中国建材的资产减值空间还有多大？
刚刚过去的周末并不平静，先是万科的820亿惊天春雷，然后是中国建材的突发大额计提减值导致全年业绩由盈转亏。正好中国建材也是我的持仓之一，还是说说吧。
2026年2月2日早晨，中国建材发布2025年业绩预告，全年归属股东预计亏损23-40亿元，核心系60-83亿元资产减值计提。这一规模创下公司近年减值新高，也让市场高度关注其后续减值压力、业绩修复节奏，以及亏损背景下的分红安排与真实资产价值。作为全球综合建材龙头，此次大额减值并非突发，而是行业产能出清与公司资产优化的阶段性结果。本文从历史减值脉络、2025年减值核心成因切入，测算后续减值空间与持续性，结合减值节奏分析公司未来三年资产负债表、净利润及分红的演变，同时明确2025年亏损状态下的分红预期，最终厘清减值背后公司真正的投资价值支撑。
一、历史减值复盘：常规小幅消化为主，2025年迎集中出清
回顾2020-2024年，中国建材的减值计提始终围绕水泥板块资产优化展开，与行业周期高度契合，年度减值规模均控制在10亿元以内，以固定资产减值、信用减值为主要类型，属于常态化的资产风险消化，未对核心盈利造成实质性冲击。
2020-2024年，公司针对早期整合的小产能水泥生产线进行小幅固定资产减值，匹配行业需求缓慢下滑的节奏；同时在行业下行期对收付款项做信用减值计提，其中2018-2020年累计信用减值约60亿元，将其他应收款余额从152亿元降至51亿元，提前消化了后续潜在的信用风险。从经营端看，这一阶段减值未影响公司盈利稳定性，2024年公司仍实现归母净利润23.87亿元，经营活动现金流净额达231.96亿元，现金流回款能力保持稳健。
2025年的60-83亿元大额减值，并非前期减值的延续，而是对过往多年历史遗留的低效水泥资产进行的一次性集中出清，是公司顺应行业产能出清政策的主动财务选择，也标志着其传统水泥板块的减值周期正式进入收尾阶段。
二、2025年大额减值成因：政策倒逼+主动优化，非经营基本面恶化
根据公司2025年业绩预告，60-83亿元的减值拨备全部指向产能置换后退出的水泥熟料生产线相关固定资产及商誉。本次减值是行业政策与公司战略双重驱动的结果，且剔除减值影响后，公司主营业务基本面仍保持筑底修复态势，并非经营层面出现实质性问题。
从行业端来看，2024年下半年起水泥行业产能出清政策持续收紧：工信部修订产能置换实施办法，明确从严管控并推行减量置换；2025年9月六部门发布建材行业稳增长方案，将化解产能过剩作为核心任务。行业进入“刚性出清”阶段。作为行业龙头，中国建材净退出产能规模居行业首位，旗下南方水泥、祁连山水泥等子公司在多地退出落后生产线，本次减值正是对这些退出产线的会计确认。
从公司端来看，本次减值是一次“财务出清”的主动操作，且主营业务已对减值形成明显对冲：尽管水泥销量受行业需求影响小幅下降，但公司通过成本管控实现水泥、商混销售成本下降，同时玻纤量价齐升、风电叶片及涂料销量增长、联营公司利润上升，这些经营层面的改善有效抵销了部分减值损失。若剔除减值影响，公司2025年主营业务仍可实现盈利，印证了经营基本面并未随减值出现恶化。
三、减值空间与持续性：2025年为峰值，后续仅存分年小幅计提
结合公司减值核心标的、剩余低效资产规模及行业产能出清节奏，可明确判断：2025年60-83亿元减值是本轮减值周期的峰值，后续减值空间已基本见顶，仅存少量分年小幅计提，核心测算与依据如下。
核心减值标的已基本出清，剩余潜在规模有限。 公司减值的核心是早期整合的小、旧、低效水泥熟料生产线，经2025年集中计提后，此类产线已基本出清。剩余待优化小产线规模有限，参考公司历史吨资产减值计提标准，剩余固定资产+商誉潜在减值规模约34-68亿元（基于行业吨减值经验假设），且该部分产能将随行业产能置换逐步退出，不存在一次性计提的可能。
减值类型高度明确，无新增减值包袱。 未来公司的减值仅包含两部分：一是上述剩余低效产线的分年固定资产减值，二是商混、防水业务的常规性信用减值，而信用减值经前期充分释放后，已无系统性风险。同时，公司当前发展重心已转向优质产能建设与新材料业务，新材料板块无任何减值计提基础。
减值节奏逐步收窄，2027年后基本归零。 结合行业产能置换推进节奏，未来潜在减值将分三年逐步计提：2026年作为产能出清收尾阶段，预计计提10-15亿元；2027-2028年减值规模降至5-10亿元/年，随后逐步归零。整体来看，未来年均减值规模仅为2025年的10%-25%，对公司净利润的冲击已大幅弱化。
简言之，中国建材的资产减值已进入“有计提、无大额”的收尾阶段，2025年的集中出清为后续业绩回归主业盈利扫清了障碍。
四、减值收尾下的财务展望：三年指标修复，2025年亏损仍大概率分红
资产减值计提本质是非现金性会计支出，仅会短期影响财务报表指标，不会改变公司经营现金流状况。随着减值收尾与新材料业务高增，未来三年公司资产负债表、净利润将稳步改善，且2025年虽亏损，但大概率仍会实施末期分红。
（一）资产负债表：短期承压，2028年重回健康水平
2025年大额减值将直接减少公司净资产，预计年末资产负债率从2024年末的60.62%小幅抬升3-5个百分点，ROE短期转为负值，属于财务指标的阶段性走弱。但从长期来看，本次减值出清了低效、闲置资产，公司固定资产周转率、资产运营效率将显著提升。
叠加公司持续优化债务结构，2026-2028年随着减值规模大幅缩减、业绩稳步积累，预计2028年末公司资产负债率将回落至60%以下，净资产规模稳步回升，资产负债表重回“低负债、高运营效率”的健康状态。
（二）净利润：2025年为底部，2026年扭亏，三年复合增速15%-20%
2025年受60-83亿元减值拖累，公司净利润陷入23-40亿元亏损，但这是本轮业绩的绝对底部。2026年起，无大额减值拖累后，公司业绩将完全回归主营业务盈利本质，叠加水泥行业筑底企稳与新材料业务高增，净利润将实现触底反弹。中性情景下：预计2026年归母净利润重回正增长并突破50亿元，成功扭亏；2027-2028年，公司归母净利润复合增速达15%-20%，2028年末净利润规模有望突破70亿元。
（三）2025年分红：亏损下大概率派发，金额下调但不暂停
结合公司财务基础、分红政策与央企定位，2025年末期分红大概率仍会实施，仅分红金额较2024年下调。
财务基础充足：按《公司法》，分红虽以当期利润为基础，但公司2024年末累计未分配利润约879亿元，足以覆盖2025年亏损；且2024年经营活动现金流净额231.96亿元，现金及等价物余额235.34亿元，流动性充裕。
分红政策延续性：公司作为央企，始终将维护股东回报连续性作为重要原则。参考2024年末期分红12亿元，中性预期2025年末期分红大概率下调至6-10亿元（每股0.08-0.13元），分红率随业绩下调但不暂停。
2026年分红回归常态：若2026年归母净利润达50亿元，公司分红率将恢复至40%-50%，分红金额回升至20-25亿元，对应当前约391亿市值，股息率有望升至5%以上。
五、减值背后的核心投资价值：老业务见底，新业务高增
市场因2025年的大额减值对中国建材产生短期担忧，但减值只是表象，其背后凸显的是公司两大核心投资价值。
（一）老业务：水泥板块盈利下行见底，筑底修复确定性高
水泥业务是公司的现金流压舱石。2025年行业“反内卷”政策推进、错峰生产执行力度大幅提升，龙头企业协同稳价意愿强。2026年水泥价格将低位震荡，旺季迎来小幅反弹，叠加煤炭价格中枢保持持平，水泥板块吨毛利将实现稳步改善。同时，公司通过产能置换实现“有退有进”，产能结构持续优化，水泥业务未来将从“规模扩张”转向“盈利稳增”，成为公司业绩的稳定器。
（二）新业务：新材料板块高增兑现，成业绩核心引擎
新材料业务是公司摆脱水泥周期束缚的关键。旗下中国巨石、中材科技、中复神鹰均为细分赛道全球龙头，且2025年底至2026年初，两大核心标的相继发布股权激励计划，为业绩增长定下明确基调，彰显了经营层对新材料业务的增长信心。
从经营端来看，玻纤行业量价齐升；碳纤维国产替代加速，中复神鹰2025年前三季度营收同比增长37.39%；风电叶片、锂膜业务订单饱满。预计2026年公司新材料业务利润占比将从2025年的47%突破60%，2028年进一步升至70%以上，成为公司业绩增长的绝对核心引擎。
六、总结
中国建材2025年的60-83亿元大额资产减值，并非经营基本面恶化的信号，而是行业产能出清背景下，公司对历史低效水泥资产的一次性集中出清。本次减值已达本轮周期峰值，后续仅存分年小幅计提，减值空间基本见顶，历史资产包袱的彻底解决，反而为公司后续业绩回归主业盈利扫清了障碍。
财务层面，2025年公司虽陷入23-40亿元亏损，但依托累计未分配利润与稳健的经营现金流，末期分红大概率仍会实施，股东回报的连续性未被打破；未来三年公司资产负债表将逐步修复，2026年净利润实现扭亏，财务质量稳步提升。
减值背后，公司的核心投资价值已愈发清晰：水泥老业务盈利下行见底，筑底修复确定性高；新材料新业务高增兑现，成为业绩核心增长引擎。
短期市场情绪可能仍受减值影响波动，但对于长期价值投资者而言，此次减值带来的股价调整，正是布局中国建材的优质窗口，其“减值出清+业务转型”的双重逻辑，将支撑公司实现中长期的价值回归。