风电第二篇：打铁的，也赚钱？
半年前写过一篇风电：网页链接 ，最近金风明阳泰胜跟着商业航天起飞了，a股赚快钱主要靠风口。今天写篇基本面的，过2年看会不会跑过风口。
前几年我的刻板印象是，国内风电设备公司分三类：金风明阳搞主机 瞎卷没话语权，打桩打铁的天顺大金 干苦力低毛利，搞零部件轴承的新强联壁垒稍高 但出海替代也慢。
最近半年孙姐、朱指导反复在call海风，特别是打铁的这家。随着这周英国AR7公布结果，我也被洗脑了，有了些新的认识。
$大金重工(SZ002487)$ 公司网站：http://www.dajin.cn
一、毛利这么高
公司业务构成：单桩50-60% + 过渡段和塔筒15-20% + 导管架10-15% + 浮式基础2%
如果把名字蒙住只看报表，你敢相信这是一个打铁的公司？25q3毛利率31%（国内毛利18% 海外毛利率31%），净利率19%，逐季度提升 来到历史最佳。
毛利率比同行遥遥领先：做塔筒海外也有3成业务的泰胜风能（毛利率13% 净利率5%），做国内塔筒桩基的海力风电（毛利率16% 净利率10%）。
为啥毛利高，因为大金80%业务来自海外，90%毛利来自海外，摆脱了内卷。原因就是2个：
海外海工单吨净利4000元/吨，国内行业平均600-700元/吨盈利，大概差了5倍。
造船打铁打桩这些，主要就是人工和材料成本。中国和欧盟相比，材料：欧盟中厚板5000/吨 国内3500/吨 ~差1/3 大金在前两年让配套的国内钢厂去认证了欧盟的一些牌号。 人工费：欧盟280元/小时 国内可能50元/小时 ~差5倍。
二、高毛利可持续？
当对手还在国内卷价格的时候，大金埋头干了一些事情：资质，码头，船，出海。
1、SBTi认证
英国最近的AR7里面有要求，公司在荷兰也拿了唯二认证和SIF。
2、码头港口
海上桩基3千吨直径10米，没法公路运输，需要厂区建在深水码头航运去对方码头。自有深水码头是稀缺资源，国内就海力风电有类似码头基地。
公司讲过这几年把欧洲的码头跑遍了，会在合适的时候宣布海外基地布局。~之前讲过东南亚没下文了 。
上个月宣布在德国新增一个风电母港，提供储运服务，对投标和交付是加分项。
今天看卫星地图：蓬莱出口基地热火朝天，两艘船都正在装货 左边放好一根桩，右边正在吊装。
3、运输船队
打铁的，也能造船。
2023年收购盘锦造船基地作为自有船舶制造基地，2024年海外业务交付模式从FOB（离岸）开始切换至DAP（到岸），大金开始承担运输工作。
造船的产能有富余还可以卖船，卖给运输船公司，也可以优先租也算轻资产协同。
公司25-27年计划下水2、4、6艘，长期目标是建立10~20只大型甲板运输船的自有船队。
4、出海
2022年海外业务占比才17.9% —>2025H1海外营收已经占78.9%
对手在嚷嚷出海的时候，大金已经100亿在手订单，而且和欧洲的海风开工项目高度重合。海风主要增量就是欧洲：英/德/荷都是大金的优势市场。
海外风机基础（单桩导管架等）的供需平衡表。如果缺口测算靠谱， 那么大金未来几年出海逻辑是无敌丝滑的。
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四张牌讲完了。如果国内玩家眼红想模仿，要凑齐这4张牌 三年怕也不够。
几年后当你凑齐双王要炸的时候，大金可能换了牌桌，在玩浮式基础了。
三、估值和展望
打铁的利润比较好算，就是打多少吨铁 * 吨单价。
量：产能充足 逐步释放，山东蓬莱50万吨（目前主要出口基地），河北唐山曹妃甸40万吨（新建高标准基地 超大厂房室内施工 为下一步导管架和浮式出口准备 ），辽宁盘锦50万吨（收购中石油老船厂 自己造运输船 提升履约能力和毛利）。
价：也有看头，不同水深的方案 单价不同。40米以下是单桩 现在的主力产品，40-60米是导管架，60米以上是漂浮式， 价格从15万->50万/吨。
前几年公司海外项目净利从1150->4000元/吨，单价提升不是瞎拍的。
英国AR7的导管架和漂浮式 公司也参与了招标，未来想象空间更大。孙姐上个月推算过，单吨净利从25年的3千->30年的9千，过程不管了 她的特色是终局估值法，记住2030年2倍PE就行：）
看过去5年，公司利润在4~5亿这个区间横盘。
机构估算24~27年，以及30年利润：4.7，10，20-25，30-33亿，90亿。
目前市值350亿，2027年就10倍PE，2030年3-4倍PE。未来几年，利润增长陡峭：三年6倍，五年20倍。 ~今年下半年就会切换27年30亿的EPS来估值。
如果2030年到90亿的利润的置信度较高，类比A股百亿利润的公司 至少是2000-3000亿市值。
赔率：未来五年500~800% ~打铁的 这赔率有点离谱…
风险：1、中欧决裂，高额双反。 2、航道风险，运费飞涨。3、天顺德国产能。
催化：1、月底英国首相访华签单。2、AR7马上落地开工。3、年中AR8继续丰收。
一附录引用—
2、AR7 及未来轮次的全方位信息，招标指南、时间表、常见问题、结果公示：网页链接
英国能源安全与净零部（DESNZ）官方发布渠道，政策文件和官方公告： 网页链接
英国政府AR7结果公示渠道 2026年1月14日发布： 网页链接
雪球：欧洲海风最新招标进展-英国AR7 网页链接