福鞍股份：整机+铸件，燃气轮机带入新起来？

1、装备制造板块：主要是装备配套大型铸钢件的开发，下游主要包括了火电设备铸件、水电设备铸件以及其核电设备铸件。

火电产品：包括汽缸，阀体，超超临界主汽调节阀等，燃机排气缸、透平缸等；

水电产品：上冠、下环、整铸转轮、阀体，导叶等；

核电产品：隔板套半环、平衡环；

2024年，火电设备铸件收入为1.39亿元，同比-6.6%,毛利率也仅为3.6%；水电铸件收入为2.3亿元，同比+9.2%，这两块业务合计收入约为3.7个亿，约占公司24年收入的30%。从24年年报来看，其他业务虽有波动，但大体在一定范围内波动，相对可控，这些业务包括了EPC业务，运营业务。

公司的业务弹性来自于两个板块：

1、铸件业务：目前公司这块业务毛利率比较低，甚至为负，一旦业务好转，带来的业绩弹性是比较大的。2024年，铸件业务销售约为3925吨，根据公司官网信息，公司产能达到了2.3万吨，几乎是24年销量的5.8倍（24年铸件收入为5.36亿元），未来产能如能打满，公司最大的空间可以做到31个亿的收入，供需关系转变后，预计板块的毛利率也将会转变。

根据公司公开的调研记录，公司国内客户主要有哈电集团、东方电气、上海电气等；国外客户包括了GE V、日本三菱、西屋制动等企业； 根据公司半年报内容，公司是哈尔滨汽轮机厂，哈尔滨电机厂的供应商，也是GE V全球铸件战略合作公司商，也收到了日本三菱公司多套汽轮机外缸精加工新的订单。整体来看，公司的铸件业务是有机会受益于燃气轮机的景气度。

根据雪球TF的一些内容，公司国内的产能较满，燃机的需求带动了火电、水电的铸件产能，也就是公司铸件的业务有可能销售量、毛利率有机会在2026年有改善。

2、燃机整机业务：

业务主要由持股79%的子公司福鞍燃机主导，主要专注于50MW以下中小型燃气轮机。公司技术是俄罗斯燃气轮机的技术，目前有10MW的产成品4台，在乐山新建25台50WM的燃气整机，预计26年下半年开始投产。根据阿里千问的回复，10MW-50WM的价格区间约为2000-5000万元，在不考虑涨价的情况下，25台50MW的燃气轮机预计可以带来12.5个亿的收入，加上10MW/4MW的制造能力，公司在燃气轮机板块保持了足够的弹性。

公司通过在乐山发展燃机业务，公司主要是以实物资产和技术出资，乐山高新投及投资基金以货币出资，建设期12个月，预计到26年下半年建好投产。

3、其他需要注意的点：

1）近3年做股权激励，一共7000多万，24、25年导致每年费用多了两三千万，这两年会对业绩有影响，26年就比较少了，对业绩影响就不大；

2）与贝特瑞合资做负极公司四川瑞鞍，公司持股49%，2024年，四川瑞鞍收入12.4亿元，净利为1.7亿元，主要体现为投资收益。$福鞍股份(SH603315)$ $杰瑞股份(SZ002353)$