大摩每周产业研讨会摘要（2026/2/4）
一、房地产行业
核心观点
短期谨慎，认为当前反弹不可持续。认为近期房地产板块上涨主要受情绪驱动（三条红线取消、上海二手房收储等政策消息），但基本面未实质改善，预计2-3月将出现明显回调。
主要论据
政策效果有限：三条红线取消属"旧闻新炒"，实际从2023年已不严格执行；上海二手房收储（400万以下、70㎡以下老破小）象征意义大于实际，资金来源和规模存疑，对改善性需求帮助有限。
基本面承压：2月春节+传统淡季，成交料将降温；1月二手房活跃可能延迟强政策出台；2-3月业绩期多家房企或发盈警（万科已亏800亿，绿城、龙湖等可能跟进）；2025年覆盖15家房企平均业绩预计下降30%。
估值与基本面偏离：部分个股（如金茂）股价已反映过度乐观预期，与基本面不匹配。
个股观点
推荐关注：华润置地（1109.HK）、新城控股（601155.SH），因商业地产运营（商场）受益于消费政策，具备α行情
谨慎看待：龙湖、绿城（可能发盈警）、金茂（估值偏高）
华润万象生活：已关闭RTI（目标价已到），当前估值反映充分
二、金融/保险行业
整体判断
银行理性增长，保险持续看好。银行端注重"合理政绩观"，增速更理性；保险销售强劲，受益于利率环境、监管政策支持及AI应用。
平安集团调研要点（赵耀补充）
战略目标：中期ROE 15%+目标坚定；CSM（合同服务边际）负增长收窄，预计2025年接近持平，2026年转正；VNB增长信心足（个险+银保双驱动）。
AI应用领先：2016年起布局，数据积累+算法优势明显；在理赔、降本（综合成本率降1%）方面成效显著，未来或拓展至销售。
养老差异化：高端社区（1800万保费门槛）+居家养老（100万门槛）双线布局，上海已试运营，北京/深圳将跟进。
股东回报重视：高股息属性，资本要求相对灵活（2-2.5倍偿付能力）。
友邦保险（AIA）观点
2025年业绩展望：四季度VNB增速约13%（vs三季度25%），全年17%增长；预计2025年盈利增速10%，DPS增12%，EV增15%
2026年展望积极：将VNB增速从12-13%上调至15-16%（中国区回暖驱动）；预计3月业绩期宣布新一轮回购（约13亿美元）
目标价：上周上调16%至111港元
三、券商/财富管理
富途控股调研要点
整合加速，新增长点显现，当前股价回调提供布局机会。
核心增长动力
天星银行整合加速：2024年入股，2025年持股增至68%（控股），基础设施改造完成，2026年将看到更多产品整合、营销协同；短期服务富途交易客户，长期对标香港全品类银行。
海外市场扩张：2026年计划进入新市场（四季度业绩期公布）；新客户增长信心足（类似2025年体量）。
加密货币业务：香港VATP牌照申请进入最后阶段（已完成现场检查，等待批复）；新加坡/美国已有业务，未来可协同。
IPO业务强化：通过承销角色为高净值客户获取热门IPO份额，增强服务体验。
AI效率提升：60%+员工为R&D，AI应用已在中后台体现效率提升，预计持续贡献1-2%经营利润率提升。
股价表现解释
近期横盘原因：①大陆监管担忧（但管理层认为存量客户清退概率低）；②四季度市场波动致业绩环比走弱；③加密货币业务预期降温（监管进展慢于预期）。但当前15倍PE估值已具吸引力。
四、化工行业
核心判断
近期涨幅过度，基本面未跟上，短期需回调。12月底至今板块涨30-50%，但估值已到历史20-60%分位，而产品价格仍在0-30%分位，估值修复过度。
基本面分析
价格反弹因素：季节性补库、检修、油价上涨、伊朗危机等短期因素，难以持续支撑。
2026年展望：大部分产品难有大幅复苏，部分可能比2025年更差；产能投放+反倾销进展慢，行业仍处底部盘整。
关键矛盾：当前估值隐含2026年需大幅复苏，但实际基本面支撑不足。
个股调整
新和成：下调评级（EW→UW）。逻辑：蛋氨酸行业竞争加剧（新进入者威胁），维生素价格低位，新材料未放量，2026年业绩承压明显。
万华化学：从OW下调至EW。逻辑：MDI价格弱于预期，反倾销进展慢，股价已超目标价；但三年维度看仍有机会走出低谷（与新和成不同）。
整体建议：化工板块需回调，基本面底部盘整需时间，而非股价反映的快速复苏。
五、会议总结要点
行业核心观点个股关注点房地产短期回调压力大，政策效果有限华润置地、新城控股（α机会）；规避盈警风险股金融/保险保险优于银行，平安/友邦基本面稳健平安集团（AI+养老差异化）、友邦保险（回购+增长预期）券商/财富管理富途整合加速，新增长点显现富途控股（天星银行整合+加密货币牌照）化工估值修复过度，基本面未跟上新和成、万华化学短期谨慎，需回调
时间节点提示：以上观点基于2026年2月4日会议时点，后续需跟踪政策变化、业绩披露、市场环境演变。