【港股IPO】同仁堂医养：品牌溢价值10亿？

本批次新股中，第一眼看过去，大众最熟悉的估计就是同仁堂医养。但这不是同仁堂二次上市，它其实是同仁堂旗下子公司，主营医疗服务，下面有12家医疗机构。

基本面

既然是子公司，那同仁堂这个品牌为同仁堂医养带来了什么？

首先是从0到1的托举。这家公司前期基本就是靠划转和收购医院快速建立起来的，这其中同仁堂就没少花钱花力气。

而频繁的“买买买”，让人想起这个月上市的AH股埃斯顿，也是经历一次次的并购重组以后，商誉计提减值把财务报表整的不好看。目前同仁堂医养还没进行商誉减值，因此利润还没受过大的冲击。不过25年商誉2.63亿，占净资产比例高达36%，也是一大隐患。

除了初始资本投入以外，按理来说，同仁堂的品牌效应和产业链基础能带来更低的获客成本和药材成本，但是目前利润水平不乐观，25年预估毛利率18.9%，净利率2.9%，对比同行固生堂毛利率30.6%，净利10.2%，没有优势。而且同仁堂医养的收入增速自23年起放缓，24年利润一大贡献来自于出售医院所得的1700万，这种收益并非长期可持续。

和母公司主营的中成药业务一大不同是，私立医院本就是分散的业务，成本决定了难以大面积线下铺开。即便同仁堂在非公立中医院的门诊和住院人次中位列第一，但市场份额仅有1.7%。

估值

PE（市盈率）：按照25年预估利润3375万，同仁堂医养PE是89~101x，同行固生堂的PE为15x。因为同仁堂医养的利润并不稳定，以PS进行辅助判定。

PS（市销率）：同仁堂医养近一年收入对应PS是2.55~2.90x，固生堂为1.64x。按此标准计算，同仁堂医养的估值高出12-17亿港元。

现在问题来了，你觉得同仁堂的品牌溢价值多少？

发行背景

募资额：7.90-8.98亿港元，盘子小。

基石和绿鞋：占比46.15%，看起来比例高，但是只有两家，成分一般。绿鞋设置15%。

保荐人：中金独家保荐。中金已经连着15个项目首日没有破发。而上一次破发，正是25年港股IPO首日跌幅最高（-49.46%）的项目——明基医院。

特别声明：本文不构成任何投资建议。