中石科技要点梳理

一、概述：

公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，应用于消费电子、数字基建、清洁能源等行业。

二、业绩：

2025年1-9月份，公司收入约13亿元，同比+18.5%，归母净利2.5亿元，同比上升90.6%。其中，Q3收入5.5亿元，同比+21.8%，扣非1.26亿元，同比+137.4%。目前公司的收入结构主要是以导热材料为主，2024年收入占比超过了95%。

三季度受新品发布影响，新项目投标价格为项目内最高，价格最优，四季度大概率保持三季度价格不变，来年一季度和二季度随老项目生命周期终结（EOL），量价可能下降。

Q3出货量增大带来规模效应，毛利率提升；毛利率与产品周期及单个季度出货量相关。

三、业务领域：

1、消费电子行业：

公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等客户。目前，公司推进可折叠石墨在北美大客户新产品中的导入，目前导热界面材料实现向北美大客户的生产交付，全新VC吸液芯散热技术应用于大客户新一代AI PC中。

1）散热材料的应用：

考虑成本因素，中低端手机、智能家居等设备会使用天然石墨铜片、TIM材料等。石墨价格下降后，会打开更多应用场景。公司主要有三种散热方案，包括MR的石墨模组，VC组合模组等。目前，中低端手机正导入石墨切片，性价比高的石墨材料在国产中低端手机中渗透。

2）Iphone 17采用VC对公司的影响：

2025年iphone 17只有高配的pro max款会用到2片VC，主要解决IC散热问题，其他以石墨为主，整体iphone 17石墨用量没有减少，价值量基本保持，其他3款主要用石墨散热的手机有增量，总体手机业务约有10-20%的增量。

从石墨材料做散热材料价值量来看，苹果SE的石墨组件价值量跟标准版最低配的手机接近，价值量10元左右。SE的散热材料价值量与苹果标准版低配手机接近，iphone17加入VC后，石墨材料用量未减少，整部手机价值量基本持平，除Pro Max款外，其他三款都有增量，预计苹果手机业务有10-20%的增量。

在苹果产品中，手机各类零部件模具件加起来价值量20元+,ipad设备面积大，用到石墨材料多，一个新款的模切件价值量10块+，24年公司拿到了石墨模切件，小片价值量14-15元，大片价值量为17-18元。AI端侧升级，除主要的VC、液冷模组等散热方案外，被动撒热的石墨片等需求也将增加。

2、数字基建行业：

服务于以下数字基建细分领域，5G通信、数据中心、算力中心、工业互联网等，终端及边缘设备包括基站、光模块、服务器、网络交换机、固态硬盘等。公司长期服务于H客户、思科、菲尼萨等厂商。公司VC模组产品在高速光模块中应用加速落地。热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，推进液冷散热模组的客户导入等。

3、智能交通行业：包括电池包、电机系统、电控系统、激光雷达、域控制器、低空飞行器、智能座舱等。主要客户包括小鹏、比亚迪、大疆、全球Top3某德系零部件企业等。

4、清洁能源行业：产品应用在终端设备包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、UPS等。目前与阳光电源等在光伏、储能、海外产能布局等展开合作，已形成批量销售。公司也在围绕AI数据中心场景所带动的光储系统、电源设备等新需求布局。

四、产能布局：

整体产能在30-50亿，投资进度将根据客户与市场需求稳步投入，目前现有产能利用率在高峰期较好，非高峰期不饱和。

1、无锡子公司，生产石墨材料、石墨模切、TIM材料及屏蔽材料，国内主要生产基地。

2、江苏宜兴，初步规划产能约20亿，预计26年上半年投完募集资金。

3、泰国基地，目前一期已具备产能，26H1完成募集资金使用，Q3启动二期建设，2026上半年设备进场，规划产能约10亿。公司已建成泰国基地，可满足产业链全球化需求。截至目前泰国工厂已顺利投入生产运营，完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。目前已启动泰国工厂二期的工程建设项目。

4、东莞生产基地，主要作为储备产能，供给消费电子端客户。

五、新业务：

今年增速显著（如从去年5000万增至今年1亿），因营收基本盘大导致占比不高；2026年服务器等业务的商务进度和技术储备良好，头部客户合作无问题，二线客户接触广泛，VCSEL模式方案具备竞争优势。

1、光模块散热方案：

公司原来做光模块只供应材料，价值量低，目前为800G提供VC模组方案，价值量提升到70-80元，1.6T的3D VC比800G的VC价值量高20-30元。2025年1-9月份光模块总收入约为大几千万，全年能否过亿需观望。

国内厂商抽样、认证无问题，但800G及1.6T方案渗透应用需一定节奏。800G光模块散热方案尚未统一，推广存在困难，现有方案切换意愿低，国内一线及二线光模块厂商接触推进中，放量出货或观望明年初。

公司与Finisar在光模块散热领域长期合作，从通信领域延伸至服务器/算力中心，为400G产品供应材料，800G产品供应VC散热模组方案，并将为1.6T产品提供3D VC散热模组方案。Finisar今年出货量增长，未来其1.6T光模块份额提升将带动公司明年出货和营收较大提升。公司将通过将新方案深入Finisar下一代产品以提高份额，并借助行业爆发对接二线厂商（已拿到code），供货取决于客户订单和商务推进，主要是时间和节奏问题。

2）服务器业务：

冷板业务：向国内外优质大客户送样测试，公司无直接出货资格，需直供给组装厂或OEM厂，以间接方式参与冷板加工。业务竞争大，结构件利润贡献率不高。

与友商相比，公司进度较慢，友商已有出货或间接code、临时code，公司更看重热设计能力，认为其比单纯加工件、结构件价值更高，这是未来重点方向，能通过设计能力为客户芯片定制热效率更高的冷板。

芯片端TIM材料：公司积累了微软、谷歌、亚马逊等平台化客户。目前正配合优质大客户进行新材料装机验证，若成功，未来在数据中心领域产品和订单有望更好更直接。冷板和新材料替代业务部分是替换台企及欧美企业份额，部分是新增量。$中石科技(SZ300684)$