“建工爷叔”的上海建工到底值多少钱？
建工爷叔的故事
新晋网红“建工爷叔”据传于2013年间以约6元/股均价重仓50万元上海建工，当时买入约8万多股。2015年，遇上大牛市，股价一度涨至16-17元，但他未及时止盈。随后遭遇股市暴跌，为摊薄成本，他每月投入5000元退休金补仓，加上两次转增股份，十年间将持仓成本从6元降至3.8元。
本周因子公司扎拉矿业黄金储量一事被恶意炒作，股价迎来5连板，最高到达3.88元。建工爷叔曾一度解套，但是周五的跌停板，又被打落凡间，媒体答谢宴都只能取消。
上海建工到底值多少钱？
喵老师不是财经八卦媒体，回到专长和主业，还是好好做做财务分析吧。
营收和净利润：
先带大家看看近12年（建工爷叔持仓期间）上海建工的营收和净利润数据：
12年间虽然收入从1000亿台阶上升到了3000亿台阶，但是净利润常年在十几到二十几亿区间徘徊。其中利润最好的2019、2020、2021三年，股价也就是在3-4元区间，未见起色。
销售毛利率连年下滑，如此低的销售净利率一眼就是通过“财技”强行做正的。
分红和股息支付率：
就算跌成这个样子，好歹还有300多亿市值，每年分红也就5个亿的样子，股息支付率在25%到35%区间，而且呈下降趋势。
3000亿营收规模的公司，无论真实盈利或是亏损，硬挤出5个亿来分红，也不是什么难事。
资产负债率：
常年在86%到87%，比我经常吐槽的水电站还要高，这负债率都快赶上银行股了！
2024年年报概览
业务概览：
主业是做建筑施工的（不是挖金矿的哈），收入占比80%以上。现在的经济大环境大家都懂的，主业做建筑施工的，非常呵呵。
资产负债表：
资产：
货币资金：1000亿左右；
各类应收、预付、长期应收款：也是1000亿左右；
存货：600亿；
合同资产：是介于存货和应收账款之间的一个科目，主要特点是“已完工未结算”，430亿；
上述三条性质相近，即干了活还没结到款子，合计在2000亿数量级。
他自身还有一些固定资产、投资性房地产、无形资产和使用权资产等，算是吃饭家当吧，零零星星的就不打开讨论了。
在整个3868亿的资产之中，一半以上就是前面提到的应收和存货类项目，其中很多账龄已经很长了，周转非常吃力。第二大项，是货币资金，还有1000亿的规模。
负债：
应付账款类：负债表一眼就看到1849亿的应付账款，几项应付账款类加起来，合计在2400亿的规模。
付息负债：几项付息负债加起来，大约是八九百亿的规模，大约相当于现金和类现金资产的总和的。
资产负债表总结：2000亿应收VS2400亿应付，1000亿现金VS八九百亿付息负债，比较糟糕，但是比之前以为的要好一些。
现金流量表：
经营活动的几个调增项：
折旧、摊销、减值合计61亿（2023：57亿）；
利息支出25亿（2023：29亿）；
经营性应付增加35亿（2023：136亿）
所以，上海建工的经营活动现金流比净利润要多100多亿的规模，而净利润本身只有20亿规模。
这类行业的公司很容易把经营活动现金流出放在投资活动，来美化经营活动现金流，所以需要两个活动合起来看，结果还好，合起来还是净流入。
不过需要看清楚，买理财、买货基、存定存的净流出，这些需要扣掉，喵老师一直认为，这就是现金变换了一种方式而已。这货仅仅是买买买就大于等于净利润了，果不出我所料。
筹资活动，借进还出大体相当，净流出的大头还是分配股利、利润或偿付利息支付的现金，不过股利就象征性一点点，大头还是利息支出。
现金流量表总结：经营活动的确能赚到百亿规模的现金，投资比较克制，还有就是付利息和股利了。
结论
可变现的资产占比较小，负债率极高，现金流好于净利润，赚那点点钱也是为银行打工，股东回报忽略不计，毫无投资价值可言。
因为其资产规模、营收规模过于庞大，运营能力非常差，资产周转速度极慢，ROA不到一个点，利润太薄，不具考量意义。
因为是上海国资委旗下的超大规模上市公司，其持续经营能力毋庸置疑。这类公司合理的估值方法，应该参照银行股（肉都烂在锅里了，我们不用去管，也管不了），只看合理的股息率即可。
最近三年的股息在5亿左右，且利润和股息的稳定性较差，需要较高的股息率来弥补，benchmark建议设定在6%，故其合理估值在80亿人民币左右，合理股价仅为人民币1元！
喵老师在之前多次培训中说过，名字里带中国建X，中国X建的，PB最多0.3了，因为他们的B烂的很。把中国换成上海，也是同理的。
2025年业绩是否好转？
有人可能会说：“喵老师你给大家看的是过去12年的数据和2024年的年报，那万一2025年业绩好转了呢？”
大家自己看数字说话吧。
说好的黄金呢？
公司自己披露了扎拉金矿是旧闻，而且黄金收入不超过营业收入的0.5%。即使黄金价格涨翻天了，对公司业绩也没啥实质性影响。
建工爷叔解套是好事吗？
公司股价是无法预期的，但是公司公允价值却是可以合理估算的。爷叔如果能够解套，大家都会替他高兴，但是也说明股价被恶炒成啥样子了？
建工爷叔即使能解套，也只不过是换一批人套进去罢了。恶炒股价的那批人，监管机构真的该好好管管了。
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