金灿灿的黄金股，现在还能上车吗？（五）——投机黄金股，要信就早信！
序言
从喵老师9月28日开始写黄金股价值投资系列《金灿灿的黄金股，现在还能上车吗？（一）——序章》到现在，金价已经涨到3900美元/盎司上方了，各路黄金股的股价同时也在飕飕飙升。
国庆假期，国内A股不开盘，等10月9日（本周四）开盘的时候，又要纷纷上演涨停潮了。
上周跟大家聊了山东黄金的Good Story和Real Story——《网页链接{金灿灿的黄金股，现在还能上车吗？（三）——山东黄金的Good Story（吹版叙事）！}》、《网页链接{金灿灿的黄金股，现在还能上车吗？（四）——山东黄金的Real Story，真的赚钱吗？}》。
真相固然如此，但是不代表黄金股不能炒，只能说黄金股不是用来价值投资的，反倒很适合作为投机，或者说作为炒作标的。
有粉丝看了山东黄金的Real Story之后，表示节后要卖掉避险，喵老师觉得大可不必。虽然对于股票炒作，喵老师是门外汉，但是黄金股这一波至少还有半年、一年的行情，是市场公认的，看看市场热情就知道了。
投资 or 投机
一个适合投资的标的，至少需要满足DCF测试，也就是公司有没有赚到真金白银；严格一点说，需要满足DDM测试，也就是说投资者能不能从上市公司身上赚到钱。
显然，黄金股哪一条都不满足，只能是投资者用来互掏口袋的一个工具，你就简单理解成赌场上的一枚筹码好了。
A股市场大部分黄金股的股息率是低于1%的，仅中金黄金在1%到2%之间，紫金矿业因为是铜+金，先不计入。随着黄金股的价格上涨，股息率会越来越低。
有人会说，随着产量和售价节节攀升，未来的股息会逐年上涨。金价这么高了，股息率都这么低，钱都用来在高位砸CAPEX了，还能有钱给你派息？
对于上市公司实控人、管理层而言，派息给你可以捞好处，还是“买买买”可以捞好处？结论是不言而喻的。
吹文的通病
· 最近看了很多雪球上关于黄金股的吹文，有价值的是对于未来产能扩张的预测，其他地方错误颇多，主要集中在：
在计算利润的时候，没有考虑折旧、摊销的巨幅增加。
【喵会计注：因为A股上市的有色上市公司在该贵金属市价不好的时候，往往实际是亏损的，通过做高长期资产来藏匿亏损，所以多年下来资产负债表左下方累积了巨量的脏东西——固定资产、在建工程、无形资产、长期待摊费用、商誉等。
即使在建工程尽可能拖延转固，来少计提折旧，商誉反正是做减值测试，不提折旧，但是固定资产、无形资产、长期待摊费用的折旧还是压不住，每年都会增加的。即使产量不增加，折旧、摊销也会大幅增加，只是平时混在产量增加里，普通人不容易看得出来。
· 在计算新增产能的时候，有些CAPEX或者收购款已经支付，有些没有支付，并未考虑这些资产/产能增加相应的现金流出和成本项的增加。
· 在计算净利润的时候，把归母净利润和净利润混为一谈，像山东黄金这样最好的矿在控股子上市公司手里的，少数股东要分走一大块净利润的，没有考虑。
· 因为这些人不考虑新增产能需要多少资金投入，所以完全无视或者严重低估了长短期借款的增加，以及利息费用增加对于利润表的影响。
简单总结，不像写中海油的高手云集，写黄金的高手不多，计算上的低级错误很多。不过对于投机票而言，这些都不重要，用一些和实际情况严重背离的吹文，把市场热情点燃起来就行了！
牛市里，讲究的是下面这套：
要不要上车？
先要搞清楚，黄金股是投机还是投资，再看下一步操作。
山东黄金我是用两篇文章，把底裤扒下来看过了。真实情况很糟糕，不仅赚不到现金，而且银行借款越借越多。当铅华洗尽，高位砸下去的那么多CAPEX终将酿成苦果，资产负债表左下方愈发沉重了，换来了一屁股债务。
但越是这种票，越是适合投机，毕竟这波黄金股他涨的算少的（一早起来开始写这篇，到现在他的H股已经涨了7%了）。
中金黄金和紫金黄金国际应该说是相对质地最好的两家，他们的优点很多吹文已经写了，不再赘述了。还是需要匀出比较多的时间，写几篇深入研究的文章。
要不要上车，还是要看叙事逻辑——量增和价升。
价升：各大投行对国际金价的预测，我在《网页链接{金灿灿的黄金股，现在还能上车吗？（三）——山东黄金的Good Story（吹版叙事）！}》写了。不过他们经常几个月改一次口，也只能做参考。目前看他们的普遍观点，认为拐点在2027年或者2028年。
量增：自身的量增对于我们要做分析的上市公司而言是件好事，但是最好自己的量增，别人的量不增，我在培训的时候讲过这个原理《山东黄金Good Story和Real Story，培训视频》。
而中国黄金上市公司的那些增量，对于全球黄金供给而言是九牛一毛，所以不用担心中国黄金上市公司的量增对于国际金价的冲击，反倒应该担心未来三年预期的量增是否能够实现，特别是大家的故事都说大增在2028年，最后能完成几分。
黄金上升和黄金股未来叙事空间
对于黄金和黄金股，喵老师是区别看待的，黄金我用的词是“上升空间”，黄金股我用的词是“叙事空间”，因为黄金是真涨，黄金股涨的是投资者预期，而非真金白银的业绩。
投行的预测，大家也都知道了，属于“看天播报天气预报”，已经涨到3900了，才把明年的预测调高。未来说什么的都有，系列（一）中说的2025年全年平均4000，估计兜不住了，现在纷纷调高到4500，甚至5000了。
价增、特别是这种史诗级的猛增，对于低品位、高成本的中国黄金上市公司而言，无疑是一剂猛药。叙事空间是翻倍的，对，不要说已经涨了百分之多少多少，还有翻倍的叙事空间。
比如说山东黄金，过去、现在和未来，喵老师一直认为他的真实价值是0，但是他现在的叙事逻辑，依然可能还有翻倍的空间！搭一个吹版的财务模型，就可以佐证；当然不能搭DCF或者DDM模型，一搭就原形毕露。
何时下车？
比如说中海油，油价低位运行的时候，尚有7%的股息可以吃，完全不需要讨论何时下车的问题。比如说散户乙的泸州老窖，2021年初到达300元高点，股息率不足1%，本想“沉入海底”的散户乙，都不得不抱着赚来的暴利，紧急跳车。
那股息率几乎从来都不超过1%的黄金股，该何时下车呢？历史数据表明，有色股的拐点往往早于该有色金属交易价格的拐点，也就是说，当你看到金价出现拐点的时候，再跳车就已经来不及了。
金价何时出现拐点？按照目前市场这个热度，2025、2026两年应该是无忧的，各大投行的预测普遍集中在2027到2028年。布雷顿森林体系崩溃之后，历史上6次黄金牛市各自持续了1.5年到3年，仅有一次持续了7年，而这次幅度如此之大的黄金牛市，持续的时间不会很长。
结论
投机黄金股，一个字“赌”，两个字“叙事”，只要金价上涨在，黄金股叙事就在。要信早信，先信的割后信的韭菜。目前无论金价，还是黄金股的股价，都远未到达顶点，上车趁早，犹犹豫豫拖到顶点再上车就被割。
顶，没人能预判的准，可能在人声喧沸时吧。
《喵老师黄金股系列》未完待续，敬请期待
免责声明
本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议，个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。