大摩每周产业研讨会摘要
第一部分：中东局势对原材料供应的影响
核心观点： 中东冲突将加剧全球电解铝的供应短缺，并推高硫磺及硫酸价格，对多个产业链产生影响。
对电解铝的影响：
供应风险： 中东贡献全球约9%的电解铝供应。其生产高度依赖进口原材料（氧化铝、碳素阳极）和天然气发电。物流中断和天然气供应扰动将迫使企业停产。
时间影响： 若冲突持续，预计相关铝厂将在未来两周内开始停产。一旦停产，完全复产需要6-12个月。
氧化铝流向： 部分运往中东的氧化铝已转向中国，预计4-5月中国氧化铝进口量将激增，对氧化铝价格构成压力。
行业展望： 冲突前全球电解铝市场已处紧缺状态，中东问题将加剧这一趋势。
对硫磺/硫酸的影响：
供应冲击： 中东占全球海运硫磺供应的50%。硫磺是石油副产品，其价格上涨将增加镍、钴等生产成本。
利好铜冶炼： 硫磺是硫酸的原料。硫酸价格上涨将大幅提升铜冶炼企业的副产品利润，支撑其在加工费（TC/RC）为负时仍维持生产。
产业链影响： 半导体行业也可能受到硫磺供应扰动的影响。
其他影响： 冲突本身及战后重建将提振对钢铁、水泥、铜、钨、稀土等材料的需求。
对中国需求的看法：
短期库存无需过虑： 当前国内铜库存天数约14.7天，处于历史平均水平，并非异常高位。下游实体企业库存不高，旺季到来后有补库需求。
需求支撑强劲： 电力设备（变压器、火电）、储能（国内外）、数据中心等领域需求旺盛，将有力消化库存。
长期前景乐观： 中国“非石化能源十年翻番”的目标及能源安全考量，将长期支撑对铜、铝、锂等金属的需求。
第二部分：国内工业调研洞察
核心观点： 工业板块订单需求强劲，高端制造出海进展顺利，机器人商业化加速。
调研发现：
订单需求旺盛： 工业设备及高端零部件公司普遍反映订单良好，主要需求来自AI供应链、电池（储能/动力）、3C半导体等领域。汽车板块需求表现分化。
技术升级与出海： 中国高端设备公司凭借技术迭代，正进入海外高端客户供应链（如英伟达），并获取高利润率订单。海外收入占比持续提升成为趋势。
机器人商业化聚焦“手”与“脑”： 行业今年的重点是推进商业化落地。在运动控制能力提升后，下一步发展焦点在于“大脑”（AI模型）和“灵巧手”的突破，传感器是关键部件。
看好工程机械板块： 认为该板块未来2-3年上升周期确定。近期数据疲软主要受春节及地方债发行节奏影响，预计后续将边际好转。
相关个股推荐：
受益于高景气下游： 埃斯顿 (机器人)、大族激光 (PCB设备)、先导智能 (储能设备)。
第三部分：快递行业最新观点
核心观点： 上调京东物流评级至“超配”，看好极兔海外增长但提示短期不确定性。
京东物流 (上调至“超配”)：
逻辑： 预计2026年利润重回增长轨道（收入+22%，利润+27%），主要得益于低基数效应（2025年新并表的即时配送业务、德邦扭亏、海外减亏、保险赔付等）。
常态增速： 预计其常态增速为收入高个位数、利润中双位数增长。
估值： 当前8倍2026年市盈率，低于同行平均（15倍）及自身增速，估值具备吸引力。目标价16.2港币。
风险： 即时配送业务增速放缓超预期、油价成本压力、服务于集团战略可能带来的前置投入。
极兔速递 (维持“平配”)：
看好增长： 非常看好其在东南亚及新市场的高速增长（预计2026年单量增长39%/79%），并上调了盈利预测和目标价至11.2港币。
维持评级原因 (提示不确定性)：
竞争与指引： 东南亚电商竞争可能加剧（参考Shopee母公司下调指引），需关注公司3月底给出的2026年指引。
成本压力： 高油价可能难以完全转嫁给东南亚客户，侵蚀利润。
宏观风险： 高油价对东南亚经济及消费力的潜在冲击。
中国市场： 在反内卷背景下，份额扩张难度大，中国业务负现金流可能拖累估值。
当前估值： 交易于17倍2026年市盈率，相对于高增长并不算高，但建议待上述风险更明朗后寻找更好买点。