威尔高：绑定台达，产能进入释放期

根据招股说明书，公司2022年的产能为190万㎡，泰国项目以及江西吉安二期项目，合计新增产能240万㎡，是原有产能的1.27倍，考虑到产品结构的不同，预计泰国项目和江西吉安二期项目的盈利能力更强。

1、收入目标：2025年的收入目标是15-16亿元，2026年为24-25亿元。 增长点主要来自泰国的汽车电子业务以及服务器电源业务。国内产能自24年Q4开始，产能利用率达90%+，基本处于饱和状态，利润率能够达到8%-12%。

2、产能：

1）江西，每月12-15万平㎡，年产能约为144万㎡-180万㎡，二期项目25年4月份开工，预计25年底建成投产，主要为汽车电子领域、交换机；公司上市募集资金6个亿，拟建设江西吉安项目，25年4月，二期高多层、HDI项目正式开工，预计将在25年四季度建成投产，预计新增产能120万㎡。

2）惠州，每月5万㎡；年产能约为60万㎡，

3）泰国工厂，24年6月份投产产能为5万㎡/月，另外还有5万㎡/月的产能在年底前建成，合计产能将达到10万㎡/月。产品结构中，电源PCB价值量为2000元/㎡。

泰国威尔高建设项目在2023年2月正式开工厂房建设，2023年11月完成厂房主体建设。2024年4月，公司同意使用超募资金1.1亿元，年产60万㎡线路板项目。根据公司25年2月的调研纪要，一期项目达产后合计产能将达到120万㎡（这里做下推测：如后续需求持续，不排除有二期、三期）

3、客户及收入结构：

1）台达，AI服务器电源，2024年销售约2亿，公司在台达的份额预计提升至40%，25年预计台达收入达到5亿元+,按15-20%的净利率（AI服务器），预计25年台达带来的利润水平为0.75亿元-1亿元。

2）亚马逊，预计从24年的1亿元增加到2亿元；

3）长城、欧陆通，24年收入合计约为1亿元左右，预计25年的收入将达1.5亿；

4）比亚迪，24年业务量约为0.5亿元+，25年预计达1.6亿元。

4、产品品类上：

预计GB200服务器带来的收入预计达到2个亿，GB200电源订单2月份订单约为5000㎡，每天组装2400套，预计到4月份将达到4400套/天，GB200服务器的价值量为50美元，预计单月的收入在2000-4000万元，

1）公司从一次电源扩展到高壁垒的二次电源，多层HDI项目单价超2万元/㎡，客户为微软、Oracle等；

2）公司从电源PCB拓展交换机PCB、服务器主板等高壁垒环节，已经在导入思科、Oracle等客户。

3）份额+品类持续扩张下，泰国工厂25/26年收入预期5亿+/10亿+。

自2024年第四季度起，威尔高订单持续增长，国内产能利用率达到90%以上，泰国产能稳步提升，新项目的开工是为2026年产能提升做足准备。聚焦高多层和HDI等产品。

用以下几个方式估算全年利润：

1、2024年，公司三费合计约为1.29亿元，较2024年增长了33%,加上产能的投产爬坡，影响到公司的利润水平，如2025年公司收入可以达到15亿元，毛利率恢复到24%,三费约为1.5亿，公司有机会做到2个亿左右的利润。

2、泰国工厂一季度单月3万㎡的产量估算，二季度约为4万㎡，三季度5万平，4季度6万平估算，全年估计产出约50万㎡，按1500的价格计算，预计全年收入为7.5亿左右，预计达到1.1个亿的利润；估算江西吉安24年收入为4.9亿元，贡献5000万左右的利润，惠州贡献2000万左右，全年估计在1.8个亿左右。

3、股权激励，25年股权激励的触发值14亿收入且不低于1.2亿利润，目标值15亿收入，且净利不低于1.4亿；26年收入不低于18亿，且净利1.8亿，目标值收入不低于20亿，且净利不低于2亿。

总体来看，2025年公司利润大概率会有一个多亿，有机会做到2个亿，这取决于泰国项目的产能爬坡情况；泰国产能还将持续爬坡，2025年底江西吉安的项目投产，预计25、26年是公司快速增长期。$威尔高(SZ301251)$ $逸豪新材(SZ301176)$ $胜宏科技(SZ300476)$