【光大汽车&海外】希迪智驾（3881.HK）投资价值分析报告
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报告发布信息
报告标题：《深耕“矿”野无人境，智启商用车新征程——希迪智驾（3881.HK）投资价值分析报告》
报告发布日期：2026年2月12日
分析师：倪昱婧，CFA（执业证书编号：S0930515090002）
分析师：邢萍（执业证书编号：S0930525050001）
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）
联系人：沈昱恒
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要点
商用车自动驾驶标杆，规模化扩张期开启：希迪智驾成立于2017年，定位为商用车自动驾驶技术及解决方案提供商，聚焦矿卡、物流车等场景的智能化落地，是国内最早实现矿卡、物流车等商用车自动驾驶“无安全员常态化运营”的企业之一。我们判断，1）随自动驾驶矿卡商业化规模逐步扩大，公司自动驾驶业务收入规模及利润有望进一步提升；2）V2X、智能感知业务作为技术延伸方向，随着相关场景需求释放，后续收入规模有望同步提升。
商用车智能驾驶落地核心场景，无人矿卡步入规模放量：根据希迪智驾招股说明书的假设及测算，2024年中国自动驾驶矿卡解决方案行业市场规模已达19亿元、行业总潜在市场规模达5,500亿元，预计2030年行业市场规模将增长至396亿元（2024-2030年cagr达65.3%）。我们判断，1）随着矿山智能化需求释放与技术落地成熟，未来自动驾驶矿卡在矿山运输场景的渗透率将持续提升，行业市场规模与商业化程度将进一步升级；2）无人矿卡系统需适配复杂作业场景，在车队混编、感知精度等方面具备较高技术壁垒，预计以希迪智驾为代表的掌握核心技术的企业，有望凭借技术能力在产业链中占据优势地位。
定位创新产品驱动型供应商，三重优势巩固行业领先地位：我们认为，希迪智驾在技术、场景、商业化方面具备核心优势：1）技术差异化：希迪智驾支持大规模车队混编作业，障碍感知、定位精度等指标均更优于同行其他企业；2）场景一体化适配能力强：希迪智驾具备覆盖全流程的六大核心功能、更具备一体化适配能力；3）商业化快速落地：希迪智驾以纯产品销售模式切入市场，可实现快速将技术转化为商业成果，预计商业化快速落地可进一步巩固公司竞争优势、并迅速扩大商业版图。
盈利预测与评级：我们预测2025E公司Non-IFRS归母净亏损分别为0.76亿元（同比减亏39.8%），2026E-2027E公司Non-IFRS归母净利润分别为0.75亿元/3.57亿元，我们看好公司无人矿卡主业加速放量、以及凭借技术/场景/商业化优势保持行业领先地位，首次覆盖希迪智驾（3881.HK），给予“买入”评级。
风险提示：无人矿卡业务进展不及预期、技术迭代及行业竞争加剧风险、政策与监管适配风险、技术安全与场景适配风险、次新股股价波动风险。
投资聚焦
关键假设
1）自动驾驶业务：截至2025/6/30，希迪智驾已累计交付304辆自动驾驶矿卡、以及110套独立自动驾驶卡车系统，并收到357辆自动驾驶矿卡、以及290套独立自动驾驶卡车系统的指示性订单。我们看好矿山智能化需求释放前景，预计2025E/2026E/2027E自动驾驶业务收入分别同比+237%/+119%/+79%至8.59亿元/18.78亿元/33.67亿元，自动驾驶业务毛利率分别约24%/24%/25%。
2）V2X产品及解决方案：V2X产品及解决方案收入与在手项目交付节奏有关、存在不确定性，假设2025-2027E该业务同比下降幅度有望逐步收窄、分别为30%/20%/10%至0.71亿元/0.57亿元/0.51亿元，预计毛利率维持在20%水平。
3）智能感知业务：智能感知业务收入与在手项目交付节奏有关、存在不确定性，假设2025-2027E该业务同比下降幅度有望逐步收窄、分别为10%/5%/5%至0.48亿元/0.46亿元/0.44亿元，预计毛利率维持在45%水平。
我们区别于市场的观点
1） L4无人矿卡的产品供应商 vs. 运营商，孰优孰劣
目前市场参与L4无人矿卡的主要以希迪智驾为主的产品供应商、以及同业的供应+运营商为主。我们认为，产品销售模式规避了运营+管理风险，有助于进一步聚集产品与提升研发效率。我们认为，希迪智驾的障碍感知、定位精度等指标均更优，具备更强的一体化软硬件适配能力，可实现更高毛利率。
2） L4 Robotaxi的潜在竞争影响
L4矿卡与Robotaxi技术同源，但L4的落地核心要素之一为场景+数据。我们认为矿卡场景采集的数据与乘用车存在较大差异（矿卡以粉尘等特殊环境为主 vs. 乘用车以人行道、红绿灯、十字路口等场景为主）、叠加矿卡与乘用车载重量的差异，我们认为L4矿卡与Robotaxi属于两个不同的赛道。我们看好希迪智驾作为头部供应商在国内L4矿卡领域的产品迭代/订单获取能力。
股价上涨的催化因素
短期催化剂：公司纳入港股通；无人矿卡业务获取新订单；公司与主机厂合作取得新进展。
长期催化剂：无人矿卡渗透率提升；无人矿卡海外业务取得进一步突破。
盈利预测、估值与评级
我们预测2025E公司Non-IFRS归母净亏损分别为0.76亿元（同比减亏39.8%），2026E-2027E公司Non-IFRS归母净利润分别为0.75亿元/3.57亿元。
我们首次覆盖希迪智驾，看好公司无人矿卡主业加速放量、以及凭借技术/场景/商业化优势保持行业领先地位，给予“买入”评级。
目录
正文
1
聚焦无人矿卡，商用车自动驾驶标杆
1.1 规模化扩张期开启
希迪智驾股份有限公司（以下简称“希迪智驾”或“公司”）成立于2017年，定位为商用车自动驾驶技术及解决方案提供商，聚焦矿卡、物流车等场景的智能化落地，是国内最早实现矿卡、物流车等商用车自动驾驶“无安全员常态化运营”的企业之一，拥有全球最大的混编无安全员矿卡车队，且完成了全国首个全矿区覆盖的电动采矿项目。希迪智驾2025年入选《财富》中国科技50强，为商用车智能驾驶领域唯一入选企业。
我们根据业务进展将公司发展历程分为四个阶段：
1）技术积累期（2017-2019年）：2017年公司成立；2018年完成首轮A轮融资、参与制定V2X测试方案，并实现矿卡自动驾驶100公里/小时的高速能力；2019年与东风柳汽达成合作，同时为长沙“双100”项目提供车路协同系统，完成技术与资源储备。
2）产品化与示范落地期（2020-2021年）：2020年完成全国最大规模主动式公交优先系统部署，发布商用车智能驾驶量产方案；2021年打造车路协同六大应用场景，并推出新一代纯电无人矿卡解决方案，实现产品从技术到落地的突破。
3）商业化验证期（2022-2023年）：2022年H5乘商智能物流车进入常态化运营，同时交付全国首个全矿区覆盖的电动采矿项目；2023年推出70吨级无人驾驶纯电矿卡，启动园区物流无人驾驶商业化运营，完成场景闭环验证。
4）规模化扩张期（2024年至今）：2024年组建全球最大混编、无安全员矿卡车队；2025年入选《财富》中国科技50强，成为商用车智能驾驶领域唯一入选企业，业务向规模化、行业标杆级发展。
公司股权结构多元且受头部机构加持。从已发行股本的股权分布来看，新驱动香港占比26.13%、为主要股东，长沙港湾（11.15%）、红杉（9.30%）、新鼎资本（8.47%）等知名投资机构，以及联想控股（3.06%）、百度（2.09%）等产业资本均在股东行列，多方资本的参与也体现出市场对公司发展的认可。
公司股权架构清晰且控制权集中。李泽湘教授通过控制新驱动香港（持股 68.67%）、长沙港湾（100%）、清水湾香港创投（57%），实现对希迪智驾的实际掌控；在希迪智驾的直接持股中，新驱动香港（26.13%）、长沙港湾（11.15%）等关联主体合计占据核心份额，其他首次公开发售前投资者（49.40%）与公众股东（12.35%）则共同构成股权结构的补充部分。同时，希迪智驾通过 100% 控股等方式布局了成都、湖南等多地子公司，形成了覆盖全国的业务运营网络，股权与业务架构的协同也为公司发展提供了支撑。
公司管理层兼具深厚专业积淀与多元背景优势，为公司发展提供了核心支撑。核心团队以高学历人才为主体，多位成员拥有博士学位及海外顶尖院校背景（如李泽湘教授、马潍博士等），覆盖电子工程、智能驾驶、计算机等领域，既具备前沿技术研发的专业能力，也拥有产业落地的实践经验；同时，管理层融合了创始团队、产业专家与资本机构背景人才（如红杉资本背景的王昊先生），在技术研发、业务拓展、资本运作等维度形成互补。
1.2 聚焦商用车自动驾驶，多业务协同拓展
公司核心业务涵盖三大板块：1）自动驾驶：包含元矿山解决方案、封闭环境自动驾驶物流车解决方案，聚焦矿区、封闭物流场景的自主运输与调度；2）V2X：包含车载设备、路侧基础设施及云平台，融合先进的感知技术、传感器融合算法、V2X通信功能及交通优化算法，实现交通参与者与路侧设施的信息交互，赋能智能交通与智慧城市；3）智能感知：涵盖列车自主感知系统、车载智能感知及安全管理方案，提供多场景的主动安全与感知能力。
从业务表现看，1H25 自动驾驶业务收入占比达92.7%，为公司核心收入来源（2022-2024 年占比也始终超50%），主要受益于矿卡商业化落地；V2X、智能感知业务收入占比则分别为2.3%、5.0%。毛利率方面，智能感知业务毛利率表现领先，自动驾驶与 V2X 业务毛利率则保持相对稳定。
我们判断，1）随自动驾驶矿卡商业化规模逐步扩大，公司自动驾驶业务收入规模及利润有望进一步提升；2）V2X、智能感知业务作为技术延伸方向，随着相关场景需求释放，后续收入规模有望同步提升。
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商用车智能驾驶落地核心场景，无人矿卡步入规模化放量
智能驾驶商用车的落地场景可分为城市道路、城际干线、封闭场景三类，不同场景下智能驾驶的发展成熟度差异显著：1）城市道路：因交通密度高、路况复杂且监管分散，目前仅开放L2+及以下功能，商业化仍处探索阶段；2）城际干线：虽场景更标准化，但自动化水平受监管限制，商业化尚处起步期；3）封闭场景：因边界清晰、环境可控，且政策明确推动矿区“无人化、少人化”作业，其智能驾驶解决方案的商业化程度明显更高，已实现与现有流程、基础设施的有效整合。
我们判断，1）矿场作为封闭场景的典型代表，其作业环境具备高风险、高污染、偏远且规模庞大的特点，对无人化的需求最为迫切，是智能驾驶商用车的刚性需求市场。2）商用车智能驾驶应用场景中，矿场在技术适配性与政策支持度均处于领先地位，因此将成为 L4 及以上高阶自动驾驶在商用车领域最先实现规模放量的核心场景。
2.1 政策密集出台，矿山智能化转型目标明确
国内矿山智能化政策已形成国家与地方协同推进的格局：1）国家：政策明确了量化目标，如2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、露天矿2025年底实现40%无人运输设备覆盖率等；2）地方：内蒙古、山西、新疆等地通过细化任务节点、建立验收标准等方式，推动政策从框架走向落地。
我们判断，2024年以来矿山智能化政策加速释放，正与产业形成共振：1）国家政策从“方向指引”转向“量化约束+标准规范”，将智能化水平纳入绿色矿山评价、明确高危岗位智能化替代率，为无人矿卡等装备打开市场空间；2）地方各省已进入“试点验收+规模化推广”阶段，多地明确智能化煤矿数量、无人装备覆盖率等具体目标，有望带动区域内矿山智能化需求集中释放。
2.2 重构矿山安全逻辑，无人矿卡助力降本提效
与传统有人矿卡相比，无人矿卡在安全、成本、效率维度均构建起核心优势：
1）安全：传统采矿事故频发（年直接经济损失近百亿）、作业环境恶劣且偏远，而无人矿卡通过传感器监测、故障预警等技术，可替代人工进入坍塌、高污染等高风险场景，消除人为操作及环境风险，同时配合远程遥控技术及时处置故障，与全国煤矿百万吨死亡率持续下降的趋势形成正向支撑，进一步筑牢矿山生产的安全防线。
2）成本：传统采矿面临劳动力老化（60%以上工人超40岁）、用工成本高（每辆矿卡通常需要2-3名驾驶员确保正常运行）的痛点，无人矿卡可实现“无人化”操作、从而大幅降低人力成本（已应用无人矿卡的五座矿山平均单车降低人力成本约65万元/年）。此外，无人矿卡以增程/纯电动力形式为主，与传统燃油有人矿卡相比，运维和能源成本也大幅减少，我们测算，纯电无人矿卡每年单车运营成本相比燃油有人矿卡可节省62%。
3）运营效率：传统矿卡依赖“三班倒”仍难覆盖24小时作业，而无人矿卡可实现全天候运行。据澳大利亚矿业技术集团测算，无人矿卡年工作时长最大可达7,000小时（vs. 人工驾驶矿卡年工作时长5,500-6,000小时）；以国内新疆天池能源项目为例，无人矿卡单日运行时长较有人驾驶多1小时、运输方量为有人驾驶矿卡的1.17倍。
我们判断，伴随政策端对矿山智能化的持续推进，叠加无人矿卡在破解传统采矿痛点上的实际效益验证，后续无人矿卡在矿山场景的渗透率有望加速提升，成为驱动矿业安全、降本、提效升级的关键装备。
2.3 出货量快速扩容，潜在市场空间可达千亿
无人矿卡通过集成先进的传感器、高精度定位系统、智能决策算法以及强大的通信技术，可实现在矿山复杂环境下自主行驶、自动装载、自动卸载等功能。无人矿卡主要有两类商业模式：产品销售与车队运营。其中，产品销售模式主要产生一次性收入，车队运营模式主要为客户提供全面的运营服务（涵盖端到端的支持及维护）。
根据希迪智驾招股说明书中灼炽咨询的假设及测算，1）出货量方面：2024年中国自动驾驶矿卡出货量约1,400辆，预计2026年增至5,500辆、2030年突破1.6万辆；全球层面2024年出货量约2,100辆，2026年将达8,700辆、2030年超2.6万辆。2）市场规模：2024年中国自动驾驶矿卡解决方案行业市场规模已达19亿元、行业总潜在市场规模达5,500亿元，预计2030年行业市场规模将增长至396亿元，2024-2030年cagr达65.3%。
我们判断，随着矿山智能化需求释放与技术落地成熟，未来自动驾驶矿卡在矿山运输场景的渗透率将持续提升，行业市场规模与商业化程度将进一步升级。
产业链竞争格局
无人矿卡产业链主要涵盖专业技术解决方案商、传统主机厂与跨界科技企业三大阵营，以希迪智驾、易控智驾为代表的专业技术解决方案商，通过输出无人矿卡系统方案，与传统主机厂、采矿企业协同，助力下游矿山实现安全提效与降本。2024年国内自动驾驶矿卡解决方案市场呈现头部集中特征，按收入计，公司A以51.6%的份额占据主导地位，希迪智驾以12.9%的份额跻身第三，行业当前处于头部企业快速拓展的阶段。
我们认为，1）矿山企业与解决方案商、设备厂商的合作为无人矿卡落地的核心模式；2）无人矿卡系统需适配复杂作业场景，在车队混编、感知精度等方面具备较高技术壁垒，预计以希迪智驾为代表的掌握核心技术的企业，有望凭借技术能力在产业链中占据优势地位。
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定位创新产品驱动型供应商，三重优势巩固行业领先地位
希迪智驾定位国内商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商，主要专注于封闭环境中的智能驾驶产品研发（尤其采矿用封闭环境自动驾驶卡车）。我们认为，与易控智驾、踏歌智行等同赛道企业相比，希迪智驾在技术、场景、商业化方面具备核心优势，行业领先地位有望得到巩固，希迪智驾或有望在无人矿卡领域率先实现盈利。
1）技术差异化：希迪智驾支持大规模车队混编作业（已交付全球最大的56辆无人矿卡与500辆有人矿卡混编车队），障碍感知、定位精度等指标均更优于同行其他企业，希迪智驾已于2022年获得中国计量科学研究院认证，自动驾驶矿卡已将采矿效率大幅提升至人工驾驶矿卡采矿效率的104%。此外，希迪是首批推出商业化V2X产品的企业、列车自主感知系统（TAPS）更是国内唯一实现列车独立安全感知的产品。
2）场景一体化适配能力强：希迪智驾具备覆盖全流程的六大核心功能（可实现挖机装载的多机位精准停靠、主路行驶的高效安全控制、破碎站卸载的自动制动、排土场的智能车位规划，同时配套充电/加油的自动调度）、更具备一体化适配能力。叠加其聚焦中小型矿山的纯电卡车+车路协同方案、电动化与C-V2X场景的适配性，技术与场景的双重壁垒或持续强化。
3）商业化快速落地：希迪智驾以纯产品销售模式切入市场、无需持续运营服务（vs. 其他竞争对手仍需保障运营服务），可实现快速将技术转化为商业成果（截至2025年6月30日，希迪智驾已向客户交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统），预计商业化快速落地可进一步巩固公司竞争优势、并迅速扩大商业版图。
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财务分析
收入端：希迪智驾2024年营收同比+209.2%至4.10亿元，毛利率同比+4.5pcts至24.7%；1H25营收同比+57.9%至4.08亿元，1H25毛利率同比-0.1pcts至17.1%。2024年净亏损同比扩大127.7%至5.81亿元，1H25净亏损同比扩大271.3%至4.55亿元。
我们认为，随矿山自动驾驶业务规模持续扩张，后续收入有望保持高增，随业务结构持续优化、规模效应显现，公司有望逐步实现盈利。
费用端：2024年希迪智驾Non-IFRS R&D费用同比-7.5%至0.84亿元，Non-IFRS R&D费用率同比-47.8pcts至20.4%；Non-IFRS SG&A费用同比+29.5%至1.67亿元，Non-IFRS SG&A费用率同比-56.6pcts至40.8%。1H25公司Non-IFRS R&D费用同比+23.4%至0.44亿元，Non-IFRS R&D费用率同比-3.0pcts至10.7%；Non-IFRSSG&A费用同比+6.9%至0.85亿元，Non-IFRS SG&A费用率同比-9.9pcts至20.9%。
我们认为，2024年起公司费用率快速下降主要受益于收入规模快速增长，公司当前处于业务拓展期，研发与运营投入仍将增加，但随营收规模快速扩大，费用率有望持续下行。
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盈利预测
综合来看，我们预计公司2025E/2026E/2027E总营收分别为9.78亿元/19.81亿元/34.62亿元，同比增速分别为138.6%/102.4%/74.8%。
预计公司2025E/2026E/2027E毛利率分别为24.6%/24.8%/25.1%。
（1）自动驾驶业务
2024年公司自动驾驶业务收入同比+243%至2.55亿元，1H25自动驾驶业务收入同比+142%至3.78亿元。截至2025年6月30日，希迪智驾已累计向客户交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统，并收到了357辆自动驾驶矿卡及290套独立自动驾驶卡车系统的指示性订单。我们认为，政策利好将驱动矿山智能化需求逐步增加，随公司订单逐步释放，自动驾驶矿卡业务收入将逐步释放，我们预计2025E/2026E/2027E自动驾驶业务收入分别同比+237%/+119%/+79%至8.59亿元/18.78亿元/33.67亿元。
2024年公司自动驾驶业务毛利率同比+3.6pcts至23.1%，1H25自动驾驶业务毛利率同比-0.5pcts至15.6%。考虑希迪智驾自动驾驶矿卡业务收入随项目确认节奏、以及收入规模逐步扩大利于分摊公司前期投入的运营及设备等固定成本，预计公司自动驾驶业务毛利率2025E/2026E/2027E分别约24%/24%/25%。
（2）V2X产品及解决方案
2024年公司V2X产品及解决方案收入同比+176%至1.02亿元，1H25 V2X产品及解决方案收入同比-88%至0.09亿元。2024年公司V2X产品及解决方案毛利率同比-1.1pcts至16.6%，1H25 V2X产品及解决方案毛利率同比+15.4pcts至23.1%。V2X产品及解决方案收入与在手项目交付节奏有关、存在不确定性，假设2025-2027E该业务收入同比下降幅度有望逐步收窄、分别为30%/20%/10%至0.71亿元/0.57亿元/0.51亿元，预计毛利率维持在20%水平。
（3）智能感知业务
2024年公司智能感知业务收入同比+151%至0.54亿元，1H25智能感知业务收入同比-27%至0.20亿元。2024年公司智能感知业务毛利率同比+20.9pcts至47.9%，1H25智能感知业务毛利率同比-6.0pcts至42.0%。智能感知业务收入与在手项目交付节奏有关、存在不确定性，假设2025-2027E该业务收入同比下降幅度有望逐步收窄、分别为10%/5%/5%至0.48亿元/0.46亿元/0.44亿元，预计毛利率维持在45%水平。
2024年公司Non-IFRS R&D费用率同比-47.8pcts至20.4%；1H25公司Non-IFRS R&D费用率同比-3.0pcts至10.7%。考虑到公司将持续投入技术研发，但随业务规模扩大、收入快速增长，未来研发费用率有望进一步下行，我们预计2025E/2026E/2027E公司Non-IFRS R&D费用率分别为11.4%/7.2%/5.2%。
2024年公司Non-IFRS SG&A费用率同比-56.6pcts至40.8%；1H25公司Non-IFRS SG&A费用率同比-9.9pcts至20.9%。考虑到公司后续业务拓展或带来SG&A费用增加，但收入规模的扩张将摊薄费用率，我们预计2025E/2026E/2027E公司Non-IFRS SG&A费用率分别为21.1%/12.7%/8.7%。
随自动矿卡业务规模逐步扩大，我们预计2025E公司Non-IFRS归母净亏损分别为0.76亿元（同比减亏39.8%），2026E-2027E公司Non-IFRS归母净利润分别为0.75 /3.57亿元。
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估值与投资评级
相对估值
我们采用相对估值法对希迪智驾进行估值。以无人矿卡为代表的自动驾驶业务为公司核心业务，我们认为公司未来将主要受益于自动驾驶业务收入规模增长，因此我们选定的可比公司包括：小马智行-W、文远知行-W、佑驾创新、地平线机器人-W。其中，小马智行和文远知行主要专注于L4级无人驾驶出租车业务、佑驾创新主要提供以L2为主的自动驾驶解决方案、地平线机器人主要提供智能驾驶芯片及L2-L4级解决方案。
希迪智驾当前股价对应2026E 4.8x PS。当前可比公司估值2026E约25.0x PS；其中，小马智行估值较高主要因为所处Robotaxi行业远期市场规模更大（据弗若斯特沙利文测算到2030年中国Robotaxi市场规模可达2,808亿元）、且公司业务进展迅速（广州城市UE已实现转正），剔除小马智行后可比公司估值2026E约13.3x PS。
我们认为，希迪智驾主营的无人矿卡业务属于L4级自动驾驶在商用车领域的应用，具备较高技术壁垒，且未来有望凭借技术/场景/商业化三重优势持续保持在细分市场的领先地位，估值仍有进一步抬升空间。
绝对估值
我们运用FCFF定价模型，基本假设说明如下：
1）长期增长率：考虑L4级自动驾驶壁垒较高，且希迪智驾为无人矿卡领域龙头企业、有望占据较高市场份额，假设公司长期增长率约2%；
2）无风险利率：参考当前十年期国债收益率1.83%，假设无风险利率为1.83%；
3）β：通过计算希迪智驾与恒生科技指数近一年收益率，得到公司β为2.09；
4）Rm-Rf：取当前恒生科技指数市场风险溢价率为2.71%；
5）税率：考虑公司逐步实现盈利、以及公司业务或受政府补贴支持，假设公司未来税率为4.5%。
基于绝对估值，希迪智驾（3881.HK）合理股价约为316.90港元。基于对长期增长率2.0%的假设和WACC的敏感性测试，在敏感性±0.5%区间，我们得到公司合理的股价范围为271.74-383.58港元。
投资评级
我们预测2025E公司Non-IFRS归母净亏损分别为0.76亿元（同比减亏39.8%），2026E-2027E公司Non-IFRS归母净利润分别为0.75 /3.57亿元。我们看好公司无人矿卡主业加速放量、以及凭借技术/场景/商业化优势保持行业领先地位。
综合考虑绝对估值和相对估值结果，我们首次覆盖希迪智驾（3881.HK），给予“买入”评级。
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风险分析
1）无人矿卡业务进展不及预期。公司收入当前高度依赖矿山自动驾驶解决方案，该业务的放量是公司短期盈利改善的关键，若矿山场景智能化落地节奏放缓、客户需求不及预期，将直接影响公司营收增长。
2）技术迭代及行业竞争加剧风险。矿山自动驾驶需适配复杂作业环境，若行业技术路线（如感知算法、调度系统）发生切换，公司现有技术积累可能面临适配压力；同时，在矿山无人化领域，公司需面对同赛道企业及工程机械厂商跨界布局的竞争，在 V2X、智能感知等业务领域也需应对行业参与者的市场争夺。
3）政策与监管适配风险。公司业务聚焦矿山、封闭场景，而不同地区的矿山智能化政策落地进度、监管标准存在差异，若区域政策推进不及预期或监管要求趋严，将影响相关业务的拓展节奏。
4）技术安全与场景适配风险。矿山作业环境复杂且风险较高，无人矿卡的技术稳定性、安全冗余能力若出现漏洞，或发生安全事故，不仅会影响客户合作意愿，也可能对公司品牌及业务拓展造成负面影响。
5）次新股股价波动风险。公司于2025年12月上市，股价可能存在较大波动性。
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