套利空间不大——谈谈新奥的港股私有化
一、私有化方案简介
新奥股份(A股)拟通过现金+换股的方式，私有化新奥能源(港股，开曼注册)。私有化后，新奥股份将在香港上市，原新奥能源股东将成为新奥股份的H股股东。具体来说，每1股新奥能源股份可以获得新奥股份新发行的2.9427股新奥股份H股股份以及24.50港元现金。（笔者注：H股特指在内地注册，在香港上市的股票，H股是港股的一部分）
二、本次私有化的流程与现状
私有化的关键程序如下：
目前，新奥股份的股东大会以及发改委的备案流程已通过。根据开曼公司法要求的私有化表决要求如下(笔者注：无需看赞成人数占比)：
具体来说要求有三点：（1）参与投票的75%(含大股东)赞成；（2）参与投票的75%(不含大股东)赞成；（3）反对票少于小股东全体股份的10%。
三、新奥能源私有化前后价值对比
以20241231时点私有化前后进行对比，由于前后的每股基础数据均差异巨大，这里仅对比公司整体的运营情况变化。具体如下：
（笔者注：合并后的分红率依据提质增效重回报公告，明确在私有化交易完成后，2026年至2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，而公司的核心利润一般比净利润高10%左右，因此预估分红率在60%左右）
对于新奥能源现有股东来说，从销售利润率与资产周转率看，其实私有化前后公司的运营情况差别不大，ROE的提升主要源于负债率的提升，而负债率的提升主要是现金选择权由贷款完成，而从股东回报看，私有化后的新公司由于管理层的额外承诺，分红率会明显高于当前。因此，从整体看这次的私有化方案相当有诚意，港股小股东既得到了现金，由得到了高于当前水平的分红承诺，私有化投票成功率较高。
四、在私有化成功的前提下，当前新奥能源真的被低估吗？
当前新奥能源股价为62.50HKD，对应私有化后新奥股份为：(62.50-24.50)/2.9427=12.91HKD。而当前新奥股份股价为18.80RMB，股息率为4.31%，由此折算出当前新奥股份H股的溢价(H/A)为-0.37。假设未来核心利润保持不变，现金分红为核心利润的50%，则H股分红为每股0.88RMB，对应隐含股息率为7%。笔者筛选了几只典型的在两地上市的油气相关股票，当前相关指标如下：
从溢价情况看：除去A股股息率在3%以下，因炒作因素被过分高估的大众公用、新天绿能与上海石化，当前正常油气股的溢价(H/A)在-0.3左右，当前新奥股份H股为-0.37，略有低估；
从股息率看：正常H股油气股的股息率在5%-7%之间，新奥股份H股隐含股息率为7%，属于正常偏高水平。
从私有化前后股息率变化看：新奥能源港股近一年每股分红为3HKD，公布私有化方案前一天的收盘价为52.21HKD，对应股息率为5.74%，公布前两个月最低价为47.97HKD，对应股息率为6.25%，对比新奥股份H股隐含股息率7%，略有低估；
五、其他值得注意的信息
1、 新奥股份H股可能上市后马上进入沪港通吗？
按照《上海证券交易所沪港通业务实施办法》，A股公司在联交所上市的H股，其H股在价格稳定器结束后可调入港股通股票，而新奥股份是介绍形式上市，不存在绿鞋机制，理应重新上市当天就进入港股通。事实上这种情况已经有先例了，吉宏股份就是H股上市当天被纳入港股通。
2、私有化港股的停牌空窗期大概有多久？
以当年海尔电器港股私有化退市，海尔智家重新上市的情况为例（与当前新奥的情况几乎没有差别）：2020年12月9号开法院会议，当天股东大会完成投票，12月11号为私有化前最后交易日，12月23号新股上市，也就是无法交易的私有化港股的停牌空窗期大概是2周。
