讲售价端。
《喵老师说电解铝》未完待续，敬请期待
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