股东视角：专访篇

山西汾酒和泸州老窖这两大白酒巨头，依然是许多投资者关注的核心。林园和段永平对白酒板块的长期看好，为我们理解这两家公司提供了独特的视角。
林园认为“现在的白酒是对低估的板块，没有问题”。他强调，“几千年的酒文化，短期内不会消失。酒能带给人精神上的快乐，有成瘾性。” 这种对白酒行业文化和消费本质的深刻理解，构成了他长期看好包括山西汾酒和泸州老窖在内的白酒龙头企业的底层逻辑。
段永平在分析白酒企业时，非常看重商业模式和企业文化，并常用自由现金流折现的思维模式进行毛估估。他认为，对于商业模式优秀的企业，不需要过度依赖复杂的估值模型，更重要的是理解其生意的本质。他特别指出，可以拿现金流折现的思路来估算茅台，因为其变量相对较少。这种对生意模式确定性的追求，以及对低折现率的运用，反映了他对优秀白酒企业长期盈利能力和现金流创造能力的极高认可。
将视角落到公司，山西汾酒展现出了强大的增长韧性。根据机构研报，山西汾酒在2024年已正式锁定行业营收前三，其2025年上半年在行业逆风中收入依然实现了同比增长。这背后是其成功的全国化布局，特别是在长三角、珠三角等潜力区域保持了高速增长态势。同时，公司通过“玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量”的四轮驱动策略，实现了全价格带覆盖，产品结构均衡，为其业绩稳健增长提供了支撑。
反观泸州老窖，其目前正面临一些挑战。公司2025年上半年营收和净利润出现了同比双降的情况，这与它在渠道和产品结构上的困境有关。在渠道方面，泸州老窖存在较大的大客户依赖问题，2025年上半年第一大客户的营收占比已高达48.73%。在产品方面，公司营收高度依赖中高档酒类，占比超过九成，这使其在行业调整期更容易受到高端产品价格波动的影响。为寻求突破，泸州老窖计划推出28°国窖等低度新品，以期打造新的增长极。
林园和段永平对白酒板块的看好，是基于对行业文化底蕴、商业模式以及长期复利价值的深刻理解。具体到公司，山西汾酒凭借其全国化的深入推进和均衡的产品策略，展现出更强的增长势头；而泸州老窖则需解决其在渠道依赖和产品结构上的问题，以期实现突围。他们的视角提醒我们，在投资中，有时需要忽略市场噪音，将目光投向更远的地方。

$泸州老窖(SZ000568)$ $山西汾酒(SH600809)$ $深证成指(SZ399001)$