$Joint Stock(KSPI)$ 大概搞清楚最近一直跌的原因了：

1. 某早期VC退出，占每日交易量相当一部分

2. FY25 Guidance下调，业绩会给的原因不太make sense，我理解为是管理层先前高估整体情况。Guidance GMV from 20-25% to 15-20%，net Income from 20% to 15% （不含HEPS）。

3. 11亿usd收购 HEPS Hepsiburada，土耳其电商市占率第二名，次于阿里的Trendyol，亏损并表拖累业绩，含HEPS后利润增速降至HSD。还计划3亿usd买土耳其金融牌照。

4. 金融科技部分，借出金额Loan增长很高（+33%），而存入金额Deposit增长不高（+19%），从现金流角度是净流出资金的。

5. 因为3和4，帐上没钱了，24Q4和25FY不作股东回报，Guidance 26FY恢复股东回报，比例未知，先前股息政策为50%，实际能做到60%。

6. 目前石油价格疲软，拖累哈萨克GDP。通货膨胀不轻，央行利率最近从16.5%提高到18%。

25FY利润估计1150B KZT = 21.4 亿 usd，其中今年KZT小幅贬值2.4%，当前75usd股价，1.9亿股本，143亿市值，6.68倍PE。如果股息恢复到50% payout ratio，7.5%股息率，10%股息税，税后6.75%。

中期应该仍能保持10%增速，长期看不清，不过增长至少能抵消KZT贬值吧。

计划75usd 从观察仓加到2%仓位。