恒立液压：老树开新花(全球股市估值图）
传统业务周期反转+新增人形机器人业务
公司2025H1公司实现总营业收入51.71亿元，同比增长7%；实现归属于母公司净利润14.29亿元，同比增长10.97%。毛利率41.85%，同比+0.21pct；净利率27.7%，同比+1.01pct。
一、恒立液压成长逻辑
第一，行业周期反转的贝塔性增长机会。
第二，从国内市场到国际市场，从进口替代到供应全球。
第三，从工程机械到非工程机械，包括电缸和丝杠产品。
品类扩张，从油缸到泵、阀、马达，应用领域从小挖到中挖到大挖。
受益于工程机械行业复苏及国产替代深化，挖掘机油缸需求持续增长。2025H1，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖机泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升；非挖液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。新产品线加速放量，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，并取得国际化突破，反向出口国际知名厂商。
2025H1，公司累计开发超过50款新产品，并全部实现量产投放，形成多元化、高适配产品矩阵。市场端：通过“直销+经销”模式，直销切入头部客户，经销覆盖长尾市场，新增建档客户近300家。
最近工程机械雅江等开工，恒立液压受益。首先，盾构机的应用，目前国产化盾构机的油缸，恒立做得相当好。另外，挖机这块，从整机厂角度，三一、徐工、中联、柳工等，都要去分市占率，但从油缸、泵阀，特别是中挖以上，中挖、大挖、超大挖，这块恒立整体的市占率很高。后续国内行业能好，恒立作为核心零部件供应商，它的收入增长是要比行业更好的。
恒立液压的品类正在从工程机械拓展到非工程机械领域。除了富士康的电缸业务之外，我们还看到了恒立液压在人形机器人零部件方面的布局。随着特斯拉等科技巨头在人形机器人领域动作频频，1）灵巧手自由度增加30%，这会使得丝杆的用量、减速器和电机在内的相关零部件需求增长。2）特斯拉大幅提高明年量产预期。3）人形机器人是巨头的游戏，零部件也要跟这些巨头门当户对，供应链要慢慢具备大规模生产，大规模交付，工程化能力要强，一次性可靠性要强，产品能力要强。恒立液压有望在这一新兴市场占据重要地位，并因此受益于人形机器人产业的快速发展。
二、上半年经营概述
挖机板块，从二季度复苏以来，三季度持续向好，原来三季度都会环比向下，今年三季度同比增速比较高。到9月份，景气度又在上升，国内旺季开始，需求起步。恒立现在基本上要接近满负荷生产，预计四季度应该也会比较好。
非挖板块，今年下半年好于上半年，因为大的订单确认在下半年。现在来看，明年应该会比今年更好，明年公司海外的份额会加速提升，未来几年都是一个全球化快速发展的时期。这对整体的收入增长，盈利能力的扩张，都是比较有利的。
在当前阶段，公司大力投入人形机器人产业。在人形机器人领域，未来恒立是不亚于三花智控、拓普集团的存在。
三花、拓普核心的丝杆等零部件并不是自己做，而恒立在挖掘机方面做核心油缸液压件，在人形机器人里，从丝杆到整个线性关节到执行器，核心都会自己做。核心零部件自己做，盈利能力就会超级强。
按板块拆分：
1）挖机油缸上半年销量超过3万，同比增长16%，和国内挖掘机行业增速基本上是持平的。收入端可能会略低于这个增速，但二季度公司在挖机油缸的收入方面是加速，应该是在两位数以上的增长。
2）非挖油缸方面，上半年同比下滑，主要是海工、盾构的影响，但六到七月份已转正，并且加速了，七月份也是保持两位数以上的增长，整体比较向好。
3）阀类，包括马达，上半年整体同比有15%左右的增长，和挖机油缸差不多，但整体是跑赢油缸板块，二季度环比一季度增长。挖掘机用的阀类产品的增速在20%多，也比其他行业的阀类要好，整体同比增幅都有提升。
三、调研问答
Q：挖机板块和非挖板块今年增速预计是多少？
A：预计挖机板块全年增长在20%左右；非挖板块可能在5%～10%的增速。
Q：挖机板块中挖机油缸和挖机泵阀情况如何？
A：估计油缸会比泵阀增速略低一点，主要是因为今年中大挖的份额提升得比较多，对收入的拉动比较大，所以泵阀总体增速好于油缸。
Q：非挖板块有5%～10%的增速，主要是靠哪些下游？
A：海工、工业，增长在20%左右；其他板块，争取做到个持平或者略增。
Q：马达和液压系统情况如何？
A：马达今年整体还是增长的，增速在10%～20%之间，马达以内需为主；液压系统稳定增长。
Q：常州丝杆进展情况？
A：今年预计贡献收入1亿-2亿，明后年随着爬坡速度的加快，预计能达到20亿-30亿的收入规模。在结构上，主要是丝杆、导轨，可能导轨略多一点，电动缸比较少。
Q：人形机器人进展情况？
A：要到四季度，现在还没有送样，只是接触（富士康、立讯、小米等厂家）。
Q：七八月份，丝杆和导轨出货量是多少？
A：七八月份出货量都在5000-8000之间，对应的收入一个月大概有3000万。
Q：富士康原来是电缸客户，能不能拓展到机器人丝杆领域？
A：争取，富士康现在这板块，还在成长期。他们也反复找很多供应商来测试，包括同行。恒立因为有电缸的基础，后面进入到丝杆还是有机会的。
Q：跟丝杆其他供应商相比，恒立竞争优势是什么？
A：目前来说还集中在精密制造领域，丝杆环节。做集成的话，能力还要去提升，特别是对其他部件的制造研发能力，以及执行器里其他部件。集成能力的提升，需要跟客户反复测试，才能达到客户需求。
Q：海外是什么情况？
A：海外市场上半年是保持一个正增长，但也受到一些关税贸易战情况的影响。可恒立海外的工厂也很多，有墨西哥工厂，包括印尼，其他的一些区域，在这一方面能做到对冲。
还是要看三季度的数据，上半年是下滑的，但订单是二季度就起来了，所以三季度应该会改善很多，具体增长多少，现在没有数据支撑。
海外主要是靠欧洲复苏以及日韩的增长，美国没有什么太大的改善。
Q：墨西哥工厂爬坡情况？
A：墨西哥工厂于五月份投产，今年收入可能一个亿，明年争取七八个亿。墨西哥工厂未来定位将主要面向北美市场，但如果遇到关税等问题，也会考虑转移到欧洲、日本等其他市场。
Q：三季度/全年预期是什么？
A：三季度收入预期是20%～30%，环比二季度是要加速。利润增速会比收入增速好一点，主要是规模效应和结构比较好。
Q：如何看下游挖掘机周期性？
A：越来越好，2026年比2025年还要更好，2027年会进入到最佳的状态。
风险提示：国际市场政策风险，风险汇率波动，新业务拓展不及预期的风险。
发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。
对比9月18日，全球股市市盈率估值：
标普500指数上涨了0.4；
纳斯达克指数上涨了0.4；
日经225指数上涨了1.6；
上证指数下跌了0.2；
沪深300指数下跌了0.1；
创业板指数下跌了0.5；
恒生中国企业指数下跌了0.4；
香港恒生指数下跌了0.4；
印度SENSEX指数下跌了0.1。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
巴菲特读书会
价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。
发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。
“行稳致远”,秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步增长。