海油印象录

一，原油消费情况和价格中枢

1，每天1.05亿桶产量，未来3-5年以0.01亿桶产量左右增加。2030年-2035年石油达峰。

2，价格中枢60-80美元左右。这个数字来源于海油原董事长汪东进的发言。

我对于上述的主要取决于:1，中东，北美，南美的产量情况，成本，税收。2，东南亚，印度，非洲的石油需求。3，新能源替代的速度。

具体数据包括:

1，中东和俄罗斯的成本和储量均最优。基本上大部分油田的完全成本可以控制在15-28美元/桶，但国家财政成本要求原油价格实现较高。

2，北美加拿大的油砂成本降低，运输成本降低，但较高的税务和环保负担制约产量上升。

北美情况较为复杂，因为技术进步叠加油价下降，石油公司更聚焦于甜点区的钻探和开采，同时更多采用了融资模式（融资模式采用的财务假设和签署的合同，会增加财务风险）。目前即将看到一定的拐点。

(1)据西方石油公司测算，二叠纪盆地，在油价60美元/桶、利率5.5%的基准情景下，自由现金流收益率将从2024年的12%降至7.8%。

（2）当WTI价格在60美元/桶附近时，二叠纪盆地新井投资回报率从2023年的28%降至19%，迫使部分运营商将单井初始产量的门槛提升至1200桶/日。这种变化导致钻机向资源禀赋最优的甜点区集中，米德兰盆地核心区的钻机密度达到每10万英亩78台，是非核心区的3.2倍。

3，南美已经进入了激进的开发模式，并且大多数国家不愿意加入opec+联盟，最突出的是巴西和圭亚那。但巴西较高的税费和巴西石油激进的财务政策，有可能在为期1年的原油低谷期，发生一定的财务风险。

二，资本支出

1，目前全球整体的资本支出，仍然处于惯性的扩张尾期。

2021-2025年全球石油上游开发资本开支总额如下：

2021年：3500亿美元

2022年：4740亿美元

2023年：5380亿美元

2024年：预计5900亿美元

2025年：预测值在5430-5824亿美元之间，略有下滑。

2，海油

（1）具体到海油，资本支出也出现了上升后趋缓的现象。

2020:795亿元

2021:887亿元

2022:1025亿元

2023:1296亿元

2024:1325亿元

2025年预计基本持平或者下降。

值得注意的是，2023-2025年，海油的三维地震平方公里数据和勘探投入在下降，开发资本化在上升。也就是说目前是存量油田开发较多。

（2）2026-2029年，海油总体的资本支出并不会下降，主要原因是，海油拟开展较大规模的海上风电建设。目前在手资源超过500万千瓦，总投资超过550亿元。

三，成本

1，这里仅指海油的完全成本，全球的钻采设备和工程费用，均有上升。事实上海油的完全成本已压到较低的位置，再难有下降的空间，后续会逐步提升。

2，值得注意的是，海油不披露具体油田的完全成本情况，但披露对单个油田有严格的投资回报要求。目前可知的是渤海油田是最低的成本低洼区，主要原因是两个，部分老油田的设施已经早就计提折旧结束但采收率提升，新划入可采的油气新增。另外，渤海已形成完整的开发体系，加之浅海操作。

3，海油目前的非税桶油成本大概是24美元/桶，其中的折旧，摊销为14美元，作业费用7.2美元，弃置费0.83美元，听说弃置费计入了预计负债。

在海油的成本里，折旧摊销和作业费用均降低到较低的数值，很难走低。如果后续整体升高较慢，取决于折旧完毕的旧油田能否继续提升采收率，坚持生产。

四，未来产量

1，产量决定于在产和勘探到手资源，有着严谨可行的规划。

2，通过阅读海油总地质师的论文，海油目前国内的油气田勘探预计仍可能有新发现，集中在以下，

（1）潜山领域重点围绕辽北潜山带、 辽南潜山带和环渤中凹陷的隐蔽型潜山开展攻关，原油资源潜力约为2.6亿吨，天然气资源潜力为1600亿立方米。古近系领域围绕辽中—辽西北部洼陷带、 石南陡坡带东段、渤中凹陷西南环地区与黄河口凹陷北部陡坡带开展勘探， 原油资源潜力约为4.1亿吨，天然气资源潜力为300亿立方米。浅层新近系领域围绕环渤中凹陷，资源潜力为２亿吨。

（2）莺－ 琼 盆 地 在 多个领域实现突破， 特别是在超深水超浅层天然气藏 发现、 高温高压低渗储层的产能释放、 环宝岛凹陷油气共生与原油的勘探突破， 进一步加 深了莺－琼盆地油气地质认识，也更加明晰未来重点勘探领域方向。

3，具体海油的目标如下:2024年，中国海油国内原油产量5861万吨，2030年目标6000万吨，天然气304亿立方米，2030年目标450亿立方米。

五，自由现金流

1，先看一组历史数据

年，产量，油价，净利润，自由现金流

2017，470，53，247

2018，475，67，527

2019，507，63，610，385

2020，528，41，249

2021， 573，68，703，655

2022，624，97，1417，1108

2023，678，78，1238，889

2024，727， 77，1379，975

2，要研究海油未来的自由现金流，要注意海油两个重要的边缘变化。就是圭亚那和巴西的重要资产。

(1)目前圭亚那在2026-2027投产2个25万桶级的油田，标志着海油的自由现金流会大幅提升。以前是赚到的现金要投到2025-2027年投产的3个油田，以后就可以回收了，我毛估估大概每年多150亿的自由现金流。

(2)巴西mero和buzios油田今年分别突破了60万桶/日和100万桶/日，也代表着海油从两个油田获得的自由现金流大概改善。

六，股东回报和估值

先看一组我自己的测算，

2025年，实现原油价格，净利润

80，1560亿

75，1460亿

70，1350亿

65，1230亿

60，1080亿

55，930亿

未来3年，利润每年增加3%左右。

那么问题就简单了，每年50%左右的派息比例，1PB左右的估值，大概港股持有，未来3-5年，每年有10%-12%的年化回报率。