【光大海外】博泰车联（2889.HK）首次覆盖报告
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报告发布信息
报告标题：《汽车智能化新底座，驶向AI驱动新纪元——博泰车联（2889.HK）首次覆盖报告》
报告发布日期：2025年12月15日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
联系人：沈昱恒
32页首次覆盖报告，深度剖析港股智能座舱第一股——博泰车联（2889.HK），在高通与华为双芯生态驱动下，公司如何凭借“软硬件+云端”全栈能力领跑高端域控市场，详细测算26年头部主机厂新定点贡献的业绩增量！
AI大模型推动智能座舱向“场景智能”跃迁，域控渗透率快速提升，公司作为市占率领先的全栈方案商，将如何受益？其域控制器业务收入未来三年增速预计如何？
深度绑定高通（8295/8397平台）与华为（麒麟+鸿蒙），双芯布局抢占先机，两大生态将如何具体赋能业务？在华为“鸿蒙智行”放量周期中，公司有望获得多大增量？
除智能座舱核心业务外，公司在舱驾一体技术路线、AI Agent以及与商汤合作的机器人第二增长曲线等前瞻布局进展如何？能否在行业下一轮架构升级中占据先机？
预计公司2025-2027年营收CAGR超50%，高端域控出货量有望实现50%以上高速增长！公司基于高通8397及华为麒麟+鸿蒙双平台的高端智能座舱解决方案，推动毛利率持续提升。在AI驱动智能座舱升级及生态协同强化的背景下，公司具有较高业绩弹性！欢迎预约【光大海外】深度路演交流！
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要点
博泰车联是中国智能座舱解决方案的领先供应商。公司成立于2009年，前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司，于2025年9月在香港联交所主板上市（股票代码：2889）。2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三（市占7.3%）；2025年1-5月按出货量计，居中国新能源乘用车座舱域控市场第二（市占13.11%）。公司是国内少数可规模化交付高通8155/8295、提供麒麟9610A+鸿蒙方案的资深全栈方案商，业务覆盖全国29家主流OEM客户，包括一汽、东风、上汽等国内头部车企及保时捷等国际品牌，核心产品域控制器已服务长安阿维塔、东风岚图等头部客户。公司2024年营收25.57亿元，其中智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.5%/4.3%；2025年上半年营收10.86亿元，智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.7%/4.1%，营收结构持续优化。
智能座舱行业规模超千亿，仍具高增长潜力，行业持续向高端化升级。灼识咨询数据显示，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模将从2024年1,290亿元增至2029年2,995亿元（CAGR18.4%），渗透率达97%。行业发展呈现：1）政策与需求双轮驱动，个性化、场景化需求持续推动技术迭代；2）域控渗透率快速提升，其作为智能座舱“大脑”，2024年渗透率达44.1%，预计2029年超90%；3）技术路线双线突破，AI大模型推动域控制器升级，端侧部署可解决延迟、隐私、离线服务三大痛点；舱驾一体路线有望成熟，以单计算单元集成多域减少硬件冗余，实现成本优化。
公司“全栈技术+产品高端化+生态协同”三重协同实现业内竞争领先。智能座舱解决方案营收占比稳固，盈利方面，2024年毛利润3.01亿元（同比+30.3%）。盈利持续改善，核心源于三大支柱：1）全栈技术筑壁垒：自研“软件+硬件+云端”一体化方案，支持“一车一方案”；截至2024年累计专利超6000件（发明专利占比80%），2022-2024年研发投入超7亿元，截至2025年5月末研发团队规模达709人。2）产品高端化：国内搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量居国内首位，新一代骁龙8397平台方案已获中国头部车企量产定点；同时为少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商，若华为“鸿蒙智行”车型26-27年放量出货，公司有望深度受益。3）生态协同强赋能：股东涵盖天津金米（背后控股方为小米，持股5.17%）、广州平安（持股3.89%）等，形成“车企订单+生态资源+金融支持”协同网络。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长40%、58%、55%，对应2025-2027年PS分别为7.5x、4.7x、3.1x，公司PS估值高于可比公司平均PS估值水平。结合相对估值，基于：1）公司与高通、华为等上下游头部企业密切合作，2024年国内座舱域控市场份额位居第三，已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术&生态优势扩大市场份额；2）公司相比成熟汽车供应链企业，具有“软硬一体”优势且营收增速高，可给予一定的PS估值溢价；3）公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线。公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予博泰车联（2889.HK）“买入”评级。
风险提示：智能座舱需求不及预期，技术迭代不及预期，供应链风险，新股股价波动风险。
目录
正文
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博泰车联：港股智能座舱第一股，全栈技术构筑中高端域控领先地位
1.1智能座舱全栈解决方案领军者
博泰车联是国内领先的智能座舱全栈解决方案提供商，2009年10月成立，前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司，2025年9月于香港联交所主板上市（股票代码：2889），是港股市场首家纯智能座舱上市公司。截至2025年上半年，核心产品域控制器已服务长安阿维塔、东风岚图等头部OEM客户，生产基地布局厦门、柳州、瑞安三大核心区域，形成覆盖东南、华南、长三角的产能网络。
公司聚焦智能座舱域控制平台研发，集成仪表、车载娱乐、泊车辅助等多功能，同时通过OTA升级、云端导航等网联服务完善用户体验。行业地位方面，2024年按出货量计，居中国乘用车智能座舱域控供应商第三（市占7.3%）；2025年1-5月按出货量计，居中国新能源乘用车座舱域控市场第二（市占13.11%），为国内少数可规模化交付高通8155/8295、提供麒麟9610A+鸿蒙方案的资深全栈方案商。
智能座舱解决方案为公司核心业务。公司业务布局涵盖“智能座舱解决方案”（含域控制器、座舱组件等硬件及配套软件研发）与“网联服务”（含云端维护、用户运营等）两大板块。2024年公司实现收入25.57亿元。1）智能座舱解决方案收入24.41亿元，其中域控制器收入19.59亿元，座舱组件收入1.59亿元；2）网联服务收入1.10亿元；2025年上半年公司收入10.86亿元，智能座舱解决方案收入10.40亿元，其中前五个月域控制器收入6.00亿元，占前五个月整体收入（7.54亿元）的80%，营收结构持续优化。
公司发展历程如下：
2009-2021年技术奠基与初步转型：2009年10月，公司前身上海博泰悦臻电子设备制造有限公司成立；2010年推出中国首个3G车联网系统，开启车联网技术探索；2013年推出中国首个由私营企业开发的车规级操作系统，奠定软件技术基础；2016年推出擎Cloud1.0先进云端平台，完善网联服务能力；2018年战略重心转向智能座舱解决方案（软件+硬件+云端服务），并共同开发首款东风风神WindLink3.0智能网联系统；2021年12月改制为股份有限公司，正式更名为博泰车联网科技(上海)股份有限公司。
2022年至今技术深化与资本化落地：2022年，公司两项智能座舱和智能网联服务自有技术创新被国家新能源汽车技术创新中心认定达到国际先进水平，同时入选福布斯中国独角兽榜单；2023年11月，与国家新能源汽车技术创新中心成立联合实验室，专注制定国产车规级芯片的验证、确认和测试标准；成为首批提供基于高通第四代骁龙8295芯片智能座舱解决方案的企业之一； 2025年9月30日于香港联交所上市。
1.2公司于2025年赴港完成IPO，创始人应臻恺为控股股东
公司经历多轮融资，IPO融资额超10亿港元。截至IPO之前，公司已经历8轮融资，总融资额约43.0亿元人民币。公司于2025年9月30日在港交所上市，发售价102.23港元/股，全球发售10,436,900股H股，融资额约10.67亿港元（约合9.75亿元人民币）。
公司股权集中度较高，第一大股东为创始人应臻恺。首次公开发售后，控股股东暨创始人应臻恺先生直接持有21.53%内资股，并通过上海汝佳、上海晋邻等7家员工激励平台间接持有10.23% H股，合计控制31.77%的股份。主要机构投资者包括疌泉润东（持股6.71%）、新昌创业投资（5.24%）、天津金米（5.17%）和广州平安（3.89%）等。首次公开发售后机构股东合计持股61.28%，均为独立第三方。全球发售完成后，公众股东持股比例为6.96%。
公司核心管理层深耕汽车智能&网联领域。董事会主席兼总经理应臻恺为公司创始人，深耕行业近16年，推动中国首个3G车联网系统落地，任全国汽车标准化技术委员会委员，获上海市五一劳动奖章、2023世界物联网大奖-年度杰出人物，主导公司向智能座舱解决方案的战略转型；副总经理赖伟林拥有西安电子科技大学通信工程硕士学位，负责业务战略指导与运营管理，具备通信工程专业技术背景；首席财务官兼董事会秘书张富凯具备会计师资格，负责财务管理及企业管治；副总经理徐真慧负责战略支持与资源协调，整体团队以技术研发为核心、兼顾运营保障；副总经理张毅获东南大学工商管理硕士学位，负责生产管理及业务开发，拥有电子科技行业多年管理经验。
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智能座舱市场高速增长，AI+舱驾一体技术迭代打开市场空间
2.1智能座舱市场高速增长：全球扩容+中国领跑
汽车智能化推动乘用车智能解决方案市场持续扩容，中国增长率领跑。智能解决方案作为全球及中国汽车智能市场的主导力量（2024年收入占比超95%），该市场在需求、技术与政策共同驱动下高速发展。2024年全球市场规模达7,587亿元，公司预计2029年增至15,555亿元，2024-2029年复合年增长率15.4%；2024年中国乘用智能解决方案市场规模2,524亿元（占全球33.3%），据灼识咨询预测，2029年市场规模将达到5,876亿元，CAGR18.4%，增长率高于全球。
中国乘用车智能市场主要由智能座舱解决方案、智能驾驶解决方案及智能网联服务三大板块构成。其中，智能座舱解决方案作为与用户体验关联最紧密的领域，2024年规模达1290亿元，占整体市场的51.13%，是行业第一大细分领域；智能驾驶解决方案受益于L2级辅助驾驶的普及，2024年规模约854亿元，占比33.85%；智能网联服务虽当前规模较小，但增速较快，2024年规模379亿元，占比15.02%，且2024-2029年CAGR预计达14.7%，未来有望成为行业新的增长引擎。
智能座舱是乘用车智能化的核心载体。以“硬件集成+软件升级”构建智能移动空间，兼具车载显示、远程信息服务等功能，为驾乘者提供安全智能的综合体验。智能座舱与传统座舱差异显著：1）功能控制方面，传统依赖ECU单独运行，智能座舱通过域控制器实现集成控制，2024年域控制器渗透率达44.1%；2）显示体验方面，传统无或仅配小屏，智能座舱普遍搭载大尺寸高清多屏，LCD仪表盘、HUD、流媒体后视镜等高端组件应用持续扩大；3）人机交互方面，传统依赖物理按键，智能座舱引入语音、手势、眼动追踪等方式，部分通过IMS增强驾乘安全。
政策与消费需求双重驱动，市场发展动力强劲：政策端《制造业可靠性提升实施意见》通过鼓励关键技术研发、纳入可靠性标准、提供税收减免保驾护航；工信部《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿，要求系统具备手部脱离&视线脱离检测能力，将DMS从可选配置升级为强制标配。需求端，个性化、场景化需求持续推动智能座舱技术迭代。消费者对于座舱智能化、个性化需求不断提升。根据公司招股说明书援引的汽车之家统计数据，2023年超80% 购车者考虑购买智能汽车，我们认为智能座舱将持续成为消费者购车决策的核心考虑要素。
中国智能座舱市场规模近年呈高速增长态势,其市场规模与核心组件渗透率均实现显著提升。在市场规模方面，2020年至2024年，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模从人民币442亿元增长至1,290亿元，据灼识咨询预测，到2029年将进一步增至2,995亿元，渗透率达97%。在核心组件渗透方面，域控制器作为智能座舱的关键组成部分，其渗透率从2020年的13.7%上升至2024年的44.1%。随着电子电气架构从“域控分离”向“舱驾一体”深度融合演进，预计2029年域控制器整体渗透率将超过90%。具体来看，舱驾分域（Two-Box）方案作为当前主流已广泛普及，而更具集成优势的舱驾一体（One-Box）方案自2024年起进入落地阶段，渗透率呈快速爬升态势，预计2030年其前装渗透率将突破40%，成为下一代智能座舱的核心形态。
域控制器作为智能座舱的“大脑”，其市场竞争格局呈现集中特征。2024年中国智能座舱域控制器市场集中度已处于高位，前五大供应商（不含车企自有OEM）合计占据53.3%的出货量份额，头部效应显著。2025年1-5月，高工智能汽车研究院数据显示，在自主品牌新能源乘用车前装领域，这一集中度进一步强化至58.0%（统计口径为交付新车数量）：德赛西威以22.0%的份额领先，依托高通8295/8255平台，在理想、小米等车型上实现规模量产；公司市场份额为13.1%，凭借“软硬件+云端”全栈能力，基于高通8295与麒麟9610A+鸿蒙的方案均实现落地；亿咖通（份额6.1%）则以“龙鹰一号+高通”产品矩阵，在红旗、领克等车型实现突破。当前竞争格局表明，高算力平台量产能力与全栈解决方案已成为头部供应商争夺份额的核心。
智能网联服务作为“车-路-云-人”生态的核心纽带，正引领行业迈向系统协同的新阶段。智能网联技术借助互联网与先进通信技术实现车辆、行人、基础设施、云平台的实时连接，可提供网联平台研发维护、用户支持等服务，实现数据交互、远程控制，助力提升交通效率与安全性。该领域在中国市场增长迅猛，2020-2024年市场规模从138亿元增至379亿元（复合年增长率28.7%），预计2029年将达753亿元（2024-2029年复合年增长率14.7%）。增长动力源于智能交通系统建设、消费者对车载安全与娱乐需求升级，以及《国家车联网产业标准体系建设指南(智慧网联汽车)(2023版)》等政策支持。竞争格局呈“OEM自主主导、独立供应商分散”特征，2024年按收入计，汽车OEM自研约占80%市场份额，独立供应商约占20%，且市场未现主导者，以提供标准化服务（如网联平台研发维护）或定制化解决方案（如用户支持服务）为主。
2.2 AI大模型推动域控升级，舱驾一体有望协同降本
智能座舱Tier1企业正聚焦两条核心技术路线加速行业进化，分别是AI大模型驱动的多模态交互路线（算力底座域控升级）与高集成化的舱驾一体路线（架构革命），两条路线并行推进，成为供应商布局的核心。
AI大模型推动算力底座域控制器升级。在高端座舱SoC产品不断推出、AI大模型上车等需求拉动下，支持端侧AI大模型上车的座舱域控产品成为布局重点。在高端座舱SoC产品迭代中，算力实现跨越式提升，高通8397（QAM8397P）作为高通第五代座舱计算平台，CPU算力达660KDMIPS，AI算力达360TOPS，助力端侧AI大模型更高性能运行。在需求拉动下，头部厂商加速落地高算力方案：德赛西威作为高通战略合作伙伴，推出基于高通8397的座舱域控，还布局高通8775舱驾融合方案，较传统方案降低约20%成本；华阳集团基于MT8678芯片布局座舱方案；博泰车联推出高通8397旗舰方案，还为东风奕派eπ007+搭载高通8295P平台，融合双AI大模型；此外，依托股东地平线（征程系列出货超千万套）的芯片与算法支持，有望突破跨域协同，延伸至智驾领域。软硬件升级带动功能迭代，据灼识咨询预测，中国每辆汽车智能座舱方案价格预计从2024年4560元升至2029年8726元，增长潜力显著。
AI大模型路线：推动智能座舱全场景生态布局。AIAgent作为AI大模型路线的核心产品，借助大模型推理生成能力，通过多模态感知理解用户需求，实现座舱从“被动响应”到“主动服务”的飞跃。其端侧部署可解决延迟、隐私、离线服务三大痛点，推动座舱向“场景智能”升级，2025年已成为供应商布局重点，Tier1的差异化竞争力集中在行业专属能力构建。头部案例中，博泰端云一体化AI Agent平台支持开放域连续对话、车书识别、驾驶员疲劳与情绪监测预警，还能捕捉视线并回应车外景物信息；华为MoLA混合大模型Agent语音导航成功率86.7%、口语化控车成功率85%，以多模态交互引领AI智能座舱变革。
舱驾一体路线有望在远期成为主流方案。该路线是汽车E/E架构向“中央计算-区域控制”演进的核心产物，核心通过单计算单元集成多域功能，实现降本与供应链简化。头部厂商布局进展显著：东软集团2025年4月发布A³舱行泊平台，采用OneChip单芯片方案，集成座舱、仪表、行车、泊车全功能，支持多域功能独立部署，较主流多芯舱驾一体方案实现软硬件层面成本节约，可撬动20%成本降幅；车联天下推进新一代产品，其AL-A1舱驾融合域控（基于SA8775P）计划2025年四季度量产，将应用于北汽集团车型，还与高通合作基于SA8397P、SA8797P布局中高端座舱与舱驾融合产品。
该路线仍面临核心挑战：一是集中式控制难度，座舱与智驾操作系统不同，软件适配复杂、开发成本高；二是硬件设计难度，存在设计复杂度、功耗散热问题，智驾芯片制程近14nm/7nm，选型要求苛刻；三是数据传输处理，智驾与座舱的数据格式、传输介质要求差异大，抽帧与时间同步难度高；四是系统一致性，功能与信息安全需求有差异，存在单点故障风险及数据安全挑战，因此目前尚未实现平台化、标准化的大规模应用。考虑到以上核心技术难题，目前仍未成为主流方案。
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业务高端突破驱动高增长，全栈能力与生态协同筑牢护城河
3.1业务域见未来：硬件基石稳增长，研发服务蕴潜能
公司主要为OEM和Tier1提供智能座舱解决方案和网联服务，智能座舱解决方案为核心业务，2024年收入占比达到95%。
智能座舱解决方案以域控制器为核心部件，包含座舱组件，并包括根据客户需求提供定制的研发服务。公司主要通过销售域控制器来盈利，与多个OEM和新能源汽车品牌建立了紧密合作，如阿维塔、岚图，覆盖的OEM中包括中国前5大OEM中的3家供应链。根据高工智能汽车，截止至2025年9月，按出货量统计，公司智能座舱解决方案的国内市场份额为10.9%，排名第二。2024年智能座舱收入达到人民币24.4亿元，相比2023年增长80.5%。智能座舱解决方案包括以下三个业务方面：
1）域控制器：2024年达到19.59亿元，总收入占比由2022年的55.4%到2024年的76.6%。域控制器作为核心部件，负责车载各系统的集中控制与协调，包含计算能力强大的处理单元和与其他车载设备的通信功能。域控制器材料包括芯片、模块、印刷电路板及转换器等，其中根据主控SoC芯片的计算能力分为高端、终端、低端域控制器。公司不断深化与高通的合作，依托高通骁龙8397平台提供的先进AI能力、卓越计算性能和高清图形功能，进一步提升其智能座舱解决方案的技术水平；
2）座舱组件：2024年收入达到1.59亿元，占总收入6.2%，收入及其占比相较于2023年降低，主要因为若干OEM客户的合约到期终止。座舱组件包含显示屏、T-box、麦克风和天线，作为辅助功能模块，提供用户交互、信息娱乐等体验。座舱组件常与域控制器一同销售获取盈利。座舱组件成本主要是显示屏、传感器、线路等电子元件的采购和制造；
3）研发服务：收入在2024年为3.24亿元，较2023年略有下降，收入占比12.7%。研发服务主要分为硬件研发和软件研发两类。硬件研发聚焦于域控制器的适配与优化，确保整车系统的统一控制；软件研发包括为硬件项目提供基础软件以及为传统主机厂定制独立软件，如车机系统和特定功能模块的开发。2024年研发服务毛利率高达37.4%，具有高附加值和长期增长潜力。我们认为未来通过新客户拓展和现有客户平台升级，研发服务收入仍具备周期性增长空间。
网联服务涵盖车主技术支持、道路救援、紧急响应等用户支持服务，以及网联平台的维护服务。网联服务主要依托车载通信、人工智能和智能座舱解决方案方面的强大技术能力，确保车主能够实时获得技术支持和紧急响应。网联服务2024年收入为1.1亿元人民币，总收入占比由2023年的8.2%下降到4.3%，主要受到市场竞争加剧和部分OEM客户需求的变化的影响。公司通过与客户长期合作，不断扩展市场份额，并在智能网联服务领域逐渐巩固行业地位。据招股说明书，中国OEM前五名中已有两家部署公司的网联服务。
3.2差异化壁垒：全栈技术能力+智能制造集群+上下游生态绑定
3.2.1技术壁垒：三大平台筑基全栈能力，双芯布局抢占高端先机
公司利用“软件+硬件+云端服务”一体化的全栈能力，提供高度定制化的软硬件全栈智能座舱解决方案。通过自研的“擎OS操作系统”、“擎Core硬件平台”和“擎Cloud云服务平台”三大核心技术平台，公司能够提供从域控制器到操作系统、从显示屏到网联服务的深度定制化解决方案。较为全面的技术能力使公司能够根据客户需求提供“一车一方案”，同时摆脱了单一硬件供应商的角色，转而成为与车企深度绑定的战略合作伙伴，显著提升了在产业价值链中的话语权和客户黏性。
通过“高通+华为”双线布局，快速抢占高端市场。凭借与高通的深度合作，公司已成为中国市场上搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量最多的供应商。公司在2025年4月进一步宣布与高通合作，开发基于骁龙8397平台的解决方案，为后续的舱驾一体与AI融合提供落地机会，目前已获得某中国头部车企量产定点。此外，作为开源鸿蒙工作委员会的创始成员，公司是少数几个提供基于麒麟9610A处理器和鸿蒙操作系统智能座舱解决方案的供应商之一。若华为鸿蒙智行生态车型26-27年放量出货，公司有望深度受益。借助“双芯布局”，不仅能够快速抢占高端市场，还能锁定未来数年高端车型的订单，业务的韧性与技术优势并存。
公司通过强大的研发团队和持续的技术积累，构筑了深厚的技术护城河。公司累计申请专利超过6000件，其中发明专利占比超过80%，截至2024年底，注册发明专利数量在国内同行业中排名第一。在研发投入方面，公司2022-2024年累计超过7亿元，并建立了由709名专家组成的研发团队（截至2025年5月末），在南京、深圳等多个城市设立研发中心。强大的研发实力不仅支撑了产品的快速迭代，也获得了“国家企业技术中心”等官方认证，为技术持续领先提供保障。
公司深耕端侧AI大模型和“舱驾一体”技术，为汽车智能化长期竞争奠定基础。在端侧AI大模型方面，公司与商汤科技和高通合作，推动大模型在车端的高效运行。自研“擎感大模型”进一步增强了智能座舱的全场景服务能力，提升了用户体验。在舱驾一体领域，通过创新架构与纵目科技合作，降低车企成本并增强人机共驾体验，为未来的中央计算架构演进奠定基础。此外，公司与商汤合作，探索机器人等新兴领域，开辟第二增长曲线。
3.2.2产品高端化驱动毛利率提升，智能制造集群保障高效交付
公司通过构建“高端-中端-低端”三级矩阵实现全价位覆盖，高端域控制器的销量从零突破拉动域控制器毛利率上升。从产品结构上看，随着高端SoC域控制器的销量从零突破与快速放量，2024年单价大幅上升。据公司招股说明书，2023年配备高端SoC的域控制器出货量从零突破至1.2万件，并在2024年高速增长至35.1万件，ASP达到3136元，是低端域控制器的三倍。高端化战略的成功实施推动域控制器毛利率在2024达到7.3%和2025年1-5月达到10.0%。
公司通过三大制造基地的布局，确保业务的快速增长和高效交付。厦门基地是博泰车联的自主研发和智能制造核心基地，采用工业4.0标准，具备高度自动化的生产线，截至2025年9月累计生产超过230万套智能座舱域控制器，且产能持续扩大；柳州基地位于广西柳州市柳东新区，是博泰自建的首个精益化、自动化、信息化工厂，设有万级防静电洁净车间和柔性生产线，并于2025年6月开始批量生产，最高年产能约为15万套；瑞安基地位于浙江瑞安市，专注于智能汽车零部件的制造，未来将具备车控域、驾舱一体等多类型产品的智能制造能力，目前已签署协议，预计2026年投入使用。我们认为制造基地的持续投入，有望助力公司未来产能持续释放。
3.2.3生态壁垒：客户网络遍布海内外，股东资源绑定协同赋能
在与客户关系的深度绑定方面，公司形成了“科技巨头+核心车企+国有资本”的资源协同网络。东风和一汽作为核心车企，赋能公司签下一汽红旗、东风岚图等高端车型的座舱域控制器订单；平安作为国资股东，通过将车联网保险、车主服务生态与座舱方案深度结合，帮助公司实现从功能集成向服务运营的战略升级。深度协同的股东资源，为博泰车联在智能座舱领域的持续领先和市场拓展提供了坚实的支持。
在客户网络的广度与深度方面，公司拥有广泛且优质的国内外客户基础。截至2025年5月31日，公司已通过29家主流汽车OEM的供应商资格审查，客户涵盖20家中国品牌、6家合资品牌和3家国际品牌。从国内而言，29家OEM中包括中国前5大OEM中的3家，29家OEM中包括一汽、东风、上汽。公司与东风集团的长期合作，公司智能座舱系统向东风集团累计出货量超过120万套，进一步巩固公司市场地位。此外，公司将进一步拓展海外和豪华市场，将智能座舱业务扩展到欧洲等成熟的汽车市场，并在重要的海外地点设立销售和研发职能部门。同时，公司与保时捷深度合作，主导研发保时捷全新一代中国专属车载信息娱乐系统，预计2026年搭载于保时捷多款车型。广泛的客户基础不仅扩大了公司的市场份额，也为未来的增长奠定坚实基础。
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财务分析
2022-2024年公司营收持续上升，智能座舱解决方案是营收主要来源。2024年公司实现营收25.6亿元，同比+70.9%。25H1公司营业收入为10.9亿元，同比+26.2%。2022-2024年营收增长主要受智能座舱解决方案的收入增加所推动。从收入结构看，智能座舱解决方案作为核心业务，占比持续上升，由FY2022的88.6%提升至FY2024的95.5%，25H1保持在95.7%。网联服务占比较小，由FY2022的7.3%升至FY2023的8.2%，此后略有回落至FY2024的4.3%，FY25H1为4.1%，受客户项目节奏影响小幅波动。
2022-2024年毛利润持续增长，毛利率波动调整。FY2024公司实现毛利润3.0亿元，同比大幅提升30.3%；毛利率为11.8%，同比下降3.6pcts。毛利率降低的原因主要是销售成本的增长快于营业收入的增长。一方面，智能座舱解决方案的销售量和占比提升，使得材料成本持续增长；另一方面，产品优化使得智能座舱主流芯片价格降低，同时OEM客户域控制器售价下调，压缩整体毛利空间。FY25H1公司实现毛利润1.6亿元，同比大幅提升38.3%；毛利率为14.4%，同比提升1.3pcts，主要得益于高端智能座舱解决方案及高性能域控制器出货量增加。
FY2024公司OPEX费用总额上涨，费用率大幅降低。FY2024公司OPEX费用为7.26亿元，同比上升18.6%；OPEX费用率为28.4%，同比下降12.5pcts。其中：1）销售费用：FY2024销售费用为1.49亿元，同比增长27.4%；费用率5.8%，同比下降2.0pcts；2）管理费用：FY2024管理费用为3.70亿元，同比增长42.3%；费用率14.5%，同比下降2.9pcts；3）研发费用：FY2024研发费用为2.07亿元，同比下降11.9%；费用率8.1%，同比下降7.6pcts，主由系SoC芯片项目进入量产阶段、部分研发支出资本化比例上升所致。
FY25H1公司OPEX费用小幅增长，费用率明显降低。FY25H1公司OPEX费用为3.41亿元，同比增长2.3%；OPEX费用率为31.3%，同比下降7.4pcts。其中：1）销售费用：FY25H1销售费用0.60亿元，同比下降6.7%；费用率5.5%，同比下降1.9pct，主要因股份支付与销售人员相关的员工成本减少；2）管理费用：FY25H1管理费用1.70亿元，同比下降2.6%；费用率15.6%，同比下降4.6pcts，主要因股份支付与行政人员相关的员工成本减少；3）研发费用：FY25H1研发费用1.11亿元，同比增长17.4%；对应费用率10.2%，同比下降0.8pct，主要因研发人员人数增加以及新一代座舱产品开始研发推进。
公司研发成果尚在转换期，亏损阶段性扩大。FY2024经调整净亏损为3.5亿元，较FY2023的亏损的2.2亿元扩大了61.5%，FY2025H1经调整净亏损为2.1亿元，较FY2024H1亏损的2.0亿元扩大5.9%。FY2024归母净亏损为5.4亿元，较FY2023的2.8亿元亏损扩大90.5%；FY2025H1归母净亏损为2.3亿元，较FY2024H1的2.2亿元亏损略微扩大1.8%。主要是由于当前：1）智能座舱及网联服务的市场竞争激烈，公司在技术创新和管理人才招募方面进行大量投资；2）规模效应有待持续发挥；3）降低智能座舱主流芯片和域控制器等主要产品的价格，以获取更大市场份额。
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盈利预测与估值评级
5.1盈利预测
公司收入可分为智能座舱解决方案、智能网联、其他（车规级芯片销售）共三大板块。我们结合公司历史数据，预测2025-2027年公司整体营业收入分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长40%、58%、55%。具体拆分如下：
智能座舱解决方案：该业务为公司收入的主要来源，2023-2024年收入分别为13.52亿元、24.41亿元人民币，包含域控制器、座舱组件、研发服务产生的收入。
1）域控制器：按集成至域控制器的SoC类型分为高端SoC域控制器、中端SoC域控制器、低端SoC域控制器三类，收入由出货量及ASP（平均售价）计算而得；2023-2024年收入分别为7.85亿元、19.59亿元人民币。
a）出货量：2023-2024年整体出货量分别为79.30万、91.50万。2023年出货量增长因中高端产品受益于智能座舱需求提升，2024年出货量增长核心依赖高端产品突破。根据公司2025年11月20日披露消息，公司连续获得多家车企海外智能座舱项目订单。2025年12月10日，公司宣布中标国内头部OEM 基于高通8397平台的智能座舱项目。从客户端来看，我们预计公司未来有望直接对接更多汽车OEM，包括国内头部新能源车企及国外多家高端车企，出货量持续提升。从产品结构来看，我们预计未来随下游消费者对高端智能化座舱车型需求增加，公司战略重心向高端转移，高端域控制器出货量高速增长，中端域控制器维持双位数增长，低端域控制器出货小幅下降，整体域控制器出货量持续增长，预测2025-2027年整体出货量分别为112.13万、137.50万、167.72万。
b）ASP（平均售价）：2023-2024年整体ASP分别为990元、2141元人民币。2024年ASP提升因高端产品占比大幅上升。我们预计未来座舱域控市场技术迭代推动高端产品单价提升，整体ASP呈增长趋势，预测2025-2027年整体ASP分别为2601元、3576元、4729元人民币。
预测2025-2027年域控制器收入分别为29.17亿元、49.16亿元、79.32亿元人民币，同比增长49%、69%、61%。
2）座舱组件：指除域控制器外，用于构建完整智能座舱系统的其他硬件与软件部件，主要包括屏幕、T-box（车载通信模块）、麦克风、线材、天线、扬声器、软件（含客户在域控制器外另行购买的应用软件）；公司可灵活提供“软硬件一体解决方案”（含域控制器+座舱组件）或仅销售独立组件，2023-2024年收入分别为2.09亿元、1.59亿元人民币。
a）出货量：2023-2024年出货量分别为51.30万、75.00万。2024年出货量增长由客户对智能座舱配套组件的需求驱动。我们预计未来随智能座舱整体出货增长，智能座舱配套组件与智能座舱组件独立订单同步提升，预测2025-2027年出货量分别为97.50万、117.00万、134.60万。
b）ASP（平均售价）：2023-2024年ASP分别为407元、211元人民币。2024年ASP大幅下降，核心因客户配备高端SoC域控制器后，倾向选择低价部件平衡成本，导致单价结构性下滑。我们预计未来客户成本控制需求持续，座舱组件单价保持稳定。预测2025-2027年ASP分别为211元、211元、211元人民币。
预测2025-2027年座舱组件收入分别为2.06亿元、2.47亿元、2.84亿元人民币，同比增长30%、20%、15%。
3）研发服务：该业务板块包含智能座舱定制化开发、操作系统/应用软件研发、系统集成支持等服务，2023-2024年收入分别为3.59亿元、3.24亿元人民币。2023年同比增长116.1%，核心因公司获得更多车企智能座舱功能定制、系统适配项目；2024年同比减少9.7%，主要因研发项目平均合约价值较2023年下降。我们预计未来随高通等供应商芯片平台持续迭代升级，客户定制化功能需求丰富，车企对高端智能座舱的研发需求持续释放，驱动收入稳定增长，预测2025-2027年研发服务收入分别为3.40亿元、3.74亿元、4.12亿元人民币，同比增长5%、10%、10%。
综上，预测2025-2027年智能座舱解决方案收入分别为34.63亿元、55.37亿元、86.28亿元人民币，同比增长42%、60%、56%。
网联服务：该业务包含为客户提供车载联网支持、平台维护、用户支持等服务，2023-2024年收入分别为1.22亿元、1.10亿元人民币。2023年同比增长37.0%，核心因2023年下半年与一家主要OEM订立新用户支持服务合约，且与更多汽车品牌合作强化服务供应；2024年同比减少9.9%，主要因两家主要OEM收入减少，部分被新OEM合约收入增加抵销。我们预计未来随智能座舱与网联功能融合需求稳定，公司通过拓展新客户弥补存量收缩，收入保持平缓增长，预测2025-2027年智能网联收入分别为1.16亿元、1.22亿元、1.28亿元人民币，同比增长5%、5%、5%。
其他：该业务收入产生自车规级芯片销售，非公司核心业务，2023-2024年收入分别为0.21亿元、0.05亿元人民币。2023年同比减少57.8%，因市场供应充足导致车规级芯片销售收入下跌；2024年同比减少74.5%，主要因2023年处置大部分库存芯片，2024年处置数量大幅减少，且公司不将芯片销售视为核心业务，计划未来五年进一步缩小芯片销售规模。预计收入维持低位，预测2025-2027年其他收入分别为0.05亿元、0.05亿元、0.05亿元人民币，同比增长0%、0%、0%。
毛利率：2023-2024年整体毛利率分别为15.4%、11.8%，2025H1公司整体毛利率为14.4%。预测2025-2027年公司整体毛利率分别为13.2%、14.3%、15.7%。分业务看：
1）智能座舱解决方案毛利率：2023-2024年毛利率分别为15.1%、11.3%，2025H1毛利率为14.4%；2024年毛利率同比下降3.8个百分点，核心因域控制器收入占比提升至77%，且座舱组件ASP下滑拉低整体水平。我们预计由于高端SoC域控制器量价齐升带动域控制器毛利提升，座舱组件单价波动收窄，预计智能座舱解决方案整体毛利率稳步回升，预测2025-2027年智能座舱解决方案毛利率分别为12.8%、14.1%、15.5%。
2）智能网联业务毛利率：2023-2024年毛利率分别为20.8%、22.1%，2024年毛利率同比提升1.3个百分点，因网联服务边际成本降低、规模效应初显。我们预计由于a）服务模式逐步成熟，标准化服务占比提升；b）客户合作周期延长，续约率提升。2025-2027年，服务标准化程度进一步提高，毛利率保持稳定较高水平，预测2025-2027年智能网联毛利率为25%、25%、25%。
3）其他业务毛利率：2023-2024年毛利率分别为8.3%、16.6%，2025H1毛利率为31.5%；2023年毛利率降低主要系芯片销售规模收缩；2024年回升8.3个百分点，因处置库存芯片成本较低。该业务为非核心业务，公司计划缩小芯片销售规模，预计毛利率保持稳定，预测2025-2027年其他业务毛利率为15%、15%、15%。
OPEX费用率：2023-2024年整体OPEX费用率分别为40.9%、28.4%，呈逐年下降趋势。预测2025-2027年公司OPEX费用率分别为23.5%、16.0%、11.0%。细分来看：
1）研发费用率：2023-2024年研发费用率分别为15.7%、8.1%，逐年下降，主要系公司收入增加。研发是公司维持智能座舱技术领先的核心，预计未来研发投入保持稳定，收入增长推动规模效应发挥，费率逐步降低。预测2025-2027年公司研发费用率分别为7.0%、5.0%、3.5%。
2）销售费用率：2023-2024年销售费用率分别为7.8%、5.8%，持续下降，因规模效应提升，获客成本降低。预计未来客户粘性增强，且考虑到公司收入高速增长，规模效应显现，费率持续降低。预测2025-2027年公司销售费用率分别为4.5%、3.0%、2.0%。
3）行政费用率：2023-2024年行政费用率分别为17.4%、14.5%，逐年下降，前期受股权激励影响偏高。预计上市后不再受上市费用等一次性因素影响，考虑到公司收入高速增长，规模效应显现，我们预计费率持续下降。预测2025-2027年公司行政费用率分别为12.0%、8.0%、5.5%。
综上，我们预测公司2025-2027年经营利润分别为 -3.68亿、-0.97亿、4.08亿元人民币，预测2025-2027年归母净利润分别为-4.53亿、-1.76亿、3.72亿元人民币。
5.2相对估值
我们选取与公司在业务属性上接近的可比公司进行相对估值分析。由于我们预计2025-2026年公司仍处于亏损、27年扭亏，当前时点采用PS和PSG估值指标进行相对估值。
德赛西威（002920.SZ）是国际领先的移动出行科技公司，其主营业务是智能座舱、智能驾驶和网联服务，在中国座舱域控市场，德赛西威市场份额位居第一，作为行业头部公司，德赛西威与公司在智能座舱等多个业务领域相似，具有可比性。
华阳集团（002906.SZ）作为汽车电子产品及零部件的系统供应商，主营业务为汽车电子和精密压铸，加速向域控制器、AR-HUD等高价值产品升级，智能座舱领域业务和公司业务相似，具有可比性。
中科创达（300496.SZ）是一家全球领先的智能操作系统产品和技术全栈提供商，业务涵盖整车操作系统、智能座舱、智能驾驶领域，与高通等头部芯片厂商在智能座舱、智能驾驶、物联网及个人计算业务深度绑定，提供全线式技术和软件解决方案，致力于为汽车厂商提供智能座舱解决方案，和公司业务领域相似，具有可比性。
均胜电子（0699.HK）致力于智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发、制造与服务，现有产品涵盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等主要汽车域，是宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特、本田和丰田等全球汽车制造商的长期合作伙伴。其中智能座舱相关业务和公司业务相似，具有可比性。
佑驾创新（2431.HK）是一家智能驾驶和舱内解决方案供应商，主营业务有智能驾驶解决方案、智能座舱解决方案、车路协同三大板块，与地平线机器人长期合作，基于地平线 J6M 的域控产品已获得新能源车企定点，和公司业务领域相似，具有可比性。
5.3投资建议：给予“买入”评级
我们预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长40%、58%、55%。公司2025年12月17日股价179.8港元对应2025-2027年PS分别为7.5x、4.7x、3.1x，可比公司2025-2027年平均预测PS分别为2.5x、1.9x、1.5x，公司PS估值高于可比公司平均PS估值水平。公司2026和2027年的PSG估值分别为0.09、0.06，2027年PSG低于可比公司PSG均值。
根据公司近期公告，公司持续获得定点突破：连续获得多家车企海外智能座舱订单（11月20日公告）、中标国内头部OEM智能座舱项目（12月10日公告）、正式获得头部新能源OEM首次项目定点（12月16日公告），我们认为公司在高性能智能座舱领域具有领先的技术整合与量产交付能力，连续获得定点标志着公司已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，未来业绩仍有上修空间。
结合PS和PSG估值，基于：1）公司与高通、华为等上下游头部企业密切合作，2024年国内座舱域控市场份额位居第三，已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术&生态优势扩大市场份额；2）公司相比德赛西威&华阳集团等成熟汽车供应链企业，具有“软硬件一体化”优势且营收增速较高，可以给予一定的PS估值溢价；3）公司有望通过保时捷等客户拓展海外市场，海外收入有望成为第二增长曲线。我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予博泰车联（2889.HK）“买入”评级。
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风险分析
1）智能座舱需求不及预期风险
公司收入核心来自智能座舱解决方案（域控制器、座舱组件、研发服务），其增长与下游智能汽车市场景气度高度相关。若消费者对智能座舱配置的需求增长不及预期，或车企智能座舱车型出货量低于预期，将直接导致公司产品销量和收入增长受阻，对经营业绩产生负面影响。
2）技术迭代不及预期风险
智能座舱领域技术迭代快速，多模态交互、AI 大模型集成、舱驾一体等新技术持续推动产品升级。若公司在高端域控制器、软件功能研发上的技术迭代速度慢于行业，或新功能落地进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，将挤压公司市场份额，进而影响收入规模与毛利率水平。
3）供应链风险
公司域控制器核心依赖高通等芯片供应商，若芯片供应因地缘政治、产能不足等因素出现短缺，或芯片采购价格大幅波动，可能对公司产品的生产成本控制与交付进度产生直接影响，进而可能引发盈利水平的波动，甚至对订单交付的及时性形成一定压力。
4）新股股价波动风险
公司于 2025 年 9 月登陆香港联交所主板，目前仍处于上市初期。股价在上市初期可能出现大幅波动。
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