喵老师说电解铝（三）——铝土矿、氧化铝和电解铝之间的博弈！
前言
《喵老师说电解铝（一）——铝土矿、氧化铝和电解铝》讲了电解铝和氧化铝的成本结构。
《喵老师说电解铝（二）——铝土矿、氧化铝和电解铝的价格波动》讲了铝土矿、氧化铝和电解铝的价格波动。
这两篇文章相当于大厨桌上的主要食材，到本篇《喵老师说电解铝（三）——铝土矿、氧化铝和电解铝之间的博弈！》，才真是开始烧菜了！
从光伏太阳能的产能说起
2008/2009的时候，正是第一波光伏太阳能最火的时候，当时喵老师担任其中一家美国上市公司的财务高管。
和铝加工产业铝土矿（上游）->氧化铝（中游）->电解铝（下游）产业链十分相似，光伏太阳能原生多晶硅（上游）->铸锭/切片（中游）->电池/ 组件（下游）产业链也是存在着错综复杂的量价关系。
早期是拥硅为王，手里只要有原生多晶硅的量，甚至是采购订单，就可以问下游电子组件商（大家耳熟能详的有无锡尚德）拿预付款。终端由于德国、西班牙等主要欧洲国家的补贴政策，建设太阳能电站，也是一门暴利的生意。
由于原生多晶硅太暴利，国内外很多企业上马西门子法原生多晶硅产线，随着一批批产能投产，原生多晶硅的价格从最初的400多美元/公斤，暴跌到100多美元/公斤【大家知道现在的价格是多少吗】。
下游由于欧洲多国削减补贴预算、甚至取消补贴政策，同时又有其他国家出台新的补贴政策，电池组件的价格也发生急剧波动。
处于中游的企业，由于账上趴着大量高价存货，同时签了大量不可取消的高价格采购订单，日子很不好过。大聪明的你，可能会问，你签这么多不可取消的高价格采购订单，下游的无锡尚德等企业不也跟你签了大量不可取消的高价格采购订单吗？事实的确是这样的，但是下游企业实在扛不住了，会破产或者申请破产保护的，压力传导给了中游企业。
喵老师很早就预料到了这一步，早一年就向董事长提出了上下游垂直整合的建议，也就是说把原生多晶硅（上游）、铸锭/切片（中游）、电池/ 组件（下游）的产能做到尽可能一致（水桶状产能图），这样可以最大程度的规避上下游的价格波动风险。
可那上市公司老板却坚持认为：我们把铸锭和切片做好、做大、做极致了，这一段我们的成本最低，下游厂商就会多向我们采购，把量做大，单位成本就最低，可以挤死同行。
殊不知彼此太阳能电池价格大约在1.3-2.0美元/瓦，其中绝大部分是原生多晶硅的成本，铸锭、切片的加工费做到极致，也就节省0.01-0.02美元，你这点成本优势，在整个电池组件产业链里算个der呀？
铝产业链的上下游关系
把光伏太阳能上下游的价格传导给大家讲明白了，铝产业链的道理也是一样的：
电解铝
价格：供给4500万吨卡死了，需求近几年小幅上升（年化1.X%-4%），价格2024年涨8%，未来几年预计小幅上升，年化2%吧。
拥“电解铝产能指标”为王！拿到指标就能吃肉，含税价也就2万多一丢丢了，吃肉多少，主要看各家的成本！”
这句话是做电解铝行业财务分析的基点，不围绕这个基点展开分析的，说明根本就不懂电解铝【表中数据有些不太准确，仅供参考】。
成本：构成中主要看氧化铝和电力：
氧化铝：主要靠外购的比如神火，2024年就比较吃力，2025年会多吃肉；氧化铝产能远大于自身消耗的，2024年就肥得流油，2025年这一块肉就要被切掉。氧化铝成本会在后面单独的章节讲。
电力：各家上市公司电解铝的耗电量每吨普遍在13000-14000度之间（中国宏桥略低于13000度），其中又区分为水电铝和火电铝：
以云铝为代表的水电铝每度电不含税成本大约3毛多，但是枯水期又会导致产能受限或者外购电成本飙升；
火电铝又区分为自备电和外购电，新疆的自备电成本竟然不到2毛/外购0.35-0.40元，山东宏桥自备电成本大概在2毛5/外购0.49元(不含税）。
碳税目前尚未开征，而是通过碳排放权交易市场来实现碳减排调控。在实际情况中，电解铝企业会获得一部分碳排放配额，超出部分才需要购买碳排放权。
2025年欧盟CBAM过渡期结束后，火电铝出口成本将增加15%-25%，而绿电铝不仅没有成本增加的问题，而且在获得国际认证之后，还能有200-300美元/吨的溢价。比如云铝股份通过绿电铝认证，2024年出口欧洲铝材溢价8%。
总结：四个字——疆煤滇水，要么云南绿电，要么新疆自备火电。
网上搜到的一些电解铝上市公司的2024电解铝成本如下：
中孚实业：2024年电解铝单位成本为1.54万元/吨。
神火股份：2024年电解铝成本约为1.2万元/吨。
云铝股份：2024年吨铝成本为1.4326万元/吨。
中国宏桥：2024年吨铝成本约为1.5754万元/吨。
以上数据，未经核实，仅供参考，主要的电解铝上市公司，后续章节会一家一家打开来看。在这里只是让大家先对电解铝的盈利状态有一个概念，毛利率大概在10%-25%之间。
价格：氧化铝的最主要的用途就是用于生产电解铝，其他用途占比仅为5%。理论上，价格受电解铝产能（需求端）和铝土矿成本（供给端）双重影响，也就是说受两头气。正常逻辑下，大部分时候，日子不会太好过。
成本：铝土矿+烧碱+能源为核心，占比超80%。
铝土矿：成本将近一半，中国的储量非常低，开发程度非常高，70%或以上需要从几内亚和澳大利亚进口，其中的70%或以上又来自几内亚。
生产1吨氧化铝需消耗2.3-2.5吨铝土矿，2025年Q2几内亚铝土矿CIF价格约85-90美元/吨，进口关税为0，按1美元=7.2元人民币计算，每吨氧化铝中铝土矿成本约为1500人民币。如果按照往年正常70美元CIF价计算的话，每吨氧化铝中铝土矿成本约为1200人民币。
铝土矿自己的成本构成会在后面单独的章节讲。
中国铝业、天山铝业是上市公司体内拥有铝土矿资源、中国宏桥是通过参股赢联盟（Winning Consortium Simandou, WCS）和SMB公司（Société Minière de Boke）来保障铝土矿供应，其他铝产业上市公司未见有显著铝土矿资源。
烧碱：生产1吨氧化铝消耗烧碱的量与铝土矿品位有关。使用国产铝土矿，因品位相对较低，耗碱量往往较高，约为0.17-0.2吨；使用进口铝土矿，品位较高，耗碱量最低可以到0.05吨左右。整体来看，生产1吨氧化铝大约需要消耗0.05-0.2吨烧碱，取平均数0.125。
2025年Q2烧碱价格折百价均价约3450元/吨（含税），所以每吨氧化铝中烧碱成本为382元/吨。
能源/煤炭：拜耳法生产需消耗200-350千瓦时/吨，自备煤电大约是0.1吨标准动力煤，溶出和焙烧环节需消耗煤炭，单耗约0.4吨/吨，2025 年7 月环渤海5500价格约为630元/吨（含税），成本加起来约为280元，如果使用外购电的话，保守按380元算。
石灰、其他辅料、人工和折旧等：根据各家公司不同情况，大概在250-400元/吨。
以上各项合计，在不考虑铝土矿涨价，但是考虑动力煤跌价的前提下，氧化铝每吨的国内生产成本（不含税）2200-2400元/吨。2024年成本是特例，铝土矿涨得飞起来了。
以下是在网上搜集的各家铝业上市公司的数据【由于数据来源不同，其中有一些数据可能和本系列小作文中其他出处稍有差异，不影响大家理解就是了】：
中国中铝，氧化铝年产量为1737万吨，居全国首位。氧化铝成本大约是2500-3270左右。
中国宏桥，氧化铝年产量为1650万吨，居全国第二位，氧化铝成本大约是2210左右。
信发集团：氧化铝年产量为1029万吨，居全国第三位，氧化铝成本大约是2900-3100左右。
南山铝业：2024年南山铝业氧化铝产量376.90万吨。其中，印尼产量约 210万吨印尼的氧化铝生产成本约1700左右【印尼本土的铝土矿、煤炭资源非常丰富，价格很低，加之海岛国家离港口近，非常适合搞氧化铝和电解铝】。
铝土矿
价格：受需求、供应、生产成本以及资源所在国政策变化影响。以2024年进口铝土矿CIF价格上升50%为例，就受到了供应紧张（国内铝土矿资源枯竭、品位下降、复产节奏慢、几内亚雨季、河道运输费用谈判）、需求旺盛（云南电解铝复产、新投产）、成本上升、政策因素（几内亚搞事情）等因素的影响。
成本：因为中国电解铝行业用的一大半是几内亚铝土矿，所以只研究几内亚的成本。
几内亚铝土矿成本非常复杂且具很大不确定性，主要包括采矿成本、物流成本、隐性成本等，以下是具体成本项及每吨成本金额：
采矿成本：2025年约为7-12美元/湿吨。
物流成本：包括内河和海运费、港口杂费等，2025年运费约30-38美元/湿吨，加上其他杂费等，可能到35-45美元/湿吨。
隐性成本：主要是官员索贿、社区维稳等非生产性开支，每吨约8-12美元。
气候风险溢价成本：雨季期间作业效率下降、库存积压等导致的额外成本，约6美元/吨。
资源税成本：几内亚铝土矿资源税约为8-10美元/吨。
此外，还有设备购置与维护、人力、环保等成本，综合起来这些成本每吨大致在10-15美元左右。
如果以上费用全都发生的话，单单是铝土矿的成本就可以高达75-100美元/吨，但是其中有一些费用在真实场景中未必会付或者全付。国内铝土矿成本大概在500-550人民币/吨（不含税）。
总结
“电解铝产能指标”是关键，拿到1吨的指标，根据各自的成本不同，就是2000-6000人民币的毛利；
氧化铝是被两头挤压的苦活儿，2024年个别氧化铝生产厂商高达千元/吨的毛利是偶然现象，不可持续，在铝土矿和氧化铝正常市场价格的情况下，每吨氧化铝的毛利仅在200-400人民币；
收购铝土矿的目的更多是为了“保供”，而非获利。
本篇把电解铝、氧化铝和铝土矿三者之间的“爱恨情仇”和市场地位讲清楚了，谁占据领导地位，谁处于从属地位，以及定价权。
《喵老师说电解铝》未完待续，敬请期待
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